2022年恒瑞醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)，系因收入下降以及客戶回款放緩，導(dǎo)致本期銷售商品收到的現(xiàn)金較同期減少
《投資時(shí)報(bào)》研究員? 習(xí)羽
(資料圖片僅供參考)
集采對(duì)“藥茅”恒瑞醫(yī)藥的沖擊有多大？
最新年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年恒瑞醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入達(dá)212.75億元，同比下降17.87%；同期歸母凈利潤(rùn)39.06億元，同比下降13.77%。這是恒瑞醫(yī)藥自2021年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)均同比下滑以后，第二次出現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)同降的情況。對(duì)于上市多年均實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)的恒瑞醫(yī)藥來(lái)說(shuō)，這種狀況十分罕見(jiàn)。
此外值得關(guān)注的是，近年來(lái)，該公司堅(jiān)定加大研發(fā)投入。2022年研發(fā)投入占收入比重同比提升至29.83%，遠(yuǎn)高于同行可比公司。有業(yè)內(nèi)人士指出，一款新藥從開(kāi)始研發(fā)到獲批上市，必須要經(jīng)過(guò)體外，臨床前動(dòng)物，臨床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期等一系列研究，大約需要10到15年時(shí)間，研發(fā)投入至少10億美元。就此而言，公司未來(lái)若持續(xù)加大研發(fā)投入力度會(huì)否令公司業(yè)績(jī)?cè)俣瘸袎海?/p>
對(duì)此，恒瑞醫(yī)藥相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示并不擔(dān)憂，“雖然增加研發(fā)投入在很大程度上影響了當(dāng)期利潤(rùn)，但這為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供了有力支撐。”
集采持續(xù)影響
對(duì)于收入下滑，恒瑞醫(yī)藥將之歸結(jié)為仿制藥集采、創(chuàng)新藥的醫(yī)保談判、疫情導(dǎo)致的醫(yī)療機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)量縮減這三點(diǎn)原因。《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，在上述因素中，仿制藥的集采對(duì)于恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績(jī)影響首當(dāng)其沖。
年報(bào)顯示，自2018年以來(lái)，公司涉及國(guó)家集中帶量采購(gòu)的仿制藥共有35個(gè)品種，中選22個(gè)品種，中選價(jià)平均降幅74.5%。2021年9月開(kāi)始陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采涉及的8個(gè)藥品，2022年銷售收入僅6.1億元，較上年同期減少22.6億元，同比下滑79%。2022年11月開(kāi)始陸續(xù)執(zhí)行的第七批集采涉及的5個(gè)藥品，2022年銷售收入9.8億元，較上年同期減少9.2億元，同比下滑48%。
有分析指出，集采對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績(jī)具有較大影響，無(wú)論是否中標(biāo)，均會(huì)令藥企短期內(nèi)收入和利潤(rùn)方面受到不利影響。
同時(shí)，恒瑞醫(yī)藥2022年研發(fā)投入占收入比重同比提升至29.83%，遠(yuǎn)高于同行可比公司。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一款新藥從開(kāi)始研發(fā)到獲批上市，必須要經(jīng)過(guò)體外，臨床前動(dòng)物，臨床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期等一系列研究，大約需要10到15年時(shí)間，研發(fā)投入至少10億美元。隨著近兩年來(lái)恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑，若未來(lái)繼續(xù)加大研發(fā)投入力度會(huì)否再度令公司盈利能力承壓？
對(duì)此，恒瑞醫(yī)藥方面向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，多年來(lái)公司將科技創(chuàng)新作為第一發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)高強(qiáng)度投入研發(fā)，公司近十年累計(jì)研發(fā)投入290億元，2022年累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到63.46億元，研發(fā)投入占銷售收入的比重同比提升至29.83%，其中費(fèi)用化研發(fā)投入48.87億元，研發(fā)費(fèi)用占銷售收入比重同比提升至22.97%，持續(xù)加大研發(fā)投入，雖然在很大程度上影響了當(dāng)期利潤(rùn)，但為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供了有力支撐。與此同時(shí)，隨著公司研發(fā)成果加速轉(zhuǎn)化落地，創(chuàng)新藥上市產(chǎn)生的收益也可以相應(yīng)抵消研發(fā)投入帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力。
而研發(fā)投入高企之下，2022年恒瑞醫(yī)藥的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況也不樂(lè)觀。年報(bào)顯示，2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下滑70.01%至12.65億元。
對(duì)此，恒瑞醫(yī)藥相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)，系因收入下降以及客戶回款放緩，導(dǎo)致本期銷售商品收到的現(xiàn)金較同期減少。
2022年恒瑞醫(yī)藥可比企業(yè)研發(fā)投入情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：2022年度報(bào)告
毛利率下滑
盡管業(yè)績(jī)連續(xù)下滑，但不能否認(rèn)，憑借近年來(lái)平均85%的毛利率水平，恒瑞醫(yī)藥可與茅臺(tái)比肩。不過(guò)近年來(lái)，恒瑞醫(yī)藥的毛利率水平已有下滑趨勢(shì)。據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，該公司2022年的毛利率下滑至83.61%，這是自2014年以來(lái)，該指標(biāo)首次低于85%。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，就主營(yíng)業(yè)務(wù)地區(qū)而言，2022年公司國(guó)外主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比下滑14.08個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分來(lái)看，國(guó)外主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比提升66.56%，而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入則同比提升26.37%。
就業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)講，2022年，公司繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，期內(nèi)公司海外研發(fā)投入共計(jì)12.72億元，占總體研發(fā)投入的比重達(dá)到20.04%。
為何成本高企，恒瑞醫(yī)藥還要加大海外研發(fā)投入力度？對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士給出了三方面理由：首先，海外市場(chǎng)巨大。受帶量采購(gòu)、醫(yī)保談判、研發(fā)同質(zhì)化等因素影響，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥競(jìng)爭(zhēng)格局競(jìng)爭(zhēng)激烈，需一步催化國(guó)內(nèi)藥企走向國(guó)際市場(chǎng)。其次，海外市場(chǎng)各方面政策、體制相對(duì)完善，且市場(chǎng)、患者及醫(yī)生對(duì)創(chuàng)新藥的接受度更高，能為創(chuàng)新藥提供較好的孕育環(huán)境。此外，海外的高定價(jià)市場(chǎng)能為企業(yè)帶來(lái)新的收入增長(zhǎng)。
年報(bào)顯示，2022年公司提交國(guó)內(nèi)新申請(qǐng)專利169件、國(guó)際PCT新申請(qǐng)89件，獲得國(guó)內(nèi)授權(quán)147件、國(guó)外授權(quán)140件。截至2022年底，恒瑞累計(jì)申請(qǐng)發(fā)明專利2064件，PCT專利583件，擁有國(guó)內(nèi)有效授權(quán)發(fā)明專利507件，歐美日等國(guó)外授權(quán)專利618件。對(duì)比來(lái)看，恒瑞海外授權(quán)專利數(shù)量明顯高于國(guó)內(nèi)有效授權(quán)發(fā)明專利數(shù)量。
值得注意的是，近年來(lái)全球創(chuàng)新藥銷售主要集中在美國(guó)、歐洲及日韓等市場(chǎng)。而北美市場(chǎng)因其強(qiáng)大的市場(chǎng)份額，往往成為創(chuàng)新藥企“出海”的首選之地。
據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，在全球醫(yī)藥產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)中，美國(guó)、中國(guó)、歐盟5國(guó)、日本、其它地區(qū)市場(chǎng)份額分別占38.7%、18.3%、12.6%、7.5%、22.9%。
基于上述分析，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)恒瑞的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨。數(shù)據(jù)顯示，恒瑞2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.9億元(同比升0.3%)，歸母凈利潤(rùn)為12.4億元(同比升0.2%)。
恒瑞醫(yī)藥2014年至2022年毛利率表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)