紅周刊 作者 | 苗中杰
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《紅周刊》：日播時(shí)尚擬通過(guò)資產(chǎn)置換和發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)擬收購(gòu)錦源晟100%股權(quán)，公司停盤(pán)前連續(xù)兩日漲停，復(fù)盤(pán)后再次連續(xù)四日漲停，目前公司估值是否合理？
邱諍：日播時(shí)尚停牌前兩個(gè)交易日，股價(jià)已連續(xù)漲停，究竟何方資金先知先覺(jué)，是否會(huì)影響到公司此次重組的進(jìn)展，目前還不得而知。
錦源晟成立于2011年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為新能源電池正極前驅(qū)體材料及上游關(guān)鍵礦產(chǎn)資源一體化的研究、開(kāi)發(fā)和制造，2020年至2022年，其營(yíng)業(yè)收入分別為10.71億元、19.04億元和30.44億元，雖然營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，但其凈利潤(rùn)分別為0.87億元、2.14億元和0.76億元，2022年下滑幅度較大。但從凈資產(chǎn)方面來(lái)看，2020年至2022年，凈資產(chǎn)分別為19.29億元、32.70億元和53.29億元，2022年較2020年凈資產(chǎn)增加了34億元，而2021年和2022年凈利潤(rùn)不足3億元，公司凈資產(chǎn)因何而大增同樣不得而知。
本次交易的擬置出資產(chǎn)為日播時(shí)尚截至評(píng)估基準(zhǔn)日的全部資產(chǎn)及負(fù)債，截至2023年3月31日，公司凈資產(chǎn)8.14億元。錦源晟的凈資產(chǎn)為53.29億元，假設(shè)收購(gòu)價(jià)格為60億元，而置出資產(chǎn)價(jià)格按10億元計(jì)算，還需募集資金50億元，按擬發(fā)行股份價(jià)格為6.97元/股計(jì)算，還需發(fā)行7.17億股，目前日播時(shí)尚的總股本為2.40億股，即收購(gòu)?fù)瓿珊蠊究偣杀局辽僭鲋?.57億股，考慮到募集配套資金，收購(gòu)全部完成后公司總股本將增至11億股左右。按目前股價(jià)計(jì)算，公司總市值已經(jīng)接近180億元。
與錦源晟主業(yè)類(lèi)似的上市公司為道氏技術(shù)、中偉股份等，2022年道氏技術(shù)的凈利潤(rùn)走勢(shì)與錦源晟基本一致，由上年的5.62億元下滑至0.86億元。道氏技術(shù)凈利潤(rùn)略高于錦源晟，而道氏技術(shù)的營(yíng)業(yè)收入為68.62億元，明顯高于錦源晟，而目前道氏技術(shù)的總市值僅約76億元左右。中偉股份與錦源晟主業(yè)類(lèi)似，作為行業(yè)龍頭企業(yè)之一，中偉股份2022年?duì)I業(yè)收入為303.44億元，接近錦源晟的10倍，凈利潤(rùn)為15.44億元，約為錦源晟的20倍，而目前中偉股份的總市值為411億元，與上述的180億相比不足2.5倍。
《紅周刊》：冠石科技擬投資建設(shè)半導(dǎo)體光掩膜版制造項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約20億元，先期投資16億元，該項(xiàng)目前景如何？
邱諍：據(jù)冠石科技稱，此次投資光掩膜版制造項(xiàng)目的原因是公司顯示行業(yè)客戶在生產(chǎn)顯示面板過(guò)程中需要大量使用顯示面板驅(qū)動(dòng)（簡(jiǎn)稱“DDIC”），而半導(dǎo)體光掩膜版系生產(chǎn)DDIC前端工序的關(guān)鍵材料之一，因此本次擬投資項(xiàng)目在建成達(dá)產(chǎn)后將與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)在客戶端具備一定的協(xié)同效應(yīng)，能夠滿足現(xiàn)有客戶的潛在需求。
需要注意的是，平板顯示掩膜版的市場(chǎng)規(guī)模并不是很大，根據(jù) Omdia 2022年7月統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)大陸平板顯示掩膜版需求520億日元，預(yù)計(jì)到2026年，中國(guó)大陸平板顯示掩膜版需求為695億日元（約35.45億元）。目前以光掩膜版為主業(yè)的上市公司有清溢光電和路維光電，通過(guò)路維光電的一些數(shù)據(jù)，可以對(duì)冠石科技此次20億元的投資做出一個(gè)簡(jiǎn)單的判斷。
路維光電是國(guó)內(nèi)掩膜版行業(yè)龍頭企業(yè)之一，公司已具有G2.5-G11全世代掩膜版生產(chǎn)能力，可以配套平板顯示廠商所有世代產(chǎn)線。截至2022年12月31日，路維光電的固定資產(chǎn)原值為10.42億元，其中機(jī)器設(shè)備原值為8.14億元。參考路維光電的招股說(shuō)明書(shū)，公司擬新建3條半導(dǎo)體高精度掩膜版生產(chǎn)線和1條平板顯示大尺寸掩膜版（G8.5）生產(chǎn)線，該項(xiàng)目總投資2.66億元，而冠石科技的掩膜版項(xiàng)目總投資高達(dá)20億元，我們當(dāng)然期待公司的投資能夠成功，但公司投資規(guī)模已遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，作為行業(yè)新進(jìn)入者，其前景還需謹(jǐn)慎看待。
《紅周刊》：精工鋼構(gòu)成功承接合肥新橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)T2航站樓鋼結(jié)構(gòu)項(xiàng)目，合計(jì)金額11.24億元，對(duì)公司影響如何？
邱諍：2022年精工鋼構(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入156.18億元，公司2022年累計(jì)新簽項(xiàng)目金額187.65億元，期末在手訂單總金額173.86億元，已簽訂合同但尚未開(kāi)工項(xiàng)目金額43.14億元，未完工部分金額130.72億元，從合同上來(lái)看，公司仍能保持營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。
在原有業(yè)務(wù)穩(wěn)定的情況下，公司的看點(diǎn)是BIPV業(yè)務(wù)上的新突破。2022年公司推出BIPV屋頂產(chǎn)品“精昇”，2023年初公司成功與國(guó)電投浙江分公司、國(guó)核投資簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，由精工鋼構(gòu)負(fù)責(zé)屋頂光伏的前期開(kāi)發(fā)，由國(guó)核投資為主負(fù)責(zé)資本金的籌措，國(guó)電投浙江分公司將對(duì)符合條件的 BIPV 項(xiàng)目擁有優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。在原有業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，BIPV新業(yè)務(wù)將提升公司的盈利空間。
（本文已刊發(fā)于5月20日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）