上市剛剛一周，智翔金泰市值跌去五分之一，且股價走勢還在繼續(xù)下行。
(資料圖)
2019年科創(chuàng)板開板以來，上市醫(yī)藥企業(yè)還少有這樣的“慘案”。卯足了勁下跌的背后，是市場對智翔金泰的不滿，幾乎到了“指著鼻子罵”的程度。
被罵有兩點原因：沒有業(yè)績，融資過高。
智翔金泰沒有已上市產(chǎn)品、沒有主營收入、也沒有利潤；但向市場伸手要錢時卻很敢要。在申購中，智翔金泰擬以37.88元的發(fā)行價售股，募資近39.8億元，總市值差不多140個億。市場憤慨：如今連這種“離了大譜”的公司能成功上市了?
健識局發(fā)現(xiàn)，自從科創(chuàng)板設(shè)立以來，無上市產(chǎn)品、無收入、無利潤的“三無”醫(yī)藥企業(yè)上市的不少，但都沒有激起過像智翔金泰這樣的市場反應(yīng)。
只能說，創(chuàng)新藥行業(yè)的資本邏輯真的變了。
天生特例，被允許“三無”上市
智翔金泰與智飛生物關(guān)系不一般，都是由“重慶首富”蔣仁生實際控制的企業(yè)。智翔金泰是主要研究抗體類創(chuàng)新藥，管線集中在自身免疫性疾病、感染性疾病、以及以CD3為基礎(chǔ)的抗腫瘤雙抗等領(lǐng)域。
作為智飛生物的“小弟”，智翔金泰僅有的一點收入來自于智飛生物的采購，其中2021年智飛生物下單金額占智翔金泰當(dāng)年營收的99.51%。
其實在醫(yī)藥行業(yè)“三無”公司上市是比較常見的。科創(chuàng)板設(shè)立以來，至少有澤璟制藥等8家企業(yè)IPO時是“零收入”狀態(tài)。
2020年2月，百奧泰在科創(chuàng)板掛牌上市，這是一家主要研究治療腫瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病等疾病的創(chuàng)新藥企，彼時其引以為傲的產(chǎn)品是在研的阿達(dá)木單抗生物類似藥。上市當(dāng)天，百奧泰開盤報每股60元，當(dāng)天收盤價60.2元。
2020年12月，艾力斯登陸科創(chuàng)板，作為一個主攻腫瘤的創(chuàng)新藥企，上市時其也沒有產(chǎn)品、沒有營收，自然也談不上盈利了。上市當(dāng)天，股價上漲69.6%。
往事已經(jīng)無法回首。
科創(chuàng)板第五套上市規(guī)則，實際上是和港交所爭奪優(yōu)秀醫(yī)藥企業(yè)提出的便利政策。2018年后，港股開了18A規(guī)則，科創(chuàng)板快速跟進(jìn)，兩邊都對生物醫(yī)藥企業(yè)放開了口子，收入、盈利能力被放到了一邊，只要能證明自己公司的創(chuàng)新性就可以上市。
這其實符合醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展規(guī)律。禮來研發(fā)實驗室曾在2020年向外披露關(guān)于新藥成本的研究成果：一款新藥，從藥物發(fā)現(xiàn)到上市的平均年限為11.4-13.5年，約需要花費近18億美元的資本化資金成本。不少創(chuàng)業(yè)型的小公司自己無力承受這樣的投入成本，需要依靠社會資本來支持。
VC、PE乃至股市實際上承擔(dān)了創(chuàng)新的風(fēng)險。美國生物醫(yī)藥行業(yè)的繁榮和先進(jìn)，很大程度上就是這些岌岌無名的小企業(yè)構(gòu)筑成龐大的創(chuàng)新基礎(chǔ)，才激發(fā)了全行業(yè)創(chuàng)新的熱情。
中國也曾有過這樣的光輝時刻：據(jù)統(tǒng)計，截至目前，利用18A港股的企業(yè)超55家，累計募資額接近1200億港元；通過科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)近20家，IPO合計募資約429億元。
這些數(shù)字的背后，曾是投資者對醫(yī)藥創(chuàng)新的信心。只可惜，如今的資本市場，已經(jīng)接受不了一家“收入比不過街邊小賣部”的創(chuàng)新藥企。
這一切變化不能怪智翔金泰。
生物醫(yī)藥的時代，變了
但話要說回來，智翔金泰被群嘲并不是沒有自身的原因。市場對創(chuàng)新藥企的態(tài)度發(fā)生變化，正是從一個個“智翔金泰”這樣的企業(yè)開始的。
2021年1月，證監(jiān)會發(fā)布《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》，對首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查的基本要求、標(biāo)準(zhǔn)、流程以及后續(xù)處理工作進(jìn)行了規(guī)范。開始對上市公司提出了更高的要求。9月份，科創(chuàng)板明確拒絕了海和藥物和吉凱基因兩家公司的上市申請。市場很快傳出觀點，認(rèn)為交易所對“三無”醫(yī)藥企業(yè)的態(tài)度已經(jīng)轉(zhuǎn)變。
對于投資者來說，還有更刺激的。
2022年3月，當(dāng)時“三無”的首藥控股登陸科創(chuàng)板，上市后不久首藥控股披露2022年一季報收入僅708元。別說不如小賣部，連擺地攤的都不如。
“創(chuàng)新藥上市企業(yè)”的光環(huán)逐漸散去，不掙錢，啥創(chuàng)新都不行。從海和藥物的案例能看出，不光是散戶，連交易所都在從更實際的角度來考慮藥企是否值得放到資本市場上。
如今，醫(yī)藥上市公司不僅要有研發(fā)底子，還需要對創(chuàng)新藥進(jìn)醫(yī)保、進(jìn)院難度，銷售團(tuán)隊的風(fēng)格和策略，BD能力等有綜合的籌劃。缺一樣？對不起，市場就不買賬。
回到智翔金泰本身，會發(fā)現(xiàn)其一直停留在科創(chuàng)板開板初期階段。這些管線看似“創(chuàng)新”，但在市場關(guān)注的實際回報層面，顯得底氣不足。
圖源：智翔金泰招股書
智翔金泰進(jìn)度最快的是IL-17A靶點藥物GR1501，該藥預(yù)計首個獲批適應(yīng)癥為“中重度板塊銀屑病”。靶點是新的，但適應(yīng)癥不新。據(jù)統(tǒng)計，截至2022年10月30日，國內(nèi)已有18個銀屑病適應(yīng)癥的生物制品上市，且大部分藥品都已經(jīng)進(jìn)入醫(yī)保，已上市生物制品的靶點涵蓋 TNF-α、IL12/23 和 IL-17。
智翔金泰自己也坦言，“該治療領(lǐng)域藥品較多，市場成熟度高，市場已經(jīng)充分競爭。”
智翔金泰的其他管線也多集中在自免領(lǐng)域。自免雖然是生物藥的重要方向之一，但在中國市場上，自免藥物一直打不開銷路。價格貴、治療目標(biāo)非必須，這兩條邏輯讓全球藥王“修美樂”在中國都沒轍。
從技術(shù)上討論，智翔金泰的管線值不值100多億？募資近40是否自視甚高？產(chǎn)品研發(fā)階段適不適合上市？這些都是可以討論的。不過如今市場的討論已經(jīng)不在技術(shù)層面，而是發(fā)泄對整個創(chuàng)新藥行業(yè)不振的怨氣。
放開上市資格，是為了刺激生物醫(yī)藥創(chuàng)新熱情。只不過眼下質(zhì)疑聲音越來越多，而且堵點不完全在企業(yè)自身。證監(jiān)會是否會考慮和醫(yī)保、衛(wèi)健、藥監(jiān)建立一個聯(lián)合機(jī)制推動創(chuàng)新藥企IPO？
撰稿｜煙酰胺
編輯｜江蕓 賈亭
運(yùn)營 | 何安盈
#智翔金泰##創(chuàng)新藥#