作者：睿知睿見來源：雪球
不少人看好醫(yī)藥行業(yè)的最大理由就是老齡化。
(相關(guān)資料圖)
大家相信隨著老齡化加劇，市場對醫(yī)藥的需求就會井噴，所以利好醫(yī)藥行業(yè)。
人們總愛用一種線性邏輯去推演結(jié)論。
醫(yī)藥的這個推理看起來無懈可擊，但事實并非如此。
當下這個時間點，老齡化的危機反而可能是醫(yī)藥行業(yè)最大的利空！
一、老齡化只影響“量”
誠然老年人口增加，對醫(yī)藥的需求肯定是增加的。
但增加的僅僅是量而已。價格則不一定會增加！
對于藥企而言，利潤取決于銷量和利潤率兩個因素。
如果量和價同時提升，無疑是特大利好。
如果量和價同時降低，則是最大的利空，行業(yè)直接進入衰退行列。
如果量增價減，結(jié)果就不好說了。取決于量的增加是否能抵消降價的影響。
當下集采的力度是很大的，一刀下去，輕則砍掉50%的價格，重則砍掉90%的價格。
這得用多少量才能補得起價格上的影響啊？
現(xiàn)在最大的不確定性是，咱們都不知道未來政策會砍多少價下來。那么藥企未來的利潤是多少就很難估算。
利潤增速無法估算，估值也就很難確定了。
二、老齡化威脅越重，越是會大刀砍價
雖然醫(yī)藥行業(yè)有十幾億人口作為需求的來源，但真正支付藥費的其實是醫(yī)保！
因此醫(yī)藥是一個典型的大客戶模式的生意。
任何一家公司，如果大客戶不滿意，這家公司就得嚇得直哆嗦！
單一大客戶占比越高，議價能力就越強！
在老齡化的威脅下，醫(yī)保這個大客戶現(xiàn)在非常焦慮！
雖然現(xiàn)在醫(yī)保基金仍然有4萬億左右的結(jié)余，但2017年以后，醫(yī)保支出增速開始反超收入增速。
疫情期間限制了就診，支出增速低于收入，不過今年上半年支出就大幅反超收入了，支出是18.2%，收入是7.6%。
未來幾年會有大量的人退休，而年輕人數(shù)量占比是越來越少。醫(yī)保是壓力山大！
壓力越大，毫無疑問，砍價就越狠！
因此，現(xiàn)階段就別總是提老齡化導致醫(yī)藥需求爆棚了，醫(yī)保一聽就不開心了。
醫(yī)保不開心，藥企利潤率就堪憂！
從鄰國日本的經(jīng)驗來看，日本對藥價進行管制后，醫(yī)藥市場規(guī)模就嚴重受到到壓制，見下圖。
不同國家對醫(yī)藥市場的態(tài)度不同，砍價的力度不同，所以市場規(guī)模的變化還得看政策。
而我們現(xiàn)在還僅僅是政策的探索階段，充滿了不確定性！
不管是集采還是反腐，根本目的都是減輕醫(yī)保負擔！
三、醫(yī)藥行業(yè)的未來在哪里？
雖然醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)在壓力山大，但并不是說醫(yī)藥行業(yè)就沒有 投資價值，只不過這基于動態(tài)博弈的結(jié)果。
1.創(chuàng)新藥有兩個途徑
首先，只要企業(yè)能不斷開發(fā)出具有市場前景的新藥，利潤率就能提升，從而對沖降價的壓力。
其次，如果企業(yè)能成功出海，就能打開新的增量空間。
日本的創(chuàng)新藥企業(yè)走的就是這兩個路子。
所以日本的創(chuàng)新藥在1995年以后跑贏了醫(yī)藥指數(shù)。
那么關(guān)鍵問題來了，我們的藥企現(xiàn)在是否有足夠的創(chuàng)新能力？是否能順利打開海外市場？
至少現(xiàn)在來說，國內(nèi)藥企在這兩方面還是很弱的。它們大部分的費用都花在銷售上了，說白了就是給回扣去了。
所以呀，現(xiàn)在的醫(yī)藥反腐也不會怎么打擊藥企的創(chuàng)新積極性，因為它們本身就不怎么創(chuàng)新。
以前靠著賄賂就能躺賺，誰有動力去創(chuàng)新呀？
現(xiàn)在把躺賺的路子給封住了，說不定他們才會重視起來！
我相信國內(nèi)藥企還是會在創(chuàng)新上有突破的，只不過這可不是一蹴而就的。
2.仿制藥只能看政策
仿制藥是很被動的，政策的態(tài)度決定了一切！
當年日本在控費的前幾年，仿制藥就很慘，后來日本政府鼓勵使用仿制藥。仿制藥的春天就來了。
為啥鼓勵呢？因為當時日本仿制藥占比太低了，多鼓勵使用價格更低的仿制藥，醫(yī)保壓力就小。
不過我們國家現(xiàn)在的仿制藥占比本來就很高，估計未來好幾年都不好過！
3.醫(yī)藥行業(yè)整體集中度提高
醫(yī)保控費的一個必然結(jié)果就是，藥企會死一大片！
1995 年到 2003 年期間，日本制藥企業(yè)從 1512 家下降到 1062 家，其中受到藥品價格嚴格管制的處方藥企業(yè)從 523 家銳減到 172 家，淘汰幅度近70%。
藥企不僅在數(shù)量上大幅減少，小企業(yè)生存更是困難，因為行業(yè)集中度大幅 提高。
日本在2010年，排名前30的藥企，收入占比就高達83%！這讓剩下的1000多家藥企在夾縫中生存。
正是由于集中度的提高，頭部公司不管是在創(chuàng)新還是利潤率上 都 更有優(yōu)勢！
它們的股價在經(jīng)歷陣痛期的調(diào)整之后，就會重新抬頭。
而醫(yī)藥或者醫(yī)療指數(shù)中大都是頭部公司，所以日本的醫(yī)藥指數(shù)大幅跑贏日本同期股市。
不過這種優(yōu)勢在集中度無法繼續(xù)提高后就消失了。最近十年，日本醫(yī)藥指數(shù)相對日經(jīng)指數(shù)就沒有什么超額收益了。
這給我們什么啟示呢？
等行業(yè)出清以后，醫(yī)藥應該還是有不錯的投資機會。只不過現(xiàn)在還處于混亂期。誰能最終活下來還說不清楚！
醫(yī)保和藥企之間還要相互博弈，最終進入一種動態(tài)平衡的狀態(tài)。
四、醫(yī)藥行業(yè)的投資難度會越來越大
其實醫(yī)藥行業(yè)的投資難度本來就很高，因為專業(yè)壁壘太高。
即便是醫(yī)藥畢業(yè)的博士也很難說出某款藥品未來的市場空間，更說不清研發(fā)的成功率了。
在集采和反腐的重壓下，行業(yè)還會面臨大量的出清。如果踩到雷，那就酸爽了。
從日本的經(jīng)驗來看，由于泡沫破裂，醫(yī)藥整個行業(yè)從1990年跌到1998年，總共8年時間。
然后開始反超日經(jīng)指數(shù)。
但是，從1990年到2015年，各個細分行業(yè)的表現(xiàn)都不同，分化比較嚴重。
比如創(chuàng)新藥是在1990年到2000年跑出明顯優(yōu)勢，而仿制藥在2004年以后開始反超。
而最近十年，醫(yī)藥行業(yè)整體也沒有比日經(jīng)指數(shù)跑出超額收益。
咱們可以參考日本的經(jīng)驗，但也要注意我們自己的特殊性，不一定能完全復制日本模式。
比如，我們的創(chuàng)新力不同，政策不同，所面臨的國際局勢不同，經(jīng)濟現(xiàn)狀不同（我們是未富先老），產(chǎn)能狀況不同，競爭格局不同等等。
但有一樣東西是相同的，那就是醫(yī)藥的整體規(guī)模增長速度會放緩，企業(yè)之間會卷得厲害。
至于抄底醫(yī)藥指數(shù)，我個人認為，在混亂期，得有一個好心臟和很好的耐心才行！畢竟整個行業(yè)都會面臨一次大的出清！
看完本文，相信你就明白為啥老齡化不是抄底醫(yī)藥的理由了。
抄底最重要的三個邏輯：集中度、政策和創(chuàng)新！
這三個邏輯明朗后，醫(yī)藥才能走出真正的上漲趨勢。
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