8月15日晚，萬孚生物發(fā)布了2023 年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.89 億元，歸母凈利潤(rùn)3.35 億元，扣非凈利潤(rùn)2.95 億元。
對(duì)于這個(gè)核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，雖然各方看法不一，但“市場(chǎng)先生”總是行勝于言的：此前一直縮量調(diào)整的公司股價(jià)，在16日出現(xiàn)了放量上漲，主力資金凈流入1841.75萬元，凈流入額創(chuàng)3月6日以來新高。
(相關(guān)資料圖)
回顧來看，雖然防控產(chǎn)品銷售回落影響了公司的表觀業(yè)績(jī)，但股價(jià)調(diào)整也意味著這種預(yù)期已經(jīng)price in，估值與股價(jià)的匹配度相當(dāng)不錯(cuò)了，而公司常規(guī)業(yè)務(wù)的發(fā)展又超出了預(yù)期。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，萬孚生物的投資價(jià)值，是值得仔細(xì)推敲的。
01
四大業(yè)務(wù)條線大豐收
今年以來，國(guó)內(nèi)外醫(yī)療市場(chǎng)需求開始修復(fù)，萬孚生物也全面回歸常規(guī)業(yè)務(wù)。透過半年報(bào)可以看到，公司的常規(guī)業(yè)務(wù)恢復(fù)得相當(dāng)不錯(cuò)了。
傳染病業(yè)務(wù)方面，上半年實(shí)現(xiàn)收入4.28 億元，其中呼吸道檢測(cè)、消化道傳染病檢測(cè)、血液傳染病檢測(cè)等常規(guī)業(yè)務(wù)顯著恢復(fù)。疊加一季度國(guó)內(nèi)流感流行，拉動(dòng)了公司流感檢測(cè)產(chǎn)品銷售收入大幅增長(zhǎng)。
慢病管理檢測(cè)業(yè)務(wù)方面，上半年實(shí)現(xiàn)收入7.18 億元，同比上漲40.30%，毛利率同比提升8.26個(gè)百分點(diǎn)。主因是上半年國(guó)內(nèi)院端門診量、檢測(cè)樣本量同比增長(zhǎng)明顯。這再次印證了一句話：醫(yī)療需求只會(huì)延后，不會(huì)消失。
毒品（藥物濫用）檢測(cè)業(yè)務(wù)方面，上半年實(shí)現(xiàn)收入1.64 億元，同比上漲18.11%。基于美國(guó)持續(xù)加大毒檢力度，未來有望帶來更多增量收入。
優(yōu)生優(yōu)育檢測(cè)業(yè)務(wù)方面，上半年實(shí)現(xiàn)收入1.34 億元，同比增長(zhǎng)5.50%。公司以高端精準(zhǔn)排卵檢測(cè)為重點(diǎn)專項(xiàng)，通過延伸產(chǎn)品線、開發(fā)差異化 2C 產(chǎn)品、強(qiáng)化電商平臺(tái)渠道等方案，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額提升。
高毛利常規(guī)業(yè)務(wù)占比提升+運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化，體現(xiàn)到毛利率上，改善也是很明顯的。上半年，公司毛利率63.55%，同比提升 6.99pp。
02
高研發(fā)投入之下的產(chǎn)品力
在IVD賽道，之所以萬孚生物值得重點(diǎn)關(guān)注，因?yàn)槠涫菄?guó)內(nèi) POCT 企業(yè)中技術(shù)平臺(tái)布局最多、產(chǎn)品線最為豐富的企業(yè)。
公司在3月份調(diào)研紀(jì)要中披露，從整體產(chǎn)品管線的角度，公司經(jīng)過過去兩三年的鋪墊，今年會(huì)進(jìn)入到收獲期，今年會(huì)有比較多的重點(diǎn)產(chǎn)品有上市預(yù)期。
從半年報(bào)信息看，截止6月末，公司累計(jì)獲得 NMPA、FDA、CE、加拿大 MDALL等產(chǎn)品注冊(cè)證612個(gè)，位居行業(yè)前列。在化學(xué)發(fā)光、免疫層析、電化學(xué)三大領(lǐng)域，也完成了若干重點(diǎn)品類研發(fā)和上市工作。
說起科技含量，關(guān)乎生命健康的生物醫(yī)藥行業(yè)，其實(shí)比TMT行業(yè)的科技含量更高，也更重要，前者的研發(fā)投入也是超出TMT的。
萬孚生物在多個(gè)領(lǐng)域取得戰(zhàn)略突破，也得益于持續(xù)的研發(fā)投入。數(shù)據(jù)顯示，2021年公司的研發(fā)投入約為4.6億元，2022年研發(fā)投入為4.47億元（占營(yíng)收的7.87%），2023上半年研發(fā)投入為2.03 億元（占營(yíng)收的13.65%）。
公司不僅有國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)建設(shè)的“自檢型快速診斷國(guó)家地方聯(lián)合工程實(shí)驗(yàn)室”（代表國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平），還有多項(xiàng)產(chǎn)品通過了美國(guó) FDA 現(xiàn)場(chǎng)考核認(rèn)可，是國(guó)內(nèi)極少數(shù) POCT 產(chǎn)品大規(guī)模出口到準(zhǔn)入門檻極高的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)。
研究POCT賽道，不可忽視的一點(diǎn)是，技術(shù)的迭代進(jìn)步會(huì)提升一家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)帶來業(yè)務(wù)增量空間。
比如，萬孚生物將化學(xué)發(fā)光、免疫熒光、分子診斷等主流診斷技術(shù)導(dǎo)入POCT，在技術(shù)層已可以比肩大型檢測(cè)設(shè)備，公司產(chǎn)品的影響力提升了好幾個(gè)維度，公司借此構(gòu)建了四大類機(jī)構(gòu)的解決方案，尤其是基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)方面，公司的產(chǎn)品幾乎覆蓋所有主流指標(biāo)，適用場(chǎng)景完整，因此得以笑傲競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
萬孚生物對(duì)化學(xué)發(fā)光平臺(tái)的投入相當(dāng)大，收獲同樣也不小。在完備的渠道加持下，今年公司化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品將繼續(xù)放量，成為國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)曲線。
在管式發(fā)光領(lǐng)域，公司從業(yè)務(wù)開拓初期的“新血栓六項(xiàng)”單個(gè)特色項(xiàng)目，逐步發(fā)展為包括新血栓六項(xiàng)、高血壓六項(xiàng)、子癇兩項(xiàng)等多個(gè)項(xiàng)目的特色項(xiàng)目產(chǎn)品組合，協(xié)同效應(yīng)也明顯放大了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，打開了院內(nèi)市場(chǎng)，并帶動(dòng)了心臟標(biāo)志物、炎癥標(biāo)志物等常規(guī)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目的導(dǎo)入。
當(dāng)前，正是國(guó)產(chǎn)替代的窗口期，公司得以實(shí)現(xiàn)了以點(diǎn)帶面的突破。
此外，單人份發(fā)光已經(jīng)完成國(guó)內(nèi)產(chǎn)研基地方案以及海外多國(guó)的注冊(cè)工作，未來有望與管式發(fā)光產(chǎn)品形成有效協(xié)同，提升公司在免疫市場(chǎng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
萬孚生物還是國(guó)內(nèi)少有布局分子診斷、病理診斷并推出產(chǎn)品的POCT 廠商。半年報(bào)顯示，公司以傳染病聯(lián)檢產(chǎn)品為突破口，實(shí)現(xiàn)海外傳染病分子診斷市場(chǎng)拓展，并通過與頭部三甲醫(yī)院科研合作，提升了病理業(yè)務(wù)差異化競(jìng)爭(zhēng)力，拉開了與同行產(chǎn)品的距離，為中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)提供充足保障。
羅氏診斷是全球IVD龍頭，據(jù)其財(cái)報(bào)，2021-2022 年羅氏診斷的POCT 板塊、病理板塊收入增速最快，在新冠期間也保持了10%以上的增長(zhǎng)，行業(yè)前景不言自明。
請(qǐng)注意，這兩個(gè)領(lǐng)域技術(shù)壁壘高，相較于其他細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)不激烈，萬孚生物在此已有重磅產(chǎn)品推出，并在持續(xù)豐富試劑覆蓋范圍。先發(fā)優(yōu)勢(shì)之下，相信這將是潛在的增量業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大戶。
03
POCT增量空間巨大
根據(jù)Frost & Sullivan 統(tǒng)計(jì)，2025 年我國(guó)IVD 市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2198 億元，對(duì)應(yīng)2020-2025 年CAGR 為15.38%。POCT 作為一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，在高等級(jí)醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、個(gè)人家庭自檢領(lǐng)域的應(yīng)用非常廣泛，增速更高一些。
國(guó)內(nèi)方面，政策給POCT帶來了很大的增量空間。
根據(jù)政策指導(dǎo)，胸痛門診、發(fā)熱門診將持續(xù)按現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)行。因此，這些門診的建設(shè)對(duì)于POCT 行業(yè)并不是一過性增益，已進(jìn)設(shè)備將會(huì)持續(xù)產(chǎn)生試劑需求。此外，分級(jí)診療的實(shí)施和基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)能力建設(shè)，是下一步工作重點(diǎn)，這將助力檢驗(yàn)設(shè)備下沉，為POCT 行業(yè)帶來巨大的擴(kuò)容。而在此過程中，“國(guó)產(chǎn)替代”的邏輯是始終貫穿其間的。萬孚生物作為行業(yè)龍頭，將優(yōu)先受益于這個(gè)增量空間。
萬孚生物還是國(guó)內(nèi)極少數(shù) POCT 產(chǎn)品大規(guī)模出口到準(zhǔn)入門檻極高的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)，耕耘海外市場(chǎng)近20 年，2022 年海外業(yè)務(wù)收入占比已達(dá)到50%。
經(jīng)過多年摸爬滾打，公司構(gòu)建了“2B+2C”雙核業(yè)務(wù)體系，豐富了產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景，為業(yè)績(jī)帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
目前，中國(guó)企業(yè)在全球POCT 市場(chǎng)的占比并不高，且海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)沒有國(guó)內(nèi)激烈，中國(guó)企業(yè)去海外拓展的空間是很大的。
相較于國(guó)內(nèi)友商，公司擁有明顯的渠道優(yōu)勢(shì)、技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)。若要選出“POCT 出口第一品牌”，萬孚生物值得擁有名字。
海外市場(chǎng)更加看重口碑效應(yīng)，一個(gè)產(chǎn)品受到認(rèn)可之后，在整個(gè)當(dāng)?shù)貦z驗(yàn)的圈層中認(rèn)可度都會(huì)得到提高，后續(xù)在當(dāng)?shù)劁N售將大幅提速。萬孚生物在多個(gè)國(guó)家均有成功案例，不僅涵蓋了監(jiān)管極為嚴(yán)格的歐美，也有人口密集的亞洲，這種“滾雪球”效應(yīng)帶來的增長(zhǎng)是非常可觀的。
簡(jiǎn)言之，萬孚生物全球市占率提升的確定性強(qiáng)，在穩(wěn)健增長(zhǎng)的情況下，有望成為全球化POCT巨頭。
04
再融資提升內(nèi)生力
對(duì)處在高成長(zhǎng)期的企業(yè)來說，充沛的資金能如虎添翼。目前，萬孚生物再融資方案已獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批復(fù)，完成后將提升公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
去年8月，公司披露定增方案，擬募資不超過10億元，用于知識(shí)城生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、生物原料研發(fā)項(xiàng)目等。
對(duì)公司而言，這次再融資迫在眉睫。既能應(yīng)對(duì)眼前的壓力，也是未來業(yè)績(jī)彈性的保障。
隨著POCT市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，訂單量大、交貨期短的情況越來越多，產(chǎn)能瓶頸已成為制約公司發(fā)展的重要掣肘。知識(shí)城生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目主要用于免疫膠體金和免疫熒光檢測(cè)試劑的生產(chǎn)，既可緩解產(chǎn)能壓力，也可改進(jìn)制造工藝需要，提升產(chǎn)品性能。經(jīng)測(cè)算，本項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期可實(shí)現(xiàn)新增年均銷售收入7.22億元，新增年均凈利潤(rùn)1.87億元。
生物原料占據(jù)了萬孚生物試劑產(chǎn)品的很大一部分成本，且易形成對(duì)外部供應(yīng)商的依賴。生物原料研發(fā)項(xiàng)目投產(chǎn)后，有助于進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，提高對(duì)市場(chǎng)和訂單的反應(yīng)速度，進(jìn)而提升盈利水平。
總的來說，增發(fā)完成后，將極大提升公司的響應(yīng)能力，通過降成本、擴(kuò)產(chǎn)能，結(jié)合利好政策快速擠占進(jìn)口品牌的市占率。
說到增發(fā)，也附帶牽出一個(gè)大家關(guān)心的問題：去年及今年的報(bào)表顯示，公司賬面上并不缺乏資金，為何還要從外部融資？
其實(shí)，公司在深交所的問詢函中已做過回復(fù)：
截至2022年9月30日，公司貨幣資金和銀行理財(cái)產(chǎn)品共有262,707.66萬元，大部分貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)已有明確的使用規(guī)劃，扣除已有明確安排的資金后，剩余資金已不足以支撐流動(dòng)資金需求，更不足以支持本次募投項(xiàng)目投資金額，因此本次發(fā)行融資具有必要性。
05
“生態(tài)圈”戰(zhàn)略布局的軟實(shí)力
有必要提醒大家關(guān)注一個(gè)易被市場(chǎng)忽視的軟實(shí)力——公司“生態(tài)圈”的戰(zhàn)略布局。
半年報(bào)顯示，萬孚生物以外延并購(gòu)和戰(zhàn)略合作的方式來拓展業(yè)務(wù)界面，完善產(chǎn)品、技術(shù)及渠道的布局，已形成了初具規(guī)模的“萬孚生態(tài)圈”。
在分子診斷技術(shù)平臺(tái)，公司與多家國(guó)外分子診斷領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)達(dá)成合作。
上半年，公司投資北京普譯生物，進(jìn)一步推進(jìn)腫瘤伴隨診斷與早篩、遺傳病與罕見病診斷技術(shù)發(fā)展。
在化學(xué)發(fā)光技術(shù)平臺(tái)，公司完成了對(duì)天深醫(yī)療的全資收購(gòu)。后者的產(chǎn)品主打“單人份”發(fā)光，與公司自研的“管式發(fā)光”能形成較好的協(xié)同和補(bǔ)充，使得萬孚實(shí)現(xiàn)了對(duì)發(fā)光賽道（包括POCT的發(fā)光、中心實(shí)驗(yàn)室的發(fā)光等）的全面覆蓋。
業(yè)務(wù)層面，公司與阿斯利康、邁瑞醫(yī)療、默克等國(guó)家國(guó)內(nèi)外的醫(yī)療巨頭達(dá)成合作協(xié)議，成為了一起愉快玩耍的小伙伴，“第一梯隊(duì)”的身姿展露無疑。
通過與“萬孚生態(tài)圈”各個(gè)主體的有機(jī)互動(dòng)及戰(zhàn)略協(xié)同，公司的業(yè)務(wù)界面得到迅速的擴(kuò)張，進(jìn)而推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
06
底部特征明顯
疫情帶來的部分業(yè)務(wù)爆發(fā)雖然過去，但帶來的技術(shù)進(jìn)步和認(rèn)知改變，卻不是一過性的。
可以明顯看到，過去幾年里，萬孚生物大幅開拓了國(guó)內(nèi)外的市場(chǎng)，常規(guī)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)超預(yù)期，毛利率回升，基本面更為堅(jiān)實(shí)了。
隨著股價(jià)的調(diào)整，公司當(dāng)前的動(dòng)態(tài)估值僅為16倍左右，不僅處于行業(yè)低位，也低于疫情之前的水平。對(duì)于一家基本面扎實(shí)、潛在空間巨大的公司來說，低估是顯而易見的。
事實(shí)上，只要細(xì)心一點(diǎn)，也能看出明顯的底部特征：
1）7月5日，公司宣布擬進(jìn)行回購(gòu)，價(jià)格不超過43.06元/股，資金總額為3000-5000萬元。彼時(shí)，股價(jià)還不到27元，可見在公司眼里股價(jià)是大為低估了。
巴菲特曾說，當(dāng)天上下“黃金雨”的時(shí)候，一定要拿著大盆沖出去接，而不是拿著湯勺。此話用在這里也很貼切。在隨后幾天內(nèi)，公司快速出手完成了回購(gòu)，成交總金額逾3000萬元，成交價(jià)為26.50-27.08 元/股。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，公司回購(gòu)股份的位置即使不是底部，也離底部不遠(yuǎn)了，只輸時(shí)間不輸錢。
2）通過最新股東人數(shù)，也能看出一些端倪。截至6月底，公司股東人數(shù)為57,919人，與一季度末相比減少了8,866人，變動(dòng)率為-13.28%。這一數(shù)據(jù)，是2022年以來的最低值。股市經(jīng)驗(yàn)一再告訴我們兩句話：人多的地方不要去；只有少數(shù)人能穿過至暗時(shí)刻迎來反轉(zhuǎn)。
3）在半年報(bào)披露后，8月16日的大盤雖然極為低迷，但公司股價(jià)一改往日的縮量調(diào)整，出現(xiàn)了放量上漲，資金也大幅流入。基本面+資金面的雙重驗(yàn)證，更是清晰地揭示了底部特征。
銀河證券的最新研報(bào)預(yù)計(jì)，公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為7.01、8.79、11億元，EPS 分別為1.58/1.98/2.47 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025 年估值為16/13/10倍。
類似的低估值，往往出現(xiàn)在業(yè)績(jī)穩(wěn)健但缺乏成長(zhǎng)性的板塊，如煤炭、電力、高速公路等，放到成長(zhǎng)性極高的POCT行業(yè)，就太過于炸裂了。可能是表觀業(yè)績(jī)下滑影響到了市場(chǎng)情緒，亦或是醫(yī)療板塊的持續(xù)調(diào)整影響了投資者信心？總之，萬孚生物現(xiàn)在正處于被刻板印象所耽誤的階段，屬于典型的珍珠蒙塵。
最好的抄底機(jī)會(huì)，是買在利空出盡時(shí)。如果下半年風(fēng)口出現(xiàn)在醫(yī)療領(lǐng)域，那么萬孚生物很可能迎來更強(qiáng)勁的反彈。而其邏輯，早已是草蛇灰線，伏脈千里，只等有心人發(fā)掘了。
?END?