今年以來，作為Smart Beta之一的紅利低波指數(shù)逐步受到市場的關(guān)注。今年以來，截止2023年8月18日，滬深300指數(shù)的收益為-2.26%，萬得普通股票型基金指數(shù)的收益為-6.68%，而中證紅利低波動指數(shù)（H30269.CSI）漲幅為8.71%，紅利低波指數(shù)不僅跑贏了大盤，還跑贏了大多數(shù)股票型基金，跟蹤紅利低波指數(shù)的基金在近兩年獲得較多資金流入。下面，我們就來研究下紅利低波指數(shù)的優(yōu)勢在哪兒，以及如何對該指數(shù)進(jìn)行擇時。一、紅利低波指數(shù)是什么？紅利低波指數(shù)從名字上我們就可以知道其顯著的兩個特征：股息紅利高、波動率低。不同的紅利低波指數(shù)的編制方式都有所差異，我們以中證紅利低波動指數(shù)為例，其定義為：中證紅利低波動指數(shù)選取50只流動性好、連續(xù)分紅、紅利支付率適中、每股股息正增長以及股息率高且波動率低的股票作為指數(shù)樣本股，采用股息率加權(quán)，以反映分紅水平高且波動率低的股票的整體表現(xiàn)。而股息率的定義為：股息率=股息/股價，紅利低波指數(shù)篩選出來的個股首先在分子端需要擁有相對較高的股息率，而在分母端則要求股價維持在較低的波動率，也在一定程度上避免股價的大幅波動侵蝕紅利收益。二、紅利低波指數(shù)的構(gòu)成中證紅利低波指數(shù)的成分股僅有50只，從持倉數(shù)量上看并不算分散，但從行業(yè)上看分布較為平均，并不僅僅局限于投資者日常認(rèn)知中的食品飲料與大金融等權(quán)重板塊。
截止2023年8月18日，紅利低波指數(shù)的持倉標(biāo)的分布超過10個行業(yè)，銀行板塊占比最高，持倉比例約為26%，其他行業(yè)占比大多不超過10%。從市值分布來看，持倉50個標(biāo)的中，有24個標(biāo)的市值處于300億以下，有17個標(biāo)的市值處于1000億以上。因此，中證紅利低波指數(shù)與上證50等純大盤價值風(fēng)格的指數(shù)有一定的差異性。
(資料圖)
圖1：中證紅利低波指數(shù)持倉行業(yè)分布
數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice，數(shù)據(jù)截止至2023年8月18日
圖2：中證紅利低波指數(shù)持倉市值分布
數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截止至2023年8月18日
三、紅利低波指數(shù)好在哪兒？紅利因子與低波因子其優(yōu)勢互補(bǔ)，能形成很好的共振，紅利因子為指數(shù)提供一定成長性與進(jìn)攻性，而低波因子為指數(shù)增強(qiáng)了抗回撤的能力，使得紅利低波指數(shù)與其他寬基指數(shù)相比或有更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。
首先，紅利因子所篩選出來的標(biāo)的一般為經(jīng)營穩(wěn)健、發(fā)展成熟、盈利能力強(qiáng)、具有較強(qiáng)分紅意愿的基本面優(yōu)秀的公司。這類公司因商業(yè)模式成熟、盈利較為穩(wěn)定，企業(yè)利潤對于再投資的需求并不大，公司更傾向于將利潤分紅，與投資者共享企業(yè)發(fā)展成果。
其次，股票派發(fā)現(xiàn)金股利后會除權(quán)除息，導(dǎo)致股價會有一定程度下跌，對于短期投資者來說可能會認(rèn)為這是沒有意義的。但對于長期持有者來說，股票分紅是其持有的較大的動因之一。因?yàn)閷τ诖蠊蓶|或長期持有者來說，股票分紅是其在不賣出股票的情況下獲得現(xiàn)金流的重要方式，可以在一定程度上削弱其賣券取現(xiàn)的動力。其次在除權(quán)除息后下跌的股價也讓更多投資者擁有以較低價格買入的機(jī)會，為股票帶來增量資金。
另外，低波動因子所篩選出來的低波動個股為指數(shù)更好的保留了勝利果實(shí)。在震蕩市或熊市中，低波動標(biāo)的的跌幅往往低于市場整體跌幅，提高的指數(shù)的收益回撤比，并極大提高了投資者的持有體驗(yàn)，例如：當(dāng)一個股票為10元，無論是先漲10%再跌10%，還是先跌10%再漲10%，最終的結(jié)果都是9.9元，因此，控制下行風(fēng)險(xiǎn)也是在一定程度上提高收益。
紅利低波指數(shù)在大盤整體上漲期間進(jìn)攻性或弱于市場，但在市場震蕩或市場下行期間的表現(xiàn)突出，因此紅利低波指數(shù)基金的規(guī)模在近兩年有著明顯增長，其在所有指數(shù)基金中的規(guī)模占比也有著較大的提升，可見在當(dāng)前市場行情下，資金正加速流入紅利低波策略產(chǎn)品。
圖3：中證紅利低波指數(shù)基金規(guī)模變化
數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截止至2023年8月18日
圖4：中證紅利低波指數(shù)與萬得全A指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截止至2023年8月18日
四、紅利低波指數(shù)的擇時紅利低波指數(shù)由一定熟練的標(biāo)的個股組合，而個股與市場大盤的表現(xiàn)息息相關(guān)，因此紅利低波指數(shù)與市場整體有較強(qiáng)的相關(guān)性。但對于長期以紅利低波策略進(jìn)行配置的投資者來說，市場利率或許是其更為關(guān)注的變量。
當(dāng)債券的到期收益率與股票的期望回報(bào)率相同時，理性的投資者無疑會選擇債券以獲得“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”，我們以十年期國債到期收益率與紅利低波指數(shù)的股息率變化來對紅利低波指數(shù)的擇時進(jìn)行分析。
通常來說，股票市場整體的股息率通常遠(yuǎn)低于十年期國債到期收益率，但紅利低波指數(shù)所篩選的成分股股息率處于市場較高水平，因此下面以紅利低波指數(shù)的股息率減去十年期國債到期收益率來刻畫紅利低波指數(shù)的“性價比”。
我們分別用（1）紅利低波指數(shù)的PE（TTM）減去國債收益率；與（2）紅利低波指數(shù)的股息率減去國債收益率，以觀察這兩種指標(biāo)對紅利低波指數(shù)的擇時效果。首先算出這兩種方法的滾動1年的均值，其次，基于指標(biāo)均值算出2倍標(biāo)準(zhǔn)差通道。觀察指標(biāo)數(shù)值、指標(biāo)均值、指標(biāo)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差與紅利低波指數(shù)的變化。
因PE中的每股盈利按季度披露、股息率中的股息部分按年度披露，在相關(guān)數(shù)據(jù)披露的時候，數(shù)值可能有較大的躍遷或下跌。
從這兩種擇時指標(biāo)來看，大部分情況下都體現(xiàn)出了較好的擇時效果，在指標(biāo)觸碰到2倍標(biāo)準(zhǔn)差通道上沿時，投資紅利低波指數(shù)的性價比越高，指數(shù)在中短期內(nèi)有較大概率上漲。在指標(biāo)觸碰到2倍標(biāo)準(zhǔn)差通道下沿時，投資紅利低波指數(shù)的性價比越低，指數(shù)在中短期內(nèi)有較大概率下跌。
圖5：中證紅利低波指數(shù)PE（TTM）與10年期國債收益率
數(shù)據(jù)來源：Wind、英為財(cái)情，數(shù)據(jù)截止至2023年8月18日
圖6：中證紅利低波指數(shù)股息率與10年期國債收益率
數(shù)據(jù)來源：Wind、英為財(cái)情，數(shù)據(jù)截止至2023年8月18日
圖7：兩種計(jì)算指標(biāo)對比
兩種擇時指標(biāo)走勢相似，但在部分時點(diǎn)紅利低波指數(shù)的股息率減去國債收益率的波動更為劇烈，或許是因部分股票調(diào)倉或公布股票派息導(dǎo)致股息部分變化較大，相較于另一指標(biāo)的走勢來說存在部分噪音波動。
數(shù)據(jù)來源：Wind、英為財(cái)情，數(shù)據(jù)截止至2023年8月18日
五、紅利低波指數(shù)基金在市場中，紅利低波系列指數(shù)指數(shù)有很多，如中證紅利低波指數(shù)、中證紅利低波動100指數(shù)等等，各家紅利低波指數(shù)的標(biāo)的篩選方法與構(gòu)建方法都不盡相同，但總體走勢均較為相似，投資者可以選擇相關(guān)的紅利低波指數(shù)基金來實(shí)現(xiàn)紅利低波策略的配置，如創(chuàng)金合信中證紅利低波動指數(shù)A/C類、 天弘中證紅利低波動100指數(shù)A/C類、嘉實(shí)滬深300紅利低波動ETF聯(lián)接A/C類等。總體來看，紅利低波策略指數(shù)基金近三年以來表現(xiàn)優(yōu)于滬深300指數(shù)，擁有更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。
圖8：創(chuàng)金合信中證紅利低波動指數(shù)C收益走勢
圖片來源：排排網(wǎng)財(cái)富，其中數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)，數(shù)據(jù)截止至2023年8月21日
圖9：天弘中證紅利低波動100指數(shù)C收益走勢
圖片來源：排排網(wǎng)財(cái)富，其中數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)，數(shù)據(jù)截止至2023年8月21日
圖10：嘉實(shí)滬深300紅利低波動ETF聯(lián)接C收益走勢
圖片來源：排排網(wǎng)財(cái)富，其中數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)，數(shù)據(jù)截止至2023年8月21日
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