投資要點(diǎn)
一、從估值中尋找長(zhǎng)期投資的信心
預(yù)期過(guò)度悲觀的階段已經(jīng)過(guò)去。俄烏沖突以及衍生風(fēng)險(xiǎn)、中概股退市、產(chǎn)業(yè)政策、疫情反彈、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱等多重因素交織，2月中旬至3月中旬離岸中國(guó)資產(chǎn)出現(xiàn)非理性下跌。金融委316會(huì)議快速應(yīng)對(duì)，A股和港股已呈現(xiàn)類(lèi)似2018年10月的政策底和情緒底。
港股處于歷史估值低位，A股不貴。PE、PB、股債性?xún)r(jià)比、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等指標(biāo)均顯示中國(guó)市場(chǎng)整體估值具備性?xún)r(jià)比。
便宜并不必然能漲，基本面改善的趨勢(shì)才是行情反轉(zhuǎn)的力量
二、從基本面把握長(zhǎng)期的投資價(jià)值
警惕兩大中期風(fēng)險(xiǎn)2季度后期到3季度某個(gè)階段的共振。
——第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)——何時(shí)復(fù)蘇？受疫情防控等多重因素影響，上半年中國(guó)的投資時(shí)鐘仍將處于衰退期；2季度疫情防控、海外風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和上市公司的影響將體現(xiàn)。在不利的經(jīng)濟(jì)開(kāi)局階段，找尋中期亮點(diǎn)：一是傳統(tǒng)價(jià)值股的基本面開(kāi)始出現(xiàn)積極的變化以及價(jià)值股龍頭的高分紅；二是疫情緩解之后，消費(fèi)需求和制造業(yè)供應(yīng)鏈下半年有望明顯改善；三是中期來(lái)看，房地產(chǎn)調(diào)控政策有望進(jìn)一步優(yōu)化；四是疫情防控沖擊之后，穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)于新基建和老基建的支撐效果下半年更加凸顯。
——第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是海外風(fēng)險(xiǎn)——美股中期風(fēng)險(xiǎn)未完，2季度后期或惡化，警惕美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息對(duì)新興市場(chǎng)的影響。1）接下來(lái)，美股投資時(shí)鐘轉(zhuǎn)向滯脹：未來(lái)一個(gè)季度，美國(guó)通脹依然居高難下；疊加消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿退潮，下半年商品消費(fèi)動(dòng)能難以持續(xù)；并且，5、6、7月美聯(lián)儲(chǔ)可能超級(jí)鷹派，美債收益率仍有上行空間。2）滯脹階段，股市靠估值難有可為，EPS是收益的主要來(lái)源；；我們認(rèn)為，整體而言，美股權(quán)重股盈利有韌性，大熊較難，但連續(xù)加息后，2季度后期開(kāi)始，投資者對(duì)于美國(guó)衰退的擔(dān)憂(yōu)可能更加明顯，壓制美股乃至全球股市。此外也要警惕美聯(lián)儲(chǔ)加息和美股中期風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)新興市場(chǎng)“殃及池魚(yú)”。
三、投資策略：找尋自信的力量，防守反擊
市場(chǎng)底、反轉(zhuǎn)底或在夏季。1）中國(guó)經(jīng)濟(jì)受疫情防控的沖擊，疊加5、6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息之后海外風(fēng)險(xiǎn)釋放，6-8月有望出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)底和市場(chǎng)底。2）基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境的判斷，這一次中國(guó)A股和港股的市場(chǎng)底可能和經(jīng)濟(jì)底比較接近，再考慮到1季度海外市場(chǎng)遭遇的危機(jī)模式，至少港股在這個(gè)夏季的市場(chǎng)底有望高于3月份的政策底。
繼續(xù)堅(jiān)持“防守反擊”策略。1）短期行情處于情緒博弈和橫盤(pán)震蕩，磨底、拉鋸和情緒煎熬，面對(duì)中期的基本面不確定性，績(jī)優(yōu)價(jià)值風(fēng)格仍是防守反擊策略的優(yōu)選。2) 成長(zhǎng)風(fēng)格的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還需等待，等待中期風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，等待海外加息沖擊的高潮過(guò)去，等待中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有起色。2）立足中長(zhǎng)期，投資者可以樂(lè)觀一點(diǎn)，淡化“市場(chǎng)先生”的短期癲狂，多看投資的本質(zhì)——企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值，不論是績(jī)優(yōu)價(jià)值，還是績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)，如果立足長(zhǎng)期有價(jià)值吸引力即可布局。
防守反擊，堅(jiān)守績(jī)優(yōu)價(jià)值，布局績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)。
——首先，做好堅(jiān)守，特別是深度價(jià)值的優(yōu)質(zhì)國(guó)企央企“不死鳥(niǎo)”，包括，金融、地產(chǎn)、電信運(yùn)營(yíng)商、新能源運(yùn)營(yíng)商、能源、建筑建材等“類(lèi)債券”價(jià)值股。其次，耐心布局中國(guó)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股被市場(chǎng)恐慌情緒“錯(cuò)殺”的機(jī)會(huì)。
——投資方向一：預(yù)防夏季寒流，堅(jiān)守績(jī)優(yōu)價(jià)值。優(yōu)質(zhì)國(guó)企央企投資邏輯從“交易周期波動(dòng)”轉(zhuǎn)向“配置績(jī)優(yōu)價(jià)值”。
——投資方向二：立足企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值，精選消費(fèi)類(lèi)績(jī)優(yōu)股。1）互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、新消費(fèi)等港股、中概股明星板塊的基本面邏輯被顛覆，估值體系崩塌，互聯(lián)網(wǎng)從高增長(zhǎng)高估值的成長(zhǎng)股走向價(jià)值股。2）農(nóng)業(yè)、物業(yè)、紡織服裝、食品飲料、家電等，特別是港股傳統(tǒng)特色消費(fèi)股，等待疫情影響緩解和景氣改善。
——投資方向三：等待風(fēng)險(xiǎn)釋放，耐心布局硬科技成長(zhǎng)股。據(jù)興證策略團(tuán)隊(duì)的“新半軍”跟蹤框架：“新半軍”為代表的先進(jìn)制造業(yè)景氣度分化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)