我們對Netflix進行了賣出評級，認為該公司最好的日子已經過去。
編者按：本文來自微信公眾號 華爾街大事件（ID:WallStreetNews），創業邦經授權發布。
01 摘要我們看跌Netflix，因為我們認為該公司最好的日子已經過去，因為與同行相比，在高估值的情況下競爭加劇。
【資料圖】
雖然Netflix仍然是一個家喻戶曉的名字，但我們預計隨著來自迪斯尼+、Hulu、Apple TV、Amazon Prime和HBO的競爭加劇，用戶增長將放緩。
雖然Netflix將受益于廣告支持服務的推出，但持續產生熱門內容是一項艱巨的任務，即使對最老練的娛樂業者來說也是如此。
Netflix 22年第一季度和第二季度的報告并沒有引起人們對該公司用戶增長的樂觀態度，因為Netflix不再保持其 "先發優勢 "了。
我們認為Netflix很貴，交易價格是2023年市盈率的21.3倍，而純粹的同行平均價格是13.8倍。
Netflix（NASDAQ:NFLX）該股已經下跌了約41%。Netflix繼續受到多種問題的困擾，包括用戶流失率上升，用戶增長放緩，以及競爭加劇。
Netflix還不得不花費巨資為國內和國際觀眾制作內容。內容是昂貴的，而亞馬遜（AMZN）、蘋果（AAPL）和迪斯尼（DIS）等大型企業由于有大量現金堆積，鎖定了最好的內容創作者，因此具有優勢。我們認為Netflix最好的日子可能已經過去了，在這個水平上，該股還有更多的下跌空間。
Netflix的股票很貴，與同行媒體和流媒體集團相比，C2023年EPS為21.3倍，而流媒體集團的交易價格為13.7倍。如果我們把亞馬遜和蘋果都納入同行，同行的平均水平是18.7倍，仍然遠遠低于Netflix的倍數。將Netflix視為一家媒體公司，我們認為該股價格昂貴。
02 眾多的競爭對手與問題并存etflix面臨來自迪士尼+（DIS）和Hulu，亞馬遜主要視頻（AMZN），蘋果電視（AAPL）和派拉蒙（PARA）的主要威脅。Netflix的傳統競爭對手擁有大量的現金儲備，并以其龐大的目錄和吸引最佳內容制作者的專業知識而聞名。
像蘋果和亞馬遜這樣的新生力量擁有雄厚的資金，可以用現金來購買最好的內容。我們擔心Netflix跟不上競爭，因為它是唯一沒有更重要的替代業務與收入流提供緩沖的公司。我們預計亞馬遜、蘋果和迪斯尼最終會鎖定人才或為地球上最好的內容出價，使Netflix的地位受到挑戰。
雖然該公司將推出一項由廣告層支持的服務，但我們仍然認為在競爭、內容創作和估值方面的問題并沒有消失。
我們對該公司能否跟上競爭或抑制用戶流失不太樂觀，即使有廣告支持的層級。在22年第二季度，該公司失去了近100萬用戶，我們預計未來的訂閱增長將放緩。雖然Netflix在大流行期間成為一個家喻戶曉的名字，但我們認為該公司正在回吐其大流行的收益
03 最好的日子可能已經成為過去Netflix首先是一個依賴用戶訂閱的流媒體服務。網飛公司2021年的10K報告明確指出，該公司 "作為一個運營部門運營......收入主要來自于每月的會員費"。Netflix最近一個季度標志著該公司在過去五個季度中第三次失去用戶，我們預計這不會是最后一次。
Netflix首席執行官里德-哈斯廷斯在第2季度222次收益電話會議上宣布，他對公司失去100萬用戶而不是預測的200萬用戶感到興奮。然而，我們認為這是一個不太糟糕的結果，而不是一個好結果。
我們預計Netflix的訂閱增長與大流行時期相比將放緩。Netflix從2020年的1.929億用戶增長到2021年的2.197億用戶。相比之下，Netflix在22年第二季度只增長到2207萬。我們預計該公司不會看到在大流行中享有的同樣的訂閱增長。下圖概述了從2013年到22年第2季度全球Netflix付費用戶的數量。
Statista
對于其2012年第三季度的指南，Netflix預測它將只增加100萬用戶，這比分析師估計的180萬要低。這可能是過于謹慎了，該公司正在為自己再次設定一個目標。
我們認為，Netflix的訂閱放緩是由多種問題造成的；流行病導致的觀眾疲勞，獲得新用戶的昂貴程度，制作內容的成本上升，通貨膨脹的壓力，以及強大的競爭。
04 無法幸免的客戶流失雖然幾乎每個人都能使用Netflix賬戶，無論是自己的還是朋友的，但我們相信越來越多的人正在轉向其他流媒體服務。訂閱者訂閱服務以觀看節目，然后在觀看完節目后立即斷開連接。
在各種服務之間轉換的障礙一直很低，而且在可預見的未來可能會保持低水平。迪斯尼已經領先于Netflix，擁有2.211億用戶，而Netflix的用戶為2.207億用戶。HBO、Discovery+、Hulu、Apple TV、Prime Video、Peacock和Disney+都提供高質量的節目，用戶可以從中選擇。
我們預計，隨著競爭對市場的滲透，用戶增長將放緩。Netflix仍然保持著美國流媒體市場的最高市場份額，但我們認為該公司正在感受到競爭日益激烈的市場影響。
下圖概述了22年第二季度的美國流媒體市場份額：
JustWatch
05 光有好的內容遠遠不夠Netflix擁有種類繁多的制作內容，但我們不相信這足以留住用戶。由于轉換的門檻很低，用戶會在各種訂閱服務中流動。許多用戶狂看節目，然后迅速斷開服務。
Netflix的22年第二季度報告略好于預期，我們將此歸因于用戶對特定系列的忠誠度——即《巫師》、《阿卡索》和《怪奇物語》，而非Netflix。其他流媒體公司也在創造高質量的內容，并積極分配預算以獲得相同的人才。我們不相信優質內容是Netflix的圣杯。
我們預計，流失率繼續升高，Netflix將需要尋找替代的收入來源來平抑收入波動。除了亞馬遜Prime和迪士尼，我們認為其他服務也面臨著同樣的流失挑戰。亞馬遜利用其送貨服務來固定用戶，而父母一般不愿意在有孩子的家庭中削減Disney+
06 廣告計劃、削減成本和更多危險信號Netflix仍在尋求削減一些成本，并同時試圖提高收入。最近有400多名員工被裁掉，以削減成本。Netflix計劃提供一個鋪有廣告的服務層級。根據該計劃，Netflix的用戶將有一個更實惠的7-9美元的訂閱，但必須觀看廣告。
Netflix今年早些時候也提高了訂閱價格。現在，Netflix向用戶收取的月費高達19.99美元，這對流媒體服務來說是一個重大變化。下圖概述了Netflix的價格歷史：
The Verge
競爭者也在提供可以說是更好的價格選擇。對于Hulu、迪斯尼+和ESPN+這三者的套餐，客戶可以支付13.99美元/月，與Netflix相比，這是一個很低的價格。
下圖顯示了美國頂級流媒體服務的每月訂閱費用：
07 股票表現在過去12個月里，Netflix的股票下跌了約60%，而標準普爾500指數相比之下下跌了約15%。在過去五年里，Netflix升值了約27%。Netflix在大流行期間飆升，在2020年和2021年之間升值了167%。
我們認為Netflix現在正在回吐其大流行的收益。即使在股價回調之后，我們認為Netflix的交易價格也高于同行的平均水平。下面的圖表顯示了Netflix在過去一年和五年的股票表現:
Ycharts
Ycharts
08 估值鑒于競爭的加劇，我們認為Netflix的股票價格過高。按市盈率計算，Netflix目前的交易價格是2023年每股收益10.83美元的21.2倍，而同行的交易價格是18.7倍。從EV/Sales來看，Netflix的C2023年銷售額是3.3倍，而同行平均為2.3倍。我們預計未來會有更多的下跌空間。
下圖說明了Netflix相對于其同行的估值情況：
Techstockpros & Refinitiv
Refinitiv & Techstockpros
在43位分析師中，28位持有評級，9位買入評級，6位賣出評級。Netflix目前的交易價格為230美元。目標價的中位數是230美元，目標價的平均值是245美元，潛在上升空間高達6%。下圖顯示了NFLX的賣方評級和目標價格:
Refinitiv & Techstockpros
我們的賣出評級面臨的風險包括：用戶增長速度快于預期，導致收入和盈利好于預期。此外，Netflix可以制作內容供用戶持續觀看，導致用戶流失率降低。市場可以賦予更高的倍數，導致該股在這些水平上增長。
09 結語我們對Netflix進行了賣出評級，認為該公司最好的日子已經過去。我們預計訂閱增長將繼續放緩。 我們還認為，從財務角度來看，該公司正在使自己的財務狀況變差，投資于廣告計劃、視頻游戲行業，以及更多。 流媒體行業已經發生了變化，Netflix不是鎮上唯一的游戲。