誰會是“口腔第一股”謎團未解。
近日，中高端口腔連鎖皮牌“瑞爾集團”通過了港交所聆訊，這是瑞爾集團的第二次遞交招股書。
在瑞爾之前，同為口腔連鎖集團的品牌“中國口腔”已經(jīng)遞交四次招股書，“牙博士”也遞交招股書，但均未有結(jié)果出現(xiàn)。
瑞爾集團此次上市進程依然進入下一階段，極有可能沖擊“港股口腔第一股”。
成立于1999年的瑞爾集團，主要提供普通牙科、正畸和種植三種口腔醫(yī)療服務，旗下?lián)碛?strong>“瑞爾齒科”和“瑞泰齒科”兩大品牌。
據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，以2020年國內(nèi)收入計算，瑞爾集團在國內(nèi)高端民營口腔醫(yī)療服務市場中，瑞爾市場占有率排名第一，在整個民營口腔醫(yī)療服務市場中，市占率排名第三，牙博士、中國口腔等與之競爭正酣。
沖擊上市的瑞爾能否撐起這一港股牙科第一股的名頭？暴利口腔行業(yè)究竟營收幾何？爭搶上市所為誰？
且看本文分解。
01
暴利口腔成“財富密碼”？
口腔行業(yè)處在消費升級的趨勢。
老年人牙齒老化、兒童齲齒、青少年牙齒矯正等問題逐漸受到重視，口腔方面的健康醫(yī)療、護理、防治美容等需求正在強勢增長。
據(jù)天眼查和弗若斯特沙利文據(jù)顯示，2015年，中國口腔醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量為6.41萬家，2020年末已增長至8.77萬家，年復合增長率為6.5%。
預計在2025年將突破10萬家，達14.45萬家，增長率為10.4%，市場規(guī)模將會達到2998億。
在這其中，民營口腔將成為絕對主力，占據(jù)80%以上市場規(guī)模。
在誘人的市場風口之下，各路資本紛紛加注。
紅杉中國、淡馬錫、高盛、高瓴、啟明資本等，甚至是王思聰?shù)钠账假Y本也下場進行多輪投資。
據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，2014年，普思資本以15.84美元/股的價格認購瑞爾集團22.09萬股C輪優(yōu)先股，2017年，普思資本再以33.43美元/股的價格全部出售，獲利超2500萬。
一方面是日益壯大的大眾口腔需求，另一方面是公立醫(yī)院牙醫(yī)資源的稀少，使得民營口腔生意蒸蒸日上。
中國人口眾多，牙醫(yī)的緊缺性使得行業(yè)薪資水漲船高。
據(jù)調(diào)查顯示，2020年，歐洲國家每百萬人中約有810名牙醫(yī)、美國約為608人，而中國的這一數(shù)量為175。這也給牙醫(yī)帶來了“財富自由”的可能。
據(jù)瑞爾集團招股書數(shù)據(jù)顯示，過去三年，瑞爾集團全職牙醫(yī)平均年收入在百萬以上，最高超200萬元。
另一牙科企業(yè)通策醫(yī)療，在2020年年報中報告其“醫(yī)療服務”項人力成本約為6.37億元，結(jié)合通策醫(yī)療共有1381名牙醫(yī)，加上其他服務人員，每名牙醫(yī)年收入也接近50萬元。
不論是資本，還是牙醫(yī)，明面上都賺翻了。
02
鳳簫聲動，瑞爾的野心與隱憂
在巨大的市場蛋糕面前，隨著各路資本的瘋狂推進，瑞爾、牙博士、中國口腔依然跑在了民營口腔服務行業(yè)的前列。
在上市之前，瑞爾集團共完成5輪融資，來自啟明創(chuàng)投、淡馬錫、高瓴資本、興業(yè)銀行等機構(gòu)共給予投資超4億美元。
據(jù)瑞爾遞交的招股書顯示，截至2021年9月30日，瑞爾集團在國內(nèi)一二線共15個主要城市運營了11家醫(yī)院及診所，共擁有資深牙醫(yī)882名。
作為第一家通過港交所上市聆訊的口腔醫(yī)療服務商，瑞爾集團募集資金用于業(yè)務擴張、開設(shè)新門店以及診所，同時建設(shè)優(yōu)化信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，充實運營資金等。
以實力來算，瑞爾集團高端第三、綜合第三的口腔醫(yī)療服務供應商，撐得起“港股牙科第一股”的野心。
那么，營收呢？
據(jù)瑞爾集團招股書顯示，2019財年-2021財年，瑞爾集團總資產(chǎn)分別為18.76億元、19.03億元、23.51億元，總負債分別為35.12億元、39.31億元、48.07億元，公司負債率逐年升高，分別達187.25%、206.57%、204.47%。
高負債率之下，瑞爾牙科繼續(xù)新一輪募資用以緩解危機。
其負債項目中值得一提的是，瑞爾集團創(chuàng)始人鄒其芳與投資方曾簽訂對賭協(xié)議。
協(xié)議要求瑞爾集團需要在2020年12月31日之前順利上市，一級市場的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股將自動轉(zhuǎn)為普通股，但如果未能按時IPO，瑞爾集團可能會收到來自優(yōu)先股持有人的贖回要求。
顯而易見，瑞爾集團并未能按時完成上市承諾，于是2021年1月，協(xié)議雙方將上市截止日期順延至2021年12月31日，之后再次達成協(xié)議時間為2023年12月31日。
與此同時，瑞爾集團所有A輪至E輪優(yōu)先股于2021年3月31日被歸類為流動負債。
瑞爾集團在高額的債務之下，利潤卻增長緩慢，增收不增利較為明顯。
據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示2019財年-2021財年，瑞爾集團營收分別為10.8億元、11億元、15.15億元，但同期凈虧損卻分別為3.04億元、3.26億元和5.98億元。
03
狂奔之下，瑞爾需變速成長
作為行業(yè)翹楚的瑞爾，卻三年虧損，甚至資不抵債。
瑞爾在招股書中進行了解釋稱，受員工福利開支包括牙醫(yī)以及其他員工工資、薪水和分紅的上漲，瑞爾的毛利率一直較低。
據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示2019財年至2021年財年，公司分別擁全職牙醫(yī)有770名、820名、856名（截至2021年9月31日為882名），單名全職牙醫(yī)平均年收入為137.67萬元、128.79萬元與187.48萬元，幾乎為行業(yè)最高。
從財報數(shù)據(jù)中得知，瑞爾集團同期人員福利指出分別為5.66億元、6.15億元和7.17億元，分別占當期收入成本的61.8%、62.3%和62.3%，同期毛利率分別為15.2%、10.1%與24.1%，遠低于行業(yè)均值50%，即使是通策醫(yī)療，毛利率也超40%。
不賺錢是瑞爾集團的客觀事實。
這與瑞爾集團的業(yè)務偏向也有關(guān)，例如定位高端，則需要注重服務質(zhì)量、服務水平，各項細致服務將會進入員工考核指標，從而拉高了用人成本。以更高的成本為瑞爾換來一個“口腔服務界的海底撈”的美名。
矛盾的是，瑞爾集團在2017年獲得D輪9000萬美元融資后，啟動“千店計劃”，加速牙科門店布局。
但實際上這一計劃與“高端”的定位本就相矛盾，國內(nèi)口腔服務即使市場廣大，但高端客戶群體占比并不高，更為龐大的則是大眾消費客戶，至少在當下，快速擴張可能并不明智。
從外部來講，瑞爾還將面臨政策背景之下的“風險”。
隨著口腔問題逐漸顯現(xiàn)，2021年11月，四川省藥械招標采購服務中心就曾發(fā)布通告稱，將開展部分口腔耗材信息采集工作。信息傳出，醫(yī)療板塊繼續(xù)下行，通策醫(yī)療此后三日跌幅近12%。
據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，口腔服務行業(yè)前五市場規(guī)模之和為8.5%，口腔服務的未來發(fā)展前景很大，在充滿誘惑的口腔服務大蛋糕面前，瑞爾們的任何一次擴張行為都仍需謹慎。
當然，作為消費者，看到市場“卷”起來，還是很樂意的。（來源：互聯(lián)網(wǎng)那些事）