2022年9月9日，證監(jiān)會就浙江力玄運動科技股份有限公司（以下簡稱“力玄運動”）于2022年5月9日遞交的滬市主板IPO申請文件，給予了反饋意見。
力玄運動為國內外健身器材品牌企業(yè)提供OEM/ODM（即為品牌企業(yè)貼牌或代工）生產(chǎn)業(yè)務，在產(chǎn)業(yè)鏈里承擔生產(chǎn)制造職能，在未形成自身品牌的情況下，自主定價能力較弱，更遑論品牌溢價，也正是如此，其毛利率要明顯低于行業(yè)內可比企業(yè)均值。
(資料圖片僅供參考)
此次IPO，力玄科技計劃從擬募集資金中劃出1.23億元用于營銷網(wǎng)絡建設，這意味著其自有品牌的建設和推廣將可能更進一步，進而形成運營與制造一體化模式，提升自身定價能力，開拓市場，當然這得以成功上市為前提。
公司介紹
力玄運動成立于2018年11月，目前公司產(chǎn)品涵蓋了有氧運動和力量訓練兩大品類，包括跑步機、健身車、橢圓機、劃船機和啞鈴等各類健身器材。
截至2021年，力玄運動各類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率，均達到90%以上，部分產(chǎn)品已超過100%。根據(jù)焊接工時計算的產(chǎn)能利用率超過100%，根據(jù)注塑工時計算的啞鈴產(chǎn)能利用率高達132.54%。
在此基礎上，力玄運動本次公開發(fā)行股票募集資金在扣除發(fā)行費用后，將主要用于提升產(chǎn)能，同時將部分資金用于研發(fā)和營銷網(wǎng)絡建設等，具體投資項目如下：
圖1? 募集資金用途
數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人招股說明書（申報稿）
前兩大客戶創(chuàng)收連續(xù)兩年占比超75%，想建設自有品牌，成效不佳？
力玄運動目前已與迪卡儂（Decathlon）、諾德士（NAUTILUS）、愛康（iFIT）等國內外知名運動健身品牌建立了較穩(wěn)定的合作關系。值得注意的是，截至2021年，僅僅是前大兩客戶每年創(chuàng)造的營收占比都已經(jīng)超過了75%。
圖2? 報告期各期，公司前五大客戶銷售情況
數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人招股說明書（申報稿）
力玄運動在招股說明書（申報稿）中表明，ODM/OEM模式下客戶集中度較高具有行業(yè)普遍性，同時自身與公司的前兩大客戶已建立長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關系，認為高客戶集中度不會對其持續(xù)盈利能力構成重大影響。
高客戶集中度不得不讓人想到，是否會導致發(fā)行人的自主定價能力較弱。從招股說明書（申報稿）中也可看到，發(fā)行人報告期各期毛利率逐年下降，且明顯低于同行業(yè)公司平均值。
圖3? 報告期各期，公司與同行業(yè)公司的主營業(yè)務毛利率對比情況
數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人招股說明書（申報稿）
2020年的毛利率下降的原因在于，考慮到上半年原材料價格有所下降，2020年中公司將主要產(chǎn)品的銷售價格向下調整，該價格持續(xù)至2021年初，而2020年下半年，原材料價格卻出現(xiàn)持續(xù)上漲，同時公司2/3的銷售額集中在下半年，使得2020年毛利率出現(xiàn)下降。
但2021年的毛利率下降，也是系原材料價格出現(xiàn)變動，較2020年出現(xiàn)大幅上升，而此時與客戶協(xié)商后調高銷售價格卻存在一定的時間滯后性。怎么同樣是因為原材料價格的變動調整銷售價格，體現(xiàn)在毛利率上就總是“吃虧”呢？
而與同行業(yè)公司毛利率平均值之間產(chǎn)生差異的原因歸根結底在于生產(chǎn)銷售業(yè)務以OEM/ODM模式為主，自有品牌進行銷售的收入較少，其定價時自主性較弱，更無法通過品牌溢價來提升毛利率。
或許是意識到這個問題，在報告期內，力玄運動已逐步開展自主品牌的建設及推廣，線上為主，通過天貓、京東等電商渠道對終端消費者進行推廣，線下為輔，主要針對酒店和事業(yè)單位等客戶進行推廣。
不過值得注意的是，由發(fā)行人招股說明書（申報稿）得知，報告期內力玄運動自主品牌業(yè)務占主營業(yè)務收入的比重不到2%。這其中的原因，從銷售費用或許就可窺得一二。
關于銷售費用率相較同行業(yè)公司平均值較低的原因，力玄運動也是圍繞著其他公司報告期內以自有品牌銷售為主，或者報告期內通過收購等來建立自有品牌來闡述的。
由此看來，若力玄運動真的想開拓自有品牌市場，確實應當提升自身的銷售費用投入，至少銷售費用率或許不應該如此之低。盡管2021年，發(fā)行人很大程度上增加銷售費用投入額，但主要系當年將上海益步納入合并范圍，使得公司合并層面的銷售費用及營收占比均有所上升。
圖4? 報告期各期，公司與同行業(yè)公司的銷售費用率對比情況
數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人招股說明書（申報稿）
2021年收購上海益步后，力玄運動通過其開展電商入倉模式的代銷業(yè)務，即由電商自營平臺開展代銷業(yè)務，消費者向電商自營平臺下單及付款后，通過自有或第三方物流配送給消費者。
很顯然效果不佳，該業(yè)主占公司主營業(yè)務收入比重不到0.1%。而發(fā)行人在招股說明書（申報稿）中披露的上海益步2021年度單體財務數(shù)據(jù)顯示，其2021年度的凈利潤為-1,210.65萬元。
在力玄運動關于募集資金運用的披露中，表示擬投資12,296.70萬元，用于公司產(chǎn)品展示中心的建設、開展營銷推廣及建設營銷團隊。這不得不讓人覺得力玄運動是想在上市獲取資金后，才會大張旗鼓地推進自有品牌建設工作。
十億元銀行存款在手，還要補充營運資金，到底缺不缺錢？
從招股說明書（申報稿）中可以看到，此次IPO，力玄運動擬募資20.02億元，其中4.5億元用于補充運營資金，占總募資額的22.47%，拋開擴產(chǎn)項目，用在開發(fā)完整的設計研發(fā)能力以及品牌運營能力的募資投入之和才堪堪為4.75億元。
很顯然，能否抓住本次IPO，提升其研發(fā)設計能力和品牌運營能力，才應該是力玄運動更應該思考的。因為這不僅利于后期的主營業(yè)務毛利率提升，同時還可以幫助開拓市場來消化擴充的產(chǎn)能。
至于力玄運動是否真的有那么缺少流動資金，從其銀行存款來看，答案是否定的；從資產(chǎn)負債率來看，答案或許稍有點肯定。
圖5? 報告期各期末，公司與貨幣資金構成情況
數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人招股說明書（申報稿）
力玄運動2021年的銀行存款激增原因之一在于，公司當年銷售回款狀況良好，為其帶來穩(wěn)定的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入。對應的其應收賬款賬面余額由2020年期末的73,760.57萬元，下降至2021年期末的50,434.07萬元。
應收賬款的下降原因在于，2021年度收入集中于上半年，使得年末尚未收回的應收賬款金額相對較少。
圖6? 報告期內，公司各季度主營業(yè)務收入的構成情況
數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人招股說明書（申報稿）
力玄運動2021年的銀行存款激增另一原因在于，2021年12月發(fā)行人第四次增資，注冊資本新增450萬元至9,090萬元，收到出資款24,750萬元。
本次增加的注冊資本金由瀚星投資以貨幣認繳，增資額24,750萬元，其中24,300萬元計入資本公積。通過企查查可以看到，瀚星投資由小米科技有限責任公司出資成立。
瀚星投資在2021年度期末突擊入股，除了是力玄運動的上市行為讓其看到有利可圖，或許還與降低發(fā)行人的資產(chǎn)負債率有關。招股說明書（申報稿）披露顯示，2021年年力玄運動的資產(chǎn)負債率由2020年的67.64%直接降至44.97%。
雖然這個值仍高于同行業(yè)可比公司平均值，但相對來說差值明顯縮小。從招股說明書（申報稿）中可以看到，發(fā)行人2021年資產(chǎn)負債率明顯下降的原因除了業(yè)務規(guī)模擴大，留存收益增加外，2021年唯一一次增資，即瀚星投資的加入起到了大作用。
公司的負債情況優(yōu)化，除了關注資產(chǎn)負債率，還應當注意其抵質押情況。目前看來，力玄運動大部分房產(chǎn)已設置抵押，同時發(fā)行人及其子公司在履行的擔保合同涉及金額共為61,719.00萬元。
圖7? 截至2022年3月31日，發(fā)行人及其子公司正在履行的擔保合同情況
數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人招股說明書（申報稿）
由此看來，與其說是為補充營運資金，或許可以說是為了使自己未來有足夠的清償能力，以降低抵押權實現(xiàn)可能性，進而保障生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性。
結 語
除了上述問題，力玄運動由于客戶多為境外公司，還存在著匯率、關稅變動風險；同時其2021年度第四季度的收入同比出現(xiàn)下滑，以及存在著研發(fā)費用率不斷降低、本科及以上學歷員工占比較低等問題。而我們之后也將持續(xù)關注該公司的上市進程。
（市場有風險，投資需謹慎！本文不作為投資參考指導，讀者需要對自己的投資負責！）