財(cái)經(jīng)棱鏡原創(chuàng) 安然
2022年7月騰訊股價(jià)跌破350港幣，8月起騰訊頻繁回購(gòu)，每筆交易都在3億港幣以上，10月12日的回購(gòu)資金甚至翻倍增加至6.01億港幣。騰訊歷史回購(gòu)次數(shù)不多，近期回購(gòu)不管是在資金規(guī)模上，還是頻率上，皆不同以往。
查看估值PE-TTM，此次下跌，騰訊估值已突破以往最低值，不足11倍。這接近公共事業(yè)的市盈率估值，再疊加騰訊擁有近萬(wàn)億股權(quán)資產(chǎn)，此時(shí)的騰訊在估值上具備相當(dāng)強(qiáng)的吸引力。截止2022年10月13日，騰訊控股（00700.HK）的收盤價(jià)為246.2港幣。
(資料圖)
騰訊的護(hù)城河還是沒(méi)發(fā)生變化，依然是那個(gè)互聯(lián)網(wǎng)超級(jí)大平臺(tái)，擁有其他平臺(tái)無(wú)法比擬的用戶基礎(chǔ)與強(qiáng)大粘性，在即時(shí)通訊上具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，也是全球最賺錢的游戲公司。
對(duì)騰訊理性邏輯上的分析，終究還是沒(méi)能抵擋股價(jià)的下跌，而這背后體現(xiàn)的是投資者的種種擔(dān)憂。
當(dāng)前騰訊股價(jià)面臨外部與內(nèi)部的雙重壓力。
一、外部壓力
由于這兩年國(guó)際金融市場(chǎng)的變化，目前港股整體承壓，市場(chǎng)情緒極度悲觀。在市場(chǎng)極其敏感的時(shí)候，一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)都可能被放大，二級(jí)市場(chǎng)投資者目前比較擔(dān)心大股東Naspers的無(wú)限期減持計(jì)劃以及港股的流動(dòng)性問(wèn)題。
01大股東的無(wú)限減持
6月27日，騰訊發(fā)布大股東Naspers減持計(jì)劃，計(jì)劃每天出售平均成交量3%-5%的騰訊股份，本次計(jì)劃不設(shè)置期限，沒(méi)有目標(biāo)金額。9月8日大股東發(fā)布公告稱，為配合騰訊回購(gòu)計(jì)劃的持續(xù)實(shí)施，出售111.5萬(wàn)股騰訊普通股，持股數(shù)減少至26.93億股，比例降至27.99%。騰訊將大股東持有的額外1.92億股騰訊股票以憑證形式存入香港中央結(jié)算及交收系統(tǒng)，也就是大股東本次至少會(huì)減持約2億股。
前兩次大股東減持信息發(fā)布后，騰訊股價(jià)分別下跌40%和30%，大股東未來(lái)仍可繼續(xù)減持，短期內(nèi)市場(chǎng)承受的壓力較為顯著。
02港股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
關(guān)于大股東的減持，雖對(duì)外宣傳是配合騰訊持續(xù)回購(gòu)，但市場(chǎng)認(rèn)為根本原因還是大股東在回避港股的流動(dòng)性問(wèn)題。
港股是一個(gè)以機(jī)構(gòu)為主的國(guó)際市場(chǎng)，而國(guó)際市場(chǎng)的主流機(jī)構(gòu)基本是來(lái)自歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的美元投資者，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，美元進(jìn)入升值周期，加上互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)多方面的利空消息，全球資本便從新興市場(chǎng)抽身回流至美元市場(chǎng)，導(dǎo)致港股流動(dòng)性收縮。
二、內(nèi)部壓力
騰訊自身在短期內(nèi)也面臨較多的不確定性，主要體現(xiàn)在流量見(jiàn)頂之后的增長(zhǎng)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)游戲進(jìn)入疲軟階段，海外游戲增速下滑，廣告收入下滑以及互聯(lián)網(wǎng)的監(jiān)管問(wèn)題。
01互聯(lián)網(wǎng)流量見(jiàn)頂
今年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入下半場(chǎng)，用戶紅利逐漸消失，各大企業(yè)開(kāi)始降本增效，這意味著以后互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的賺錢效益越來(lái)越低。騰訊作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，存在未來(lái)整體增速放緩的市場(chǎng)預(yù)期。而資本方都偏愛(ài)增長(zhǎng)的市場(chǎng)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)不增長(zhǎng)甚至是下滑趨勢(shì)，給的估值會(huì)大打折扣。
由于各方面的因素，騰訊2022年Q2業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。2022H1騰訊實(shí)現(xiàn)收入1340.34億元人民幣，同比-3%，環(huán)比-1%；經(jīng)營(yíng)盈利300.67億元人民幣，同比-43%，環(huán)比-19%；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)盈利366.67億元，同比-14%，環(huán)比保持不變。
02游戲業(yè)務(wù)進(jìn)入疲軟期
游戲用戶基數(shù)在2018-2019年期間增速放緩，行業(yè)規(guī)模增速已經(jīng)進(jìn)入中高單位數(shù)，目前游戲用戶滲透基數(shù)已經(jīng)基本見(jiàn)頂，甚至在22H1第一次出現(xiàn)下滑。據(jù)最新情況，2022年8月中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入200.07億元，環(huán)比下降3.85%，同比下降仍達(dá)到了21.91%，其中移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入139.57億元，環(huán)比下降4.63%，同比下降27.45%，規(guī)模創(chuàng)近6個(gè)月新低。
8月國(guó)內(nèi)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入為14.25億美元，環(huán)比增長(zhǎng)1.76%，同比下降16.76%，跌幅略有擴(kuò)大趨勢(shì)。
一方面國(guó)內(nèi)游戲整體規(guī)模觸及天花板，另一方面中國(guó)游戲出海增速出現(xiàn)下滑，再加上游戲版號(hào)受到國(guó)家限制，以及現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，游戲行業(yè)進(jìn)入明顯低迷期。2022年上半年騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入861億元，同比-0.58%，就Q2而言，國(guó)內(nèi)游戲收入同比-1.4%，海外游戲收入同比-1%。
03廣告收入下滑
在居民收入不穩(wěn)定及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，各行各業(yè)都在縮緊營(yíng)銷開(kāi)支，對(duì)外投放的廣告費(fèi)用大幅下滑，因此國(guó)內(nèi)廣告需求明顯疲軟。2022年上半年，騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入366億元，同比-18%；Q2廣告收入186.38億人民幣，同比-18.37%。
目前國(guó)內(nèi)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)依舊處于低迷期，市場(chǎng)信心還沒(méi)出現(xiàn)拐點(diǎn)，廣告主的預(yù)算依舊保守，短期來(lái)看，騰訊的廣告業(yè)務(wù)不容樂(lè)觀。
04互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管問(wèn)題
近一兩年以來(lái)，國(guó)家加大對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管力度，陸續(xù)出臺(tái)了不少明顯針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的政策。騰訊的游戲業(yè)務(wù)出于國(guó)家對(duì)未成年人的保護(hù)，面臨政策監(jiān)管問(wèn)題，視頻號(hào)直播面臨國(guó)家對(duì)娛樂(lè)性直播監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。此外，騰訊體量過(guò)于龐大，市場(chǎng)也擔(dān)心其涉及反壟斷及資本無(wú)序擴(kuò)張的政策問(wèn)題。
寫在最后
騰訊還是那個(gè)騰訊，依舊是用戶數(shù)量最多、粘性最強(qiáng)的平臺(tái)公司，依舊擁有其他企業(yè)近萬(wàn)億的股權(quán)資產(chǎn)，但現(xiàn)在環(huán)境變了，騰訊的生存及發(fā)展變得愈加艱難。對(duì)于騰訊股價(jià)的下跌，市場(chǎng)也有人逆向操作，趁機(jī)大舉買入。
騰訊在13日股價(jià)再度跌破250港元，著名投資人段永平再度出手，在雪球上稱：以32.05美元買入10萬(wàn)股騰訊控股ADR（TCEHY），耗資約2500萬(wàn)港幣。段永平多年長(zhǎng)期持有騰訊股票，分別在今年2月、3月、4月、8月加倉(cāng)騰訊，每次都買在騰訊大跌的點(diǎn)位。
騰訊雖偉大，但如今估值不足11倍，股價(jià)從最高點(diǎn)751港幣到現(xiàn)在246港幣，這也給予投資者一個(gè)警示：股價(jià)的走勢(shì)并不與你預(yù)想的一致，在資本市場(chǎng)一切皆有可能，再優(yōu)秀的企業(yè)都不要付出過(guò)高的投入成本。