11月11日，跨境電商鞋服賣家“子不語”正式登陸港交所IPO，成為“中國跨境鞋服第一股”。截止15:30分，股價為8.43元/港元，市值42.15億港元。招股書顯示，2019年至2021年，子不語實(shí)現(xiàn)凈利潤8110萬元、1.14億元、2億元，而今年上半年利潤僅6130萬下降46.3%，營收來源上超9成營收來自亞馬遜。（詳見網(wǎng)經(jīng)社專題：跨境電商“子不語”登陸港交所IPO 半年營收12.78億利潤超六千萬http://www.100ec.cn/zt/zbyIPO/）
出品｜網(wǎng)經(jīng)社B2B與跨境電商部作者｜勇全題圖｜網(wǎng)經(jīng)社圖庫
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一、募集資金4.5億 市值超27億元
子不語本次在港交所上市的發(fā)行價為7.86港元/股，位于此前擬定發(fā)行區(qū)間的最低值。以發(fā)行價計算，子不語此次募資凈額為2億港元。募資用途上，其中，約37.5%將用于提升銷售及品牌推廣能力、28.6%用于完善供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)，23.3%用于在專有網(wǎng)站上建立大型獨(dú)立自營網(wǎng)站，5.3%用于產(chǎn)品研發(fā)能力。
本次IPO前，子不語曾獲得Calor Capital (BVI) Limited、Aloe Tower Limited的融資，估值升至5.16億美元，一度面臨與投資機(jī)構(gòu)的對賭壓力。2021年5月，Calor Capital (BVI) Limited出資1100萬美元，獲得子不語2.1318%股份；Aloe Tower Limited出資500萬美元，獲得子不語0.969股份。根據(jù)對賭協(xié)議，如果一年內(nèi)無法上市，子不語需要回購上述股份，并按年化8%向投資人支付投資本金的相應(yīng)利息。
子不語執(zhí)行董事為華丙如、王詩劍、汪衛(wèi)平、董振國、徐石尖，非執(zhí)行董事為華慧，獨(dú)立非執(zhí)行董事為俞可飛、沈田豐、張森泉。
在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，IPO前，華丙如持股50.14%，華丙如的妻子余風(fēng)女士持股為5.33%，華丙如妹妹華慧持股2.23%，王詩劍及饒興星持股9.45%，汪衛(wèi)平持股4.8%，董振國持股4.17%，汪賓持股為3.71%，楊薪民持股0.86%，石尖持股0.78%。
上市后，華丙如、余風(fēng)夫婦將持有子不語52.23%的股份，王詩劍、饒興星夫婦持股8.89%，康煦投資持股4.29%，中耀英屬維爾京群島持股2.74%，Aloe Tower持股0.91%，浙江伊芙麗、De Well均分別持股2.00%，廣發(fā)基金則持股0.52%。
據(jù)介紹，子不語集團(tuán)2011年成立，一直專注于時尚服裝產(chǎn)品（特別是女裝產(chǎn)品）的設(shè)計及銷售。子不語集團(tuán)為客戶提供全面的服裝產(chǎn)品，包括（其中包括）毛衣、T恤、外套及夾克、裙子、褲子及運(yùn)動服鞋履。
二、三年累計營收69.52億元 半年利潤降五成
據(jù)招股書顯示，2019年至2021年，子不語分別實(shí)現(xiàn)營收14.29億元、18.98億元、23.47億元；同期，其利潤分別為8110萬元、1.14億元、2億元，營收及利潤增長均較為穩(wěn)定。2022年上半年，其營收12.78億元，同比增長16.06%；利潤僅6130萬元，同比下降46.3%。
子不語平均日處理訂單數(shù)量達(dá)50,000單以上。截至2022年6月30日，公司在過去12個月的平均月度GMV達(dá)人民幣2.71億元，而2022年6月當(dāng)月的GMV達(dá)人民幣3.39億元。
毛利方面，子不語2019-2022上半年分別為9.98 億、13.78 億、17.66億、9.69億元，毛利率69.8%、72.6%、75.2%及75.0%。純利率近三年半?yún)s僅有5.7%、6.0%、8.5% 及4.8%。
招股書顯示，2019-2022上半年，其營銷及廣告費(fèi)用分別為1.16億、2.63億、3.19億、1.92億；同期在總銷售開支的占比分別為8.1%、13.9%、13.6%、15.0%。
據(jù)招股書信息顯示，于業(yè)績記錄期間，公司的設(shè)計團(tuán)隊規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，截至2022年6月30日，設(shè)計團(tuán)隊包括344名員工，其中31.1%的員工具有豐富的數(shù)字運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)及堅實(shí)的行業(yè)背景。
對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心B2B與跨境電商部高級分析師張周平表示，子不語在2019年至2021年三年時間里，營收均實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長。在近三年的業(yè)績中，2020年營收超18億增速達(dá)32.83%表現(xiàn)最佳，而這一增長勢頭在2021年未能得以延續(xù)，這年雖實(shí)現(xiàn)23.66%增速，但相比上一年增速下降9.17%。而這一數(shù)據(jù)在今年上半年表現(xiàn)的更是不盡如意，營收同比增速僅16.07%。凈利潤方面，2021年凈利潤超2億元達(dá)近年來高峰，同比增長達(dá)76.32%，而上半年凈利潤同比下滑46.3%，近乎“腰斬”。盡管子不語近三年的營收與凈利均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長，但增速卻不盡如人意。而今年以來受國際宏觀經(jīng)濟(jì)下行、海外核心消費(fèi)市場受挫、亞馬遜平臺銷售退貨率上升等因素影響，導(dǎo)致了子不語收入增長率放緩。
三、超9成營收來自亞馬遜 美國市場為重中之重
子不語主要通過三個分部開展跨境電商業(yè)務(wù)。其一，銷售服飾產(chǎn)品分部，主要從事時尚服飾產(chǎn)品（特別是女裝產(chǎn)品）的設(shè)計及銷售；其二，銷售鞋履產(chǎn)品分部，主要從事鞋履產(chǎn)品的銷售；其三，銷售其他產(chǎn)品分部，主要從事電子產(chǎn)品、文具及體育用品的銷售。
從業(yè)務(wù)模式看，公司主要設(shè)計產(chǎn)品及自選定的OEM供貨商，采購按OEM基準(zhǔn)生產(chǎn)的產(chǎn)品，其后通過第三方電商平臺及公司的自營網(wǎng)站向全球的終端客戶銷售有關(guān)產(chǎn)品。
招股書顯示，子不語收入來源按銷售渠道劃分，主要分為第三方電商平臺和自營網(wǎng)站（以及其他）。2019-2022上半年，來自第三方電商平臺的收入分別占比91.9%、79.3%、87.4%及94.0%。截止2022上半年，來自亞馬遜平臺的收入占總收入的90.6%，來自Wish平臺的占比1.7%。
從2014年在亞馬遜開出第一家店，到如今子不語在亞馬遜開出392家店鋪。亞馬遜成為子不語第一大銷售平臺。2021年，來自亞馬遜的銷售收入占比超過70%，2022年上半年亞馬遜店鋪為子不語創(chuàng)造了90.4%的店鋪。而自營門店創(chuàng)收比例，則從2020年的19.1%，一路下滑至2022年上半年的5.8%。
不僅在銷售單一，地區(qū)分布也較為單一。截止2022上半年，子不語在北美洲的收入占總收入的95.5%，其中美國占據(jù)95%；來自歐洲的收入占總收入的3.6%；而來自亞洲的僅有0.3%。公司目前主要還是歐美市場，以美國為重中之重。
“從業(yè)務(wù)角度來看，子不語在產(chǎn)品收入、渠道、銷售地區(qū)等均較為集中，子不語的服裝收入占比超70%，通過第三方電商平臺銷售產(chǎn)生的收益超90%。子不語的業(yè)務(wù)十分依賴亞馬遜、Wish、eBay和全球速賣通等第三方跨境電商平臺。2019年至今年上半年，子不語在第三方平臺銷售額分別占總收入的91.9%、79.3%、87.4%及94%。而在今年上半年，來自亞馬遜平臺的收入占總收入的90.6%。不僅銷售渠道單一，地區(qū)分布也較為單一。截止2022上半年，子不語在北美洲的收入占總收入的95.5%，其中美國占據(jù)95%，目前主要還是歐美市場，以美國為重中之重。子不語現(xiàn)有的產(chǎn)品、渠道及地區(qū)分布等存在市場集中度較高的問題，產(chǎn)品、渠道任何一項因素出現(xiàn)問題均會影響子不語的業(yè)績與發(fā)展。”張周平稱。
截至2022年6月30日，子不語的數(shù)據(jù)庫包括約62,680款服飾及鞋履，其中超過9,000款為2022年上半年新增的款式。與此同時，為了快速滿足客戶需求，子不語以數(shù)據(jù)驅(qū)動設(shè)計流程，使其能夠提高設(shè)計效率，降低設(shè)計成本。據(jù)悉，公司從設(shè)計到試生產(chǎn)需7天，最短15天內(nèi)交付給客戶。
四、出口跨境電商市場穩(wěn)健增長 出海成很多企業(yè)的選擇
張周平表示，“當(dāng)前我國跨境電商仍以出口為主，在跨境電商進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上，出口占比達(dá)到77.47%，進(jìn)口比例22.53%。跨境電商進(jìn)出口結(jié)構(gòu)總體相對穩(wěn)定。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社“電數(shù)寶”（DATA.100EC.CN）電商大數(shù)據(jù)庫顯示，2022上半年中國出口跨境電商市場規(guī)模5.5萬億元，預(yù)計2022全年市場規(guī)模將達(dá)12.2萬億元。子不語所處的出口跨境電商零售市場是當(dāng)前眾多企業(yè)出海是首選。
當(dāng)前跨境電商行業(yè)雖面臨國際宏觀經(jīng)濟(jì)下行、海外核心消費(fèi)市場受挫、亞馬遜“黑天鵝事件”的持續(xù)影響等，但從長遠(yuǎn)來看，出口跨境電商長期的市場前景及發(fā)展空間依然廣闊。在國內(nèi)電商競爭紅海現(xiàn)狀下，出海以尋求市場增量是很多企業(yè)的選擇，包括阿里巴巴（阿里國際站、全球速賣通、Lazada、Trendyol、Daraz）、京東（京東全球貿(mào)）、字節(jié)跳動（TikTok）、拼多多（Temu）等巨頭紛紛布局。
目前，國內(nèi)已有11家跨境電商上市公司。除聯(lián)絡(luò)互動、洋蔥集團(tuán)、大健云倉外，跟子不語同屬跨境出口賣家型的共8家。以截止11月11日下午15:30分市值來看，子不語排名第四位，具體排名分別為：安克創(chuàng)新（237.9億元）、跨境通（63.1億元）、華凱易佰（46.3億元）、華鼎股份（45.89億元）、子不語（38.18億元）、有棵樹（28.24億元）、星徽股份（22.07億元）、蘭亭集勢（8.66億元）、新維國際（0.33億元）。另有包括：賽維時代、敦煌網(wǎng)、飛書深諾、致歐科技等跨境電商企業(yè)均已提交IPO申請。”
當(dāng)前，出口跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈中的玩家包括：1）平臺類：阿里巴巴國際站、亞馬遜全球開店、eBay、全球速賣通、Wish、Walmart、Shopee、Lazada、TikTok、Allegro、大龍網(wǎng)、大健云倉、敦煌網(wǎng)、MercadoLibre、Joom、聯(lián)絡(luò)互動；2）賣家類：SHEIN、安克創(chuàng)新、patpat、澤寶、棒谷、有棵樹、跨境通、通拓、賽維、蘭亭集勢、子不語、三態(tài)股份、傲基、致歐科技、易佰網(wǎng)絡(luò)、吉宏股份、華寶新能、綠聯(lián)科技等；3）服務(wù)商類：易點(diǎn)天下、卓志、SHOPLINE、縱騰、遞四方、至美通、PingPong、連連支付、派安盈、易寶支付、易倉、領(lǐng)星、飛書互動、思億歐等。