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市盈率上升、企業(yè)利潤預(yù)期被下調(diào)和美聯(lián)儲繼續(xù)加息都會引發(fā)股市下跌。最近美股市場持續(xù)走高，標普500指數(shù)周二（11月15日）的收盤點位比10月初觸及的今年最低收盤點位3577點高出12%左右。推動該指數(shù)上漲的主要原因是通脹率正在下降，這一點已在多個經(jīng)濟數(shù)據(jù)中得到證實。通脹降溫意味著美聯(lián)儲可能很快會放慢加息步伐。
通常情況下，當(dāng)股市反彈勢頭逐漸消失時，會在一段時間內(nèi)陷入停滯，但這一次的反彈可能會以突然下跌而結(jié)束。?首先，標普500指數(shù)目前正接近其阻力位。目前該指數(shù)略低于4000點，距離4200-4300點不遠，今年早些時候賣家曾在這一水平入場進而將該指數(shù)拉低。標普500指數(shù)漲到這一水平不難，但如果是這樣，可能會像之前那樣引來大量賣家入場。
上漲到4200點或4300點可能會令股市估值高到不可持續(xù)的地步。舉例來說，標普500指數(shù)漲到4300點的話，其價格相當(dāng)于成分股公司未來一年預(yù)期每股收益的18.5倍，相比之下，今年的低點約為15倍。?當(dāng)標普500指數(shù)的預(yù)期市盈率升到18.5倍時，成份股公司的年利潤將占到其總股價的5.4%左右，這只比10年期美國國債收益率高出1.6個百分點。摩根士丹利(Morgan Stanley)指出，2008-2009年金融危機結(jié)束以來，這種額外回報（即股票風(fēng)險溢價）平均接近4%。?標普500指數(shù)的市盈率通常不會引發(fā)下跌，但市盈率越高，股市就越容易下跌。?這一次，對企業(yè)利潤的樂觀情緒逐漸減弱可能會引發(fā)股市下跌。?根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，過去幾個月，分析師對標普500指數(shù)成份股2023年每股收益的預(yù)期下降了幾個百分點。但是，由于利率上升對需求的損害通常會延遲一段時間才體現(xiàn)出來，因此分析師可能會進一步下調(diào)企業(yè)的利潤預(yù)期。?尤其是在對明年每股收益的預(yù)測沒有像以往那樣在一年最后幾個月下降那么多的情況下。如果每股收益預(yù)期下降，而股價沒有下降，市盈率就會上升，從而令股價更加昂貴。這樣一來，除了那些打算持有股票數(shù)年甚至數(shù)十年的買家，對其他人來說股價都太高了。?Truist聯(lián)席首席投資官基思·勒納(Keith Lerner)說：“要想讓標普500指數(shù)在4200點以上繼續(xù)上漲，投資者要么必須預(yù)期估值會擴大到遠高于正常水平的水平，要么預(yù)期每股收益會出乎意料地增長，我們認為這很難實現(xiàn)。”美聯(lián)儲官員最近發(fā)出信號稱，盡管越來越接近放慢加息步伐，但停止加息還需要一段時間。這可能也會令市場陷入混亂。由于通脹率仍遠高于美聯(lián)儲2%的目標，美聯(lián)儲官員可能會繼續(xù)釋放近期不會暫停緊縮政策的信號。New York Life Investments經(jīng)濟學(xué)家兼投資組合策略師勞倫·古德溫(Lauren Goodwin)說：“投資者應(yīng)該保持謹慎，10月份的通脹數(shù)據(jù)并沒有改變美聯(lián)儲的游戲規(guī)則，只是朝這個方向邁出了第一步。”這一切并不意味著市場一定會再創(chuàng)新低，只是意味著在恢復(fù)漲勢之前，股市可能還要經(jīng)歷另一次拋售。文 |《巴倫周刊》撰稿人雅各布·索南西恩(Jacob Sonenshine)編輯 | 郭力群版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見2022年11月15日報道“The Stock Market Is on a Tear. It’s Almost Time to Sell the Rally.”。（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風(fēng)險，投資須謹慎。）