前五大股東集齊95、00后！核酸檢測“風口股”達科為：本質就是中間商，最大經營風險來自新簽代理合同
2022-11-17 15:16:08 來源：市值風云客戶端作者：市值風云
核酸檢測的相關收入占比并不高，公司最大的危機是大客戶換老板之后，合作條款變更，喪失了主動權。
(資料圖片僅供參考)
前幾天，風云君在文友圈閑逛時，關注到下面這樣一條動態：
試管采樣，95后、00后大股東，幾乎每個字都極大地勾引了風云君這個又八卦又躁動的內心。沒錯，往往這個時候，老鐵們又有新故事可以聽了。
深圳市達科為生物技術有限公司（以下簡稱達科為）于2021年9月29日向創業板提交招股說明書，目前已經提交注冊。
是真的嗎？ 01 10歲成為大股東，至今尚未成年，身價即將過億
先來看風云君最關心的股東問題。
開頭提到的兩位大股東，分別是吳映潔、何政龍，最新持股比例為15.46%、7.73%，分別位列第一大、第五大股東。
根據招股說明書披露的簡介信息，吳映潔為1995年出生，目前正在美國留學，還是一名學生。
吳映潔未在公司擔任任何職務，不參與公司管理。但其與父親吳慶軍合計控制達科為42.01%股份，為達科為的實控人。
另外的何政龍就更小了，2005年出生，目前尚未滿18歲。由于仍未成年，何政龍的股東權利由其監護人何俊峰（父親）代為行使。
對于未成年人能否成為公司股東，我國《公司法》沒有作出限制性規定，因此未成年人確實可以成為公司股東。
根據問詢函回復，何政龍父母這樣的安排，是出于家庭資產配置考慮。
參考計劃發行股份數量及募資金額，估算達科為目前整體估值32億。屆時，吳映潔、何政龍兩位股東的身價也將分別增至近4億、2億。
看看風云君，經歷十多年的社會毒打，至今存款仍是四位數。再看看人家，一個沒畢業，一個還在讀高中，就已經擁有過億身價。
風云君還注意到，這二人最早是在2015年10月成為達科為股東。
（達科為2015年2月股權結構）
掐指一算，何政龍那時才剛剛10歲。遙想風云君10歲時，還是個只知道在村口玩泥巴的禿小子。
但是，風云君一點也不羨慕。畢竟，跟我們老板的8000億身價相比，以上完全不值一提。
作為上面兩位股東的父親，吳慶軍、何俊峰也是達科為的創始人，目前分別任董事長兼總經理、副董事長兼副總經理。
從股東簡歷來看，吳慶軍擁有生物專業背景，何俊峰則是財務出身。一人負責業務發展，一人負責運營管理，一個笛子一個笙，配合的好不默契。
在這里，風云君又發現一個細節。吳慶軍、何俊峰還擁有一段共同的履歷，都曾就職于深圳市百雅克泰生物技術有限公司（以下簡稱百雅克泰），分別任總經理、財務主管，并在同一時間辭職。
百雅克泰在2002年已吊銷營業執照。另根據天眼查信息，吳慶軍還是百雅克泰最大的股東，持股比例40%。
而從名字來看，百雅克泰與達科為的后綴均為“生物科技有限公司”，似乎屬于同一領域。
所以，是吳慶軍與原來的兩位合伙人傅劍華、陳世卷合作的不愉快？還是遇上了更合拍的何俊峰？此處留給老鐵們自行八卦。
02 試管采集貢獻有限
再來回答第二個問題，試管采樣貢獻了多少收入呢？
達科為的收入中，與疫情相關的產品主要有病毒保存試劑、防護用品兩類，其中以病毒保存試劑為主，即核酸檢測試劑盒。
2020年初，新冠疫情爆發后，子公司達科為生物工程研發出病毒保存試劑業務，取得了中國NMPA備案及海外市場應用許可。
自加入病毒保存試劑業務以來，其收入占比均不足10%；其中，2022年上半年實現4,190.23萬元，占比8.84%。
起初，這項業務主要以境外銷售為主。2022年開始，境外防疫政策變化，病毒采樣試劑需求減少，同時境內常態化檢測政策帶來大量市場需求，病毒保存試劑逐漸轉向境內銷售。
隨著國內核酸檢測市場價格持續下降，達科為病毒保存試劑平均售價在2020年高達4.13元，2022年上半年降至不到2元，同期毛利率也從63.93%大幅降至16.30%。
隨著盈利空間被壓縮，負責病毒保存試劑業務子公司，也在2022年上半年陷入虧損，或許于此有關。
也因此，疫情相關產品對達科為的影響也在減弱。剔除疫情相關產品后，達科為2020年的整體營收增速從39.04%降至26.75%，2021年則從38.30%增長至43.28%。
從這點來看，疫情相關產品確實促進了達科為的業績增長，但從收入占比和增速來看，貢獻有限。
代理本質未變 01 符合代理商的基本特征
根據招股說明書，達科為是以做科研試劑及儀器代理起家的，目前已經發展成為生命科學研究服務、及病理診斷領域的專業提供商。
對此，風云君倒是有一些不同的看法。
首先，從收入來看，達科為的收入構成仍以代理產品為主，2019以來的收入占比保持在80%上下。
而代理產品又以科研試劑為主，2019年的以來的銷售占比也高達70%左右，主要是為生物醫藥企業、高等院校、科研院所及醫療機構的科學研究有關的實驗和檢測服務。
這樣的業務結構下，達科為的毛利率基本符合代理公司的特征。
像諾唯贊、義翹神州（301047）、百普賽斯（301080）等以自主研發科研試劑為主的上市公司，毛利率普遍在80%以上。而向泰坦生物、優寧維（301166）、達科為等以代理產品為主的上市公司，毛利率與之差著一大截。
再來看員工構成。截至2022年末，達科為擁有400多名銷售人員，占比超一半，而研發人員僅百余人，占比不到15%。
顯然，與研發相比，銷售的分量更重，這也符合代理公司的基本特征。
因此，達科為的業務并沒有發生質的變化。
02 與最大代理品牌的合作危機
自成立以來，達科為與BioLegend、PeproTech、Nexcelom Bioscience、LGC等多家國際生物技術品牌建立合作，代理銷售生命科研試劑及儀器等產品。
這其中，達科為與BioLegend關系最為密切。2019-2021年，達科為銷售BioLegend代理產品的金額分別為2.03億元、2.64億元、4.08億元，占營業收入的比例分別為46.70%、43.60%、48.77%。
達科為在招股書中表示，與BioLegend已合作十多年，形成相互依賴、互利共贏的長期合作關系，不存在重大不確定性。
但風云君發現，達科為在這個關系中變得越來越被動。
達科為與BioLegend的代理是獨家經銷，到期自動續簽。
又根據協議中的終止條款，基本可以解釋為僅當達科為出現違約、且未在約定期限內糾正違約行為時，BioLegend才有權提前終止代理關系。這項條款里，達科為掌握著明顯的主動權。
但2022年1月，達科為又與BioLegend簽署了《獨家經銷協議第8號修正案》，其中一條內容是：任何一方在協議期滿前的90天內都可以向另一方發出書面終止通知。
一句不附加任何限制的任何一方，讓達科為喪失了大部分的主動權。
而這件事發生在BioLegend于2021年9月被PerkinElmer收購后，雖然PerkinElmer未改變現有的代理商關系，但合作條款的變化似乎在說明了什么。
03 有研發，成果集中在2016年之前
有一說一，達科為在自主研發方面也是做了些努力、有了些成果的。
在銷售代理產品的過程中，在長期為客戶提供產品篩選、實驗設計及技術指導等服務過程中，達科為積累了一些基礎知識，并在此技術上自主研發形成自主品牌。
在試劑方面，達科為掌握了細胞因子定量檢測技術、細胞分離培養技術等核心技術；在病理診斷設備方面，掌握了染色機、封片機、冷凍切片機、脫水機等核心產品的關鍵技術。
但相比代理業務，自研業務收入還是有些小巫見大巫。從上文可知，2019年至今，達科為自主品牌收入占比大約為1/4。
目前，達科為擁有21項發明專利。
（注：只截取部分）
風云君發現，上面這些發明專利只有一項專利是在2021年取得，其余均是在2016年之前。
由此可見，達科為的研發成果，大都是在那個時間段獲得的。
老司機啊？突擊分紅5000萬，再募一個億補流
達科為曾在2016年7月新三板掛牌，2019年2月終止。
從業績來看，2016年至今，其營業收入一直保持增長，且增速不錯；其中，2021年實現營業收入8.37億元，2022年前三季度實現4.75億元。
達科為的利潤則是在2016年才扭虧為盈，并到2020年快速增長，主要是受益于規模效應。
2021年，達科為實現歸母凈利潤1.04億元，2022年上半年實現4,779.23萬元。
風云君發現，同樣飛速增長的，還有達科為的現金分紅。
特別是2022年5月，達科為派發現金分紅5,169.16萬元，占2021年歸母凈利潤的近一半，而2021年全年的自由現金流也才不到4,000萬。
此次IPO，達科為計劃募資8個億，并欲拿出1個億補流，看來吳老板小算盤已經打得相當熟練了。
達科為，專業提供商背后代理本質未變。疫情相關業務確實帶來了業績增長，但隨著政府降低核酸定價，盈利空間也被大幅壓縮。
作為一家代理商，達科為最大的危機是大客戶易主之后，合作條款變更，喪失主動權。