紅周刊 | 汪佳蕊
(資料圖片僅供參考)
燁隆股份兩位女“掌門人”接手企業(yè)時一位20歲，另一位僅14歲，學識和能力難免令人擔憂，如今新能源汽車蓬勃發(fā)展，純電動汽車無需內燃機和渦輪增壓器，而公司九成左右的收入均來自渦輪增壓器零部件渦輪殼，顯然，公司發(fā)展前景堪憂。
近期，無錫燁隆精密機械股份有限公司（以下簡稱“燁隆股份”）向上交所主板遞交了IPO申報材料。根據(jù)招股書顯示，燁隆股份主要從事汽車渦輪增壓器關鍵零部件的研發(fā)、生產及銷售，主營產品包括渦輪殼及其配套精密零部件。
值得注意的是，燁隆股份實控人在受讓股份之時年齡均比較小，其經營管理能力及實際控制權方面均存在疑點。此外，作為一家家族持股比例接近99%的企業(yè)，燁隆股份暴露出諸多內控問題也讓人擔憂。
更為重要的是，在“雙碳”背景下，新能源汽車蓬勃發(fā)展，純電動汽車無需內燃機和渦輪增壓器，而公司九成左右的收入均來自渦輪增壓器零部件渦輪殼，公司不僅產品結構較為單一，而且未來發(fā)展前景也具有較大不確定性。
實控人能否“實際控制”存疑
招股書顯示，燁隆股份實際控制人為吳云嬌、吳云燁姐妹，兩人各自直接持有公司13.50%的股份，此外實控人姐妹二人通過無錫燁順投資有限公司各自間接持有公司34.00%的股份，通過無錫市燁成投資合伙企業(yè)（有限合伙）各自間接持有公司1.94%的股份，兩人合計持有公司98.89%的股份。
燁隆股份最早是由吳云嬌、吳云燁的父母吳軍、吳紅燕以現(xiàn)金方式于2002年9月出資設立，2009年6月吳軍、吳紅燕二人將所持公司全部股份作價0元轉讓給了吳云嬌和吳云燁。
根據(jù)招股書披露，吳云嬌和吳云燁分別出生于1989年和1995年，兩人均擁有美國永久居留權。這也就意味著，2009年兩位實控人的年齡分別為20歲和14歲。從年齡判斷，兩人當時正是求學的年齡，這么早接手家族企業(yè)，是否具備相應的知識結構和管理能力令人懷疑。此外，兩人是實際控制還是代父母持有股權尚存疑點。
據(jù)招股書披露，吳云嬌、吳云燁于2013年1月以現(xiàn)金方式向公司追加6900萬元注冊資本，但當時兩位實控人的年齡也不過分別為24歲和18歲，追加的6900萬元資本從何而來？是出自實控人之手，還是來自于其父母恐怕需要公司披露清楚。
需要提及的是，自然人杜倩于2009年5月曾對燁隆股份進行了增資，新增注冊資本300萬元，獲得了14.28％的股份。但4個月后，杜倩就把所持全部股份以300萬元平價轉讓給了吳紅燕，而吳紅燕又于2013年12月將300萬元出資額轉讓給了吳云嬌和吳云燁。但是，燁隆股份并未在招股書中對自然人杜倩的基本情況進行說明，杜倩與實控人之間是否存在親屬關系或是代持行為也需要公司作出說明。
根據(jù)今年證監(jiān)會發(fā)布的《關于注冊制下提高招股說明書信息披露質量的指導意見》要求，發(fā)行人是信息披露第一責任人，應當確保招股說明書內容真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。
鑒于實控人吳云嬌、吳云燁的股份一開始便是0對價受讓而來，受讓時年齡較小，并不符合常理，兩人是否能“實際控制”企業(yè)是存在疑點的，而招股書對于二位實際控制人的真實性并無詳細說明，因此，燁隆股份招股書中是否存在誤導性陳述或者重大遺漏的情況還要畫個問號，而這恐怕需要公司進行補充解釋。
此外，《紅周刊》還注意到，公司實控人母親吳紅燕的姐姐吳紅葉家族控制的企業(yè)江蘇澤茗精密機械制造股份有限公司（以下簡稱“澤茗精密”）、安徽澤敏精密機械制造有限公司（以下簡稱“澤敏精密”），以及實控人母親吳紅燕的妹妹吳紅芳家族控制的企業(yè)無錫市晨亨精密機械制造有限公司（以下簡稱“晨亨精密”）經營范圍均與燁隆股份存在相同或相似之處。
其中，澤茗精密的經營范圍包括渦輪殼、汽車配件、柴油機配件、金屬結構件的研發(fā)、制造、加工；澤敏精密的經營范圍包括普通機械、鑄件、金屬構件、飛機配件、渦輪殼、汽車零配件制造及銷售；晨亨精密的經營范圍包括普通機械配件、柴油機配件的制造、加工。
除此之外，《紅周刊》通過企查查網站查詢得知，實控人之一吳云嬌配偶控制的企業(yè)上海偉地汽車配件有限公司的經營范圍包含汽車零部件、機電設備及配件的銷售。另一家企業(yè)無錫偉地汽車配件有限公司的經營范圍包含汽車零部件及配件制造、汽車零配件批發(fā)、汽車零配件零售和研發(fā)。這兩家公司的經營范圍也與燁隆股份存在相同或相似的情形。
同業(yè)競爭事關“利益輸送”問題，是企業(yè)IPO審核中的重要事項之一，對于一家典型的家族企業(yè)來說，尤其需要投資者及監(jiān)管層注意。
存在轉貸、個人卡結算等內控缺陷
作為一家擬上市公司，財務規(guī)范是最基本的要求，然而從招股書披露的信息來看，燁隆股份通過全資子公司轉貸、個人卡結算、廢料銷售未入賬等問題頻出，內控質量堪憂。
招股書顯示，2019年至2021年，燁隆股份分別通過燁紅貿易取得貸款金額4.55億元、4.85億元和2.98億元，同期公司向燁紅貿易采購金額分別為1.34億元、2.35億元和4.57億元，其中燁隆股份于2019年和2020年分別獲得轉貸金額3.21億元和2.50億元。
值得一提的是，這家全資子公司燁紅貿易的法人是吳云嬌，該公司成立于2017年10月19日，注冊資本500萬元，實繳資本則為0元，2021年凈利潤58.18萬元，但據(jù)天眼查網站顯示，該公司的參保人數(shù)為0。這就令人十分不解了，燁隆股份為何通過一家沒有參保員工的全資子公司進行“轉貸”呢，其近年來數(shù)億元的采購又是怎么回事呢？招股書披露的上述“轉貸”信息是否真實？這些疑問都需要公司作出合理解釋。
銀行貸款要求必須專款專用，顯然，燁隆股份的上述“轉貸”是違規(guī)行為，這說明其在管理方面有不小的問題。
事實上，燁隆股份的內控缺陷不止于此。據(jù)招股書顯示，燁隆股份還存在關聯(lián)方利用個人卡收付款項的情形。根據(jù)披露，報告期內，實控人母親吳紅燕曾通過個人卡收取廢料物資銷售款和支付員工薪酬。
需要提及的是，2018年燁隆股份改為股份制公司，實控人母親吳紅燕的身份并非公司董監(jiān)高，那吳紅燕又是以何種身份為燁隆股份進行廢料物資銷售款收取和員工薪酬支付的呢？若是替代兩位實控人女兒進行業(yè)務處理，那么實控人對公司是否具有實際控制權以及公司在管理方面是否規(guī)范都很值得探討。
持股比例過高的家族企業(yè)，很容易在公司重大決策、人事任免等重大事項方面出現(xiàn)大股東“一言堂”的現(xiàn)象，影響公司健康、可持續(xù)發(fā)展，而燁隆股份在內控方面已經表現(xiàn)出諸多問題，其一旦上市，如何保障中小投資者的利益也是值得關注的問題。
新能源汽車大趨勢下
核心產品前景堪憂
據(jù)招股書顯示，燁隆股份的產品包括渦輪殼及其配套精密零部件，其中核心產品為渦輪殼。按產品類別劃分，報告期內，公司來自渦輪殼的產品收入分別為7.30億元、9.63億元和10.85億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為87.24%、89.10%和92.37%；同期，公司來自精密零部件的產品收入分別為1.07億元、1.18億元和0.90億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為12.76%、10.90%和7.63%。可以看出，公司來自渦輪殼的收入占比逐年走高，存在依賴單一產品的風險。
從宏觀環(huán)境來看，在“雙碳”政策的推動之下，目前新能源汽車行業(yè)正蓬勃發(fā)展，而純電動汽車僅采用電池作為儲能動力源，無需內燃機，亦不需要渦輪增壓器，因此對公司所處渦輪增壓器零部件行業(yè)發(fā)展勢必造成不利影響；另一方面，隨著國內小排量購置稅減免等汽車行業(yè)扶持政策的逐步退出，汽車行業(yè)增速出現(xiàn)明顯放緩甚至下降，汽車零部件市場的發(fā)展前景尚具有較大不確定性。
實際上，從數(shù)據(jù)來看，燁隆股份近年來危機已經有所顯現(xiàn)。
首先，從毛利率表現(xiàn)來看，報告期內，燁隆股份的主營業(yè)務毛利率分別為18.03%、22.73%和19.78%，2021年主營業(yè)務毛利率下滑明顯，其中渦輪殼的毛利率同比下滑2.25%，精密零部件的毛利率則同比下滑5.68%。
《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，公司毛利率的下滑與核心產品渦輪殼的成本上升及平均銷售單價的下降密切相關。2019年至2021年，渦輪殼產品的單位成本分別為309.02元/件、340.44元/件和344.11元/件，其中2020年和2021年成本受鎳板價格高位震蕩影響分別上揚10.17%和1.08%。但2019年至2021年，渦輪殼的平均銷售單價分別為365.90元/件、432.36元/件和424.89元/件，其中2021年，在單位成本上漲的情況下，銷售單價反而下降，這意味著其未能將成本轉嫁出去，企業(yè)的議價能力并不強。
從同行業(yè)公司發(fā)展狀況來看，燁隆股份的同行業(yè)公司科華控股（603161.SH）、蠡湖股份（300694.SZ）、華培動力（603121.SH）在2017年至2018年期間陸續(xù)實現(xiàn)上市，燁隆股份在招股書中表示，這給公司帶來了較大的競爭壓力，這些公司上市后在提升自身經營實力的同時，也在很大程度上加劇了行業(yè)內部的競爭，導致公司的產品報價及利潤空間受限。顯然，燁隆股份2021年成本難以轉嫁導致毛利率下滑，與激烈的市場競爭有莫大的關系。
其次，《紅周刊》還注意到，燁隆股份核心產品渦輪殼及配套精密零部件的產銷率連年下滑，渦輪殼的產能利用率則與產銷率背道而馳。
根據(jù)公司披露，報告期內，渦輪殼的產能利用率分別為73.35%、90.10%和103.13%，然而看起來逐步飽和的產能利用率，對應銷售情況卻并沒有那么樂觀，報告期內，渦輪殼的產銷率分別為109.02%、96.21%和90.23%，產銷率呈逐年下滑趨勢。此外，其另一產品渦輪殼配套精密零部件的產銷率也呈下滑趨勢，分別為99.74%、97.47%和93.89%，具體原因公司亦沒有詳細說明。
產銷率的下滑，使得燁隆股份的存貨不斷增長。數(shù)據(jù)顯示，報告期各期末，燁隆股份的存貨賬面價值分別為2.26億元、2.19億元和3.43億元，占當期期末流動資產的比例由2019年的29.43%增至2021年的43.15%。從存貨結構來看，報告期內，庫存產品占存貨比例也由2019年的17.52%增至2021年的36.77%，三年內庫存產品金額的增幅達到223.17%。
較高的存貨規(guī)模也意味著較高的跌價風險，各報告期末，公司對存貨計提的跌價準備（主要來自于庫存商品）分別為915.04萬元、1554.57萬元和2000.34萬元，分別占當期歸母凈利潤比例的21.43%、15.53%和18.52%。對此，公司表示這是由于2020年末和2021年末小部分項目需求降低等原因造成的銷售不暢所致。
存貨規(guī)模較大可能會導致公司資產周轉能力下降，從而降低資金運作效率。企業(yè)對于存貨的管理是否合理，也會影響到公司的盈利能力。不過，如何解決公司嚴重依賴的核心產品偏離汽車新能源化大趨勢的問題，似乎才是燁隆股份眼下最大的難題。
（本文已刊發(fā)于11月26日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）