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中國證監會已經于2023年2月1日下午發布了《關于全面實行股票發行注冊制前后相關行政許可事項過渡期安排的通知》，并就注冊制的主要制度規則向社會公開征求意見。我們立即與一些在券商和基金從業的朋友進行了探討，下面是我們形成的一些共識。
A股即將實行的“注冊制”，顯然與美國等西方國家的“注冊制”會有很大差別。眾所周知，科創板、創業板和北交所早已試點實行了注冊制，但是遠遠不是“買者自負，一切交給法律和市場去評判”的那種制度。可想而知，在A股全面推廣的注冊制，只會是審批權力略微降低、留給發行人和投行的自由度略微提升罷了。市場其實早已預期到了注冊制的實行，所以前一段時間出現了券商股上漲、殼公司股價下跌的情況。然而，證監會發布的文件比市場預期的更溫和，公司上市的門檻還是很高。那些主營業務早已一文不值的創業板小公司可能彈冠相慶，因為它們的殼還值錢。有些分析師已經迫不及待地宣稱“券商投行業務將是最大受益者”，甚至憧憬注冊制將給券商行業每年新增百億投行收入——簡直是白日做夢。近年來，由于券商投行承擔的法律義務不斷提升，投行忌憚于潛在風險，對于有瑕疵的項目往往不敢上交。本次證監會又強調了“申報即擔責”，估計沒有投行敢亂交項目，畢竟為了賺點獎金而坐牢不值得。A股上市門檻肯定是要降低的，因為A股的首要使命是融資而不是投資，這一點從它誕生以來就沒變過。但是，一個以融資為主要功能的市場也需要穩定，也不能制造太多麻煩、有礙觀瞻。因此，上市門檻的降低必然呈現非常保守而謹慎的態勢，任何激進的改變皆在絕對禁止之列。A股的主要功能是為企業融資，但是A股最怕的就是擴容，原因很簡單：中國是一個相對封閉的資本市場，在一個特定時期，資金總量是有限的。別看A股天天上萬億成交額，一個千億規模IPO就能搞得市場人心惶惶。這一點與港股市場每天僅有千億成交額，卻能輕松吃下大量IPO形成了鮮明對比。中國經濟的事情，往往是“一放就亂、一管就死”，其實從兩千年前開始就是如此。怎么避免“一放就亂、一管就死”？唯一的解藥是“進兩步、退一步”，讓市場在鷹派和鴿派之間不斷切換。如果真能一步到位，反而不真實。其實，看到今天的證監會公告，很多做投資的朋友都松了一口氣：按照公告的措辭，今年肯定不會有激進的市場擴容，可以接著奏樂接著舞一段時間。雖然內心都為“注冊制”的嚴厲而歡欣鼓舞，在公開場合卻要大講“注冊制”如何寬松，這種口是心非的狀態，其實是A股的常態。即便真的全面實行“注冊制”，很多民營企業（尤其是科技、消費類企業）還是會去港股或美股上市，原因很簡單：大股東在這些市場套現，拿的是外匯，而且方便美元風投基金退出。何況現在推出的“注冊制”至少被打了五折，港交所肯定可以長吁一口氣了。指望著互聯網和新消費“獨角獸紛紛轉到A股上市的可以歇歇了。從2014年以來，“注冊制”已經被證監會講了無數次，一旦市場稍微好轉就會接著推進，這說明上面對“注冊制”確實是認真的。反觀“互聯網巨頭回A”以及"CDR"（中國存托憑證），2017-18年講了一陣子就再也沒人提了。今年證監會的工作重點肯定是注冊制，估計CDR這種東西早被扔到不知哪個故紙堆了。新股前五個交易日不設漲跌幅限制，很可能是今后全面放開A股漲跌幅限制的預兆。畢竟，現在全球主流股市一般都不設漲跌停板，A股總得迎合世界潮流。這可能是今天的公告里面潛在影響力最大的。眾所周知，華人的賭性是全球第一，看看港股小股票的德性就知道了；A股能否避免這一點，咱們拭目以待。