中滬網(wǎng)了解到，據(jù)深交所網(wǎng)站披露，深圳證券交易所上市委員會(huì)定于2023年3月13日召開(kāi)2023年第9次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，審核重慶登康口腔護(hù)理用品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“登康口腔”）首發(fā)事宜。
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據(jù)悉，登康口腔是一家主要從事口腔護(hù)理用品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的專(zhuān)業(yè)口腔護(hù)理企業(yè)。說(shuō)起登康口腔可能不少人都不認(rèn)識(shí)，但說(shuō)到登康口腔旗下的“冷酸靈”品牌可謂是家喻戶曉，除此之外登康口腔還擁有口腔護(hù)理品牌“登康”，以及高端專(zhuān)業(yè)口腔護(hù)理品牌“醫(yī)研”、兒童口腔護(hù)理品牌“貝樂(lè)樂(lè)”、高端嬰童口腔護(hù)理品牌“萌芽”，為各年齡段消費(fèi)人群提供專(zhuān)業(yè)化、個(gè)性化的高品質(zhì)口腔護(hù)理用品。
據(jù)招股書(shū)顯示，登康口腔本次公開(kāi)登康口腔民幣普通A股數(shù)量不超過(guò)4,304.35萬(wàn)股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25%。擬募集資金66,000.00萬(wàn)元，本次發(fā)行上市的募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將按輕重緩急順序投資于以下項(xiàng)目：
（截圖來(lái)源于登康口腔招股書(shū)）
本次登康口腔如果IPO成功，將成為A股“抗敏牙膏第一股”，但經(jīng)研究登康口腔的IPO戰(zhàn)役或面臨以下問(wèn)題:市場(chǎng)份額低產(chǎn)品單一、償債能力不及同行；設(shè)備成新率低產(chǎn)品單一、募投產(chǎn)能或無(wú)法消化；成立次年即成第三大客戶的經(jīng)銷(xiāo)商，異常低毛利率合理性或存疑。
市場(chǎng)份額低產(chǎn)品單一、償債能力顯著弱于同行
從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，2019年至2022年6月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），登康口腔的營(yíng)業(yè)收入分別為94,391.29萬(wàn)元、102,959.48萬(wàn)元、114,252.48萬(wàn)和61,069.33萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為6,316.30萬(wàn)元、9,524.03萬(wàn)元、11,885.91萬(wàn)元和5,813.11萬(wàn)元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)定。
但仔細(xì)研究之下，登康口腔還有不少短板暴露出來(lái)，首先據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)顯示，牙膏行業(yè)線下渠道的銷(xiāo)售份額中登康口腔位列第四，占6.83%，可以看到登康口腔的線下占有率和第一梯隊(duì)的云南白藥23.86%，好來(lái)化工20.10%，寶潔8.84%還是存在一定的差距，作為第一梯隊(duì)的前三名直接占有了50%以上的市場(chǎng)。
（截圖來(lái)源于登康口腔招股書(shū)）
由此可見(jiàn)，在牙膏行業(yè)線下市場(chǎng)登康口腔占有的市場(chǎng)份額并不大，同時(shí)登康口腔主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要依賴成人牙膏，報(bào)告期內(nèi)成人牙膏占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為82.14%、81.92%、78.90%和79.76%。
（截圖來(lái)源于登康口腔招股書(shū)）
雖然“冷酸靈”系列產(chǎn)品給登康口腔帶來(lái)了穩(wěn)定的增長(zhǎng)，但同時(shí)也似乎是一把“雙刃劍”，過(guò)分依賴“冷酸靈”，“一條腿”走路的情況下，登康口腔未來(lái)的盈利增長(zhǎng)是否能持續(xù)或要打上“問(wèn)號(hào)”。
除此之外，登康口腔的償債能力也和同行存在較大差距，報(bào)告期內(nèi)登康口腔的資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.92%、47.75%、47.21%和49.60%，同期同行業(yè)上市公司平均值分別為18.79%、19.90%、20.29%和20.74%。登康口腔的流動(dòng)比率分別為2.09倍、1.83倍、1.68倍和1.55倍，同期同行業(yè)上市公司平均值分別4.13倍、3.95倍、4.55倍和4.66倍。登康口腔的速動(dòng)比率分別為1.61倍、1.43倍、1.22倍和0.98倍，同期同行業(yè)上市公司平均值分別3.41倍、3.40倍、3.88倍和3.93倍。綜合以上，可以看到代表公司償債能力的三大指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率登康口腔在報(bào)告期各期和同行的差距都相當(dāng)大。
設(shè)備成新率低、產(chǎn)能利用率不足，募投產(chǎn)能或無(wú)法消化
據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期各期末，登康口腔的機(jī)器設(shè)備成新率分別為19.56%、16.92%、16.87%和15.29%，同行業(yè)可比公司機(jī)器設(shè)備平均成新率分別為38.76%、43.00%、40.63%和39.09%，登康口腔的機(jī)器設(shè)備成新率遠(yuǎn)低于同行。機(jī)器設(shè)備成新率應(yīng)該與企業(yè)的生產(chǎn)能力基本適應(yīng)，該指標(biāo)高表明企業(yè)機(jī)器設(shè)備比較新，對(duì)擴(kuò)大再生產(chǎn)的準(zhǔn)備充分，發(fā)展的可能性大。同時(shí)機(jī)器設(shè)備的成新率低，未來(lái)進(jìn)行日常維護(hù)保養(yǎng)的費(fèi)用可能增加，相應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本將增加，從而導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，影響公司的盈利水平。
即使在機(jī)器設(shè)備成新率不足的情況下，登康口腔的產(chǎn)能利用率依舊不足，報(bào)告期各期登康口腔牙膏的產(chǎn)能利用率分別為85.98%、85.38%、85.12%和81.27%，各期產(chǎn)銷(xiāo)率分別為93.42%、98.62%、99.47%和92.79%。
（截圖來(lái)源于登康口腔招股書(shū)）
本次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，牙膏設(shè)計(jì)年產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到25,920.00萬(wàn)支，預(yù)計(jì)最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量23,328.00萬(wàn)支，此部分產(chǎn)能的消化或并不完全，或需投入更多的資金用于市場(chǎng)開(kāi)拓，募投項(xiàng)目中3.7億元用于全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)及品牌推廣建設(shè)項(xiàng)目，其中品牌推廣費(fèi)用為2.28億元，占比超六成也論證了這一點(diǎn)。
經(jīng)銷(xiāo)商毛利率異常，合理性存疑
報(bào)告期內(nèi)，登康口腔產(chǎn)品銷(xiāo)售以經(jīng)銷(xiāo)模式為主。報(bào)告期各期，登康口腔經(jīng)銷(xiāo)模式收入分別為81,572.38萬(wàn)元、88,245.57萬(wàn)元、93,041.48萬(wàn)元和47,379.60萬(wàn)元，占當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.63%、85.88%、81.61%和77.70%。
然而在眾多經(jīng)銷(xiāo)商中，有一家經(jīng)銷(xiāo)商星源（深圳）實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“星源實(shí)業(yè)”）顯得尤為特殊，相較于其他經(jīng)銷(xiāo)商45%左右的銷(xiāo)售毛利率，登康口腔對(duì)星源實(shí)業(yè)的銷(xiāo)售毛利率2019年為11.16%，2021年為20.59%。
（截圖來(lái)源于登康口腔招股書(shū)）
對(duì)此明顯偏低的銷(xiāo)售毛利率，登康口腔方面給出的解釋是星源實(shí)業(yè)的下游客戶為沃爾瑪，公司提供了相對(duì)有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品、更有力的促銷(xiāo)支持。但經(jīng)查閱公開(kāi)信息發(fā)現(xiàn)，星源實(shí)業(yè)成立于2018年1月，注冊(cè)資本200萬(wàn)元，實(shí)繳資本0元，這說(shuō)明其成立次年就成為了登康口腔的第三大經(jīng)銷(xiāo)商，同時(shí)星源實(shí)業(yè)2021年年報(bào)未顯示有人員參保。
（截圖來(lái)源于企查查）
成立次年即以異常低的銷(xiāo)售毛利率成為登康口腔的第三大經(jīng)銷(xiāo)商，其中的合理性或存疑問(wèn)？是否涉及不為人知的利益輸送？需待考證。