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向死而生！
作者：蒙多
(資料圖片僅供參考)
編輯：吳雙
風品：令煜
來源：首財——首條財經研究院
謊言往往結伴而行。
5月17日，東興證券就其保薦的“起步轉債”欺詐發行一事作出回應。董秘表示，對可轉債募資使用情況履行督導義務，回購轉債相關事宜請關注“ST起步”公告。
之所以被認定欺詐發行，是因債券發行人“ST起步”涉嫌財務造假。5月10日，證監會下發《行政處罰及市場禁入事先告知書》，ST起步通過虛構采購、銷售業務等方式虛增營收3.61億元、利潤額1.29億元。
從財務造假到欺詐發行轉債，ST起步由一個謊言編織出另一個謊言，寒了無數投資者的心。不禁發問，“童裝第一股”何以淪落至此？如何修復信任危機、還有翻盤機會么？
1
業績下墜持虧、連收非標意見
2017年，起步股份登陸上交所主板。作為專注兒童時尚文化產業的品牌運營商和服務商，其自主品牌ABC KIDS在中高端市場具備一定號召力。
據EuromonitorPassport數據庫（2016版）統計，2015年，ABC KIDS在童鞋市占率達4.01%，位居該細分市場第一；在童裝市占率為0.64%，位居第七位。
2014年至2016年，起步股份營收為9.14億、11.28億、12.34億，歸母凈利1.05億、1.51億、1.76億，增速雖不算高，好在保持了向上勢頭。
2017年8月，起步股份在上交所主板上市，當年營收13.39億、凈利1.94億。
然次年起，雙增態勢不再：2018年、2019年營收為13.99億、15.23億，對應增速4.43%、8.91%；歸母凈利僅1.81億、1.44億，對應增速-7.05%、-20.56%。
2020年，更在前三季盈利9049萬元的情況下罕見年虧2.80億，同比下降295%。營收也下降49%，僅有7.73億元。
面對大變臉，投資者大呼起步股份坑人，紛紛質疑業績虧損的真實性、合理性。
2021年3月，上交所就此發來問詢函，要求企業明確說明真實原因。
除了業績驚雷，起步還有大料，比如自曝曾于2019年、2020年為關聯方提供擔保。
現在回看，這些只是遮不住的風險。2021年5月，起步股份的問詢回復終于姍姍來遲：全年業績較前三季業績下滑系全國經銷商疫情特殊退貨政策所致。其在編制前三季度財務報表時并不知道銷售政策約定的銷售退回事項。
對此回復，樂觀者表示市場邏輯仍在，不必擔憂；悲觀者則稱起步股份避重就輕、有意坑人、告誡眾人小心。
時間來到2022年，隱藏的風險終于浮出水面。1月18日，起步股份公告稱，因涉嫌信披違法違規等事項，收到證監會立案告知書。
不久后，起步股份披露2021年報：營收凈利均有可喜修復，但歸母凈利依舊虧損2.29元。且該年報還被機構出具了非標意見。
2023年4月29日，起步股份披露2022年報：營收3.51億，同比下滑66.53%；歸母凈利-6.03億，同比下滑163.77%。再次雙滑，且虧損創出新高，同樣這份年報被統計機構出具非標意見。
不禁發問，業績下墜加劇又連收非標意見，是否意味著案件牽扯甚廣？
2
財務造假兩年半 投資者開啟索賠
謊言終會被戳破。
2023年5月10日，起步股份收到證監會《行政處罰及市場禁入事先告知書》：起步股份存在虛增營收、營業成本、利潤總額、欺詐發行，以及股權代持等行為。
首先，2018年至2020上半年，起步股份通過虛構采購、銷售業務等方式，合計虛增營業收入總額3.61億元，虛增營業成本4633萬元，虛增利潤總額1.29億元。
其中，2018年虛增營收6948萬元，占當年營收4.97%；虛增利潤總額2315萬元，占當年利潤總額10.39%；2019年虛增營收1.82億元，占當年營收11.94%；虛增利潤6591萬元，占當年利潤37.42%；
2020上半年，虛增營收1.1億元，占當期營收19.54%；虛增利潤4037萬元，占當期利潤總額50.3%。
真可謂明箭易躲、暗雷難防。一個個數據可謂觸目驚心，前有康美藥業、廣州浪奇等前車之鑒，起步股份仍以身試險著實讓人唏噓。
更值注意的是，受財務造假影響，起步股份《公開發行可轉換公司債券募集說明書》中財務數據也為虛假記錄，直接導致公司欺詐發行。相比業績造假，后者影響面變得更廣。
對于上述違法行為，證監會按《證券法》相關規定，對起步股份做出5200萬元罰款的處罰。欺詐發行的責任人章利民、周建永、陳章旺、吳劍軍，則被處250萬、500萬、150萬、100萬罰款。
經證監會調查，原實控人章利民，還存股權代持未披露行為。據悉，2016年12月，章利民曾與梁繼進、吳端雅、王天助、莊少卿4人簽署《股權代持協議書》。前者以5元/股價格向四人轉讓2000萬股，代持時段貫穿公司上市前后，直至2019年股票代持才宣告結束。
鑒于上述違規行為性質惡劣，證監會對組織者周建永采取10年證券市場禁入措施；對相關違法行動的參與者章利民、陳章旺采取5年證券市場禁入措施。
一系列處罰，大快人心也罪有應得。只是，對起步就是雪上霜了，若以2022年營收為基準，證監會此次罰金占總營收16%，顯然又是一筆額外負擔。
麻煩事不止于此，隨著處罰結果公布，遭到損失的投資者開始尋求民事賠償。據悉，凡在2019年4月28日至2021年4月28日期間買入ST起步，并在2021年4月28日收盤時仍持該股的受損投資者均可發起索賠。
會掀起多大蝴蝶效應呢？
可以肯定的是，誠實守信、合規敬畏從不是兒戲。從昔日“童裝第一股”，到如今財務造假典型，起步股份的滑落值得所有企業警惕。
3
好牌沒打好
產品、渠道各有煩惱
某種程度上講，起步曾握有一手好牌。
上市前，起步股份旗下的ABC KIDS已是童鞋市占第一，上市首年還收購了韓國青少年潮流運動品牌EXR中國區品牌的所有權，可以說敏銳捕捉到了運動潮牌的發展潛力。
據申萬宏源證券預計，2023年中國運動服飾市場將達659億美元，未來五年復合增速超10%，市場規模占整體服飾比例超16%，是服裝最佳賽道之一。
目前，起步股份已逐步形成多IP、多年齡段全覆蓋的品牌格局，旗下形成了舒適時尚風格的“ABC KIDS”、潮流運動風格的“EXR”、兒童健康服務的“QIBUKIDS”以及“起步校服 ”等多矩陣。可謂躺在運動品牌“富礦”上。
遺憾的是，起步股份卻不算一個好“礦工”。營收結構看，精心編織的品牌體系并沒形成市場合力：
2022年，ABCKIDS營收2.94億元，占同期總營收86.31%；“EXR”、“起步校服 ”等其他產品營收合計4660.14萬，占比13.69%。
換言之，營收依然嚴重依賴ABC KIDS，沒有把EXR等手牌用好，第二成長曲線何時扛起大旗要打個問號。
渠道端，同樣面臨“雷聲大，雨點小”尷尬。
2020年9月，起步股份原控股股東香港起步曾向廣州辛選投資、張曉雙分別轉讓公司5%股權。其中，廣州辛選由辛巴直接持股95%。
網紅大主播持股，此舉被外界視作起步股份發力線上渠道的開始，被寄予厚望。
據公告披露，至2021年5月底，辛選投資直播團隊開展直播帶貨300余場，實現銷售收入1.56億元，起步股份為辛選團隊貢獻GMV（拍下訂單總額）超4億元。
然意外的是，2021年7月8日，起步股份突發減持公告：廣州辛選投資有限公司減持477.09萬股票，占公司總股本0.96%。
同日，廣州辛選還公告稱，擬未來12個月內繼續減持所持1882.71萬股股票，若減持完畢，廣州辛選將不再持有ST股票。
隨著廣州辛選去意已決，起步股份也不得不自力更生、重整線上渠道。
2022年報顯示，其新設立了子公司浙江起步新零售有限公司，統籌負責公司的線上業務。起步股份表示，將加快整合線上 線下營銷能力，采用“線上+線下”“聯營+代理”等多元運營模式，進行渠道布局。
確實需要加快腳步了。
以2022年為例，起步股份線上渠道銷售收入僅6496.15萬，僅占公司同期總營收的19.08%。線下收入則達2.76億，占比80.92%。
據XYZ-research統計數據，2021年童裝市場前三分別是森馬服飾、安踏和優衣庫，市占率為7%、1.8%和0.9%；童鞋市場前三是耐克、安踏和斯凱奇，市占率為6.5%、4.6%和3.2%。昔日王者榮光不再、漸行漸遠。
市場早已變天。2022年，童裝競對森馬服飾線上銷售收入64.54億，約占總營收的48.42%。童鞋競對安踏2022年電子商貿收入達96.77億，約占同期收益34.2%。對比之下，起步股份已經嚴重掉隊。
伴隨再次年虧，財務造假、被罰索賠，ST起步的投資風險不言而喻，甚至網友已有何時退市的討論。面對至暗時刻，可能大力出奇跡？力臂狂瀾？
4
尚能造血、新實控人野望
向死而生、利空出盡了？
當然，利空出盡是利多。
5月16日，有投資者提問：“今年公司是否能夠，或者準備提交摘帽申請？”
ST起步回復稱，公司收到亞太事務所出具的帶強調事項段的無保留意見的內部控制審計報告。按照相關規定，公司目前并不符合撤銷其他風險警示的條件。
亦有樂觀投資者認為，種種暴風驟雨，ST起步后續將走出“ICU”。這種樂觀情緒主要來自當前的實控人、董事長陳麗紅。
2021年10月27日，起步股份公告稱，控股股東香港起步擬向湖州鴻煜企業管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“湖州鴻煜”）轉讓其所持1.44億股股份，占公司總股本29%。
交易完成后，湖州鴻煜成為控股股東，陳麗紅成為實控人。
陳麗紅何許人也？
公開資料顯示，其出生于1977年，中國國籍，英國格拉斯哥大學亞當斯密商學院碩士，與知名浙商潘阿祥家族關系密切。
這也是外界期許所在，比如陳阿祥家族的資本跳板，通俗點講就是借殼上市。
行業分析師郭興表示，湖州鴻煜在收購香港起步時表現得較急迫。企查查顯示，湖州鴻煜成立于2021年10月15日，剛好是收購香港起步前。且為溢價收購給予高出二級市場價近54%。同時作為董事長，陳麗紅已參與到起步經營管理。
的確，隨著證監會調查結束，起步股份舊賬翻篇、風險充分釋放。處罰不是目的，改過自新、向陽而生才是。想必經歷過大起大落、見識過資本翻云覆雨的起步股份、陳麗紅，應深識其道。
平心而論，童裝童鞋仍是一個大市場賽道，起步股份亦有厚重的市場積累、品牌壁壘、造血能力，如能痛定思痛、多些主業精進、輔以外力盤活整合，東山再起王者歸來也未可知。若推倒重來注入新資新內容，那起步必然又是一番脫胎換骨。孰好孰壞，不做評價，但至少改變就代表著一種希望。
何去何從、新實控人如何籌劃，還需交給時間。利空出盡是利多，只是利空出盡了么？
本文為首財原創