文 | 楊萬里
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有散戶吐槽賺錢難，上市公司出手就能盈利？不一定。
5月26日，牧原股份微跌0.05%，截至收盤股價為42.82元，總市值為2342億元，跌回至2020年2月份時期股價水平。與昔日高點92.28元相比，該公司股價累計跌幅超53%。
此前，牧原股份在2023年2月20日至5月24日期間累計回購4187.01萬股，成交總額為199954.34萬元（不含交易費用）。按此估算，牧原股份本次回購均價約為47.75元。對比當前股價，這筆回購浮虧約為10.32%。
回顧牧原股份近年K線走勢，其股價漲跌與“豬周期”波動關系密切。
2018年底至2021年初，生豬養(yǎng)殖行業(yè)迎來一波超級上行周期，豬肉價格飆漲，牧原股份的業(yè)績與股價實現(xiàn)“戴維斯雙擊”。
2018年至2020年，牧原股份分別實現(xiàn)歸屬凈利潤5.202億元、61.14億元、274.5億元。同期，公司股價從7.03元一路上行至69.43元，漲幅超8倍。
2021年，養(yǎng)豬行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能大幅擴充現(xiàn)象，導致行業(yè)供給與需求錯配，當年豬價大幅下跌，生豬養(yǎng)殖企業(yè)要么陷入虧損、要么業(yè)績大幅下降。
那一年，牧原股份的業(yè)績與股價迎來轉(zhuǎn)折點。
2021年財報顯示，牧原股份實現(xiàn)歸屬凈利潤69.04億，同比下降74.85%。同期，溫氏股份、*ST 正邦虧損金額超過百億。股價方面，牧原股份當年沖高漲至92.28元后，股價開始正式轉(zhuǎn)熊，至今未收復前高。
過去短短幾年，牧原股份成長為豬肉板塊“一哥”，一個重要原因是該公司業(yè)績彈性高，這又與牧原股份的養(yǎng)殖成本具有優(yōu)勢有關。
牧原股份曾透露4月商品豬養(yǎng)殖完全養(yǎng)殖成本，略低于15.5元/kg，相當于7.75元/斤左右。再看溫氏股份，今年3月份養(yǎng)殖成本降至8.5元/斤，但仍高于牧原股份的養(yǎng)殖成本。
與溫氏股份等企業(yè)采取的“公司+農(nóng)戶”輕資產(chǎn)模式不同，牧原股份的生意經(jīng)是自繁自養(yǎng)重資產(chǎn)模式，優(yōu)勢之一是不需要支付委托養(yǎng)殖費用，間接降低了單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。
憑借這一經(jīng)營模式，牧原股份在豬周期景氣度上行時，業(yè)績數(shù)據(jù)表現(xiàn)可能會優(yōu)于其它同行公司。
我們關注到，從2021年開始，牧原股份陸續(xù)遭到外界爭議，主要聚焦于財務方面。
2021年8月份，有財經(jīng)媒體公開質(zhì)疑，牧原股份與港股上市公司輝山乳業(yè)（已經(jīng)爆雷）存在“共性”，即財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)出“低成本、高盈利”特征。內(nèi)容還指出，牧原股份通過與牧原建筑與牧原農(nóng)牧關聯(lián)交易，“截獲”上市公司超過250億元資金。
從上市初始至今，牧原股份通過IPO方式+定增方式+可轉(zhuǎn)債方式，合計融資金額超過252億元，同期分紅金額約為89.28億元，融資規(guī)模是分紅規(guī)模的2.8倍以上。
資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年一季度，牧原股份的資產(chǎn)負債率分別為40.04%、46.09%、61.30%、54.36%、56.37%。
今年5月份，牧原股份高管在2022年股東大會上表示，“未來兩三年，公司將在穩(wěn)健經(jīng)營的基礎上，持續(xù)優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)”。
隨著牧原股份腰斬，大家認為跌出投資價值了嗎？