出品丨子彈財(cái)經(jīng)作者丨段楠楠編輯｜蛋總美編｜倩倩審核｜頌文
距離上會(huì)不到3天時(shí)間，無(wú)錫硅動(dòng)力微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“硅動(dòng)力”）突然主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)，這番操作讓市場(chǎng)大跌眼鏡。
(資料圖片僅供參考)
原本硅動(dòng)力科創(chuàng)板首發(fā)將于6月5日上會(huì)，然而，6月2日硅動(dòng)力突然撤回了發(fā)行上市申請(qǐng)，上交所亦終止其發(fā)行上市審核。
臨近上會(huì)，主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)企業(yè)并不多見(jiàn)。2022年，養(yǎng)豬大戶(hù)揚(yáng)翔股份在上會(huì)前幾天主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)，市場(chǎng)猜測(cè)原因是由于生豬價(jià)格大跌，揚(yáng)翔股份業(yè)績(jī)預(yù)期不好，會(huì)影響公司估值。
根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，2022年有40家擬在科創(chuàng)板上市企業(yè)終止IPO發(fā)行，終止原因方面，財(cái)務(wù)核查相關(guān)問(wèn)題占比高達(dá)53%。
「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，此前上交所對(duì)硅動(dòng)力的兩輪問(wèn)詢(xún)中，基本都是集中在其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)問(wèn)詢(xún)，在即將上會(huì)前突然撤回IPO申請(qǐng)，是否和公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)或財(cái)務(wù)情況相關(guān)？硅動(dòng)力在2023年是否會(huì)面臨更嚴(yán)峻的市場(chǎng)挑戰(zhàn)？
1、下游需求萎靡，業(yè)績(jī)恐持續(xù)下滑
公開(kāi)資料顯示，硅動(dòng)力成立于2003年5月，主營(yíng)業(yè)務(wù)為快充芯片設(shè)計(jì)、研發(fā)和銷(xiāo)售，公司主營(yíng)產(chǎn)品為AC-DC芯片和DC-DC芯片。其中AC-DC芯片為硅動(dòng)力核心產(chǎn)品，數(shù)據(jù)顯示，2022年硅動(dòng)力AC-DC芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.75億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為85.78%。
從硅動(dòng)力兩款核心芯片應(yīng)用來(lái)看，AC-DC芯片直接應(yīng)用于快充充電器和電源適配器等電源設(shè)備，終端應(yīng)用則為智能手機(jī)、筆記本電腦、路由器以及智能家居等；DC-DC芯片直接應(yīng)用于車(chē)載充電器、儀表盤(pán)等。
從終端應(yīng)用來(lái)看，消費(fèi)電子為硅動(dòng)力芯片第一大應(yīng)用領(lǐng)域。2022年，公司來(lái)自消費(fèi)電子銷(xiāo)售金額為7569.30萬(wàn)元，占公司總銷(xiāo)售額比例為43.15%。
因此，消費(fèi)行業(yè)景氣度直接影響硅動(dòng)力業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
前幾年，由于智能手機(jī)、筆記本電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品火爆，硅動(dòng)力產(chǎn)品出貨量大增，業(yè)績(jī)水漲船高。2021年硅動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.43億元，同比增長(zhǎng)111.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5562.79萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)312.32%。
圖 / 硅動(dòng)力招股書(shū)
好景不長(zhǎng)，隨著消費(fèi)電子需求萎縮，硅動(dòng)力產(chǎn)品銷(xiāo)售出現(xiàn)下滑。
中國(guó)信通院數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)智能手機(jī)出貨量2.64億部，同比下滑23.1%，個(gè)人電腦（臺(tái)式機(jī)、筆記本電腦和平板電腦）出貨量為4850萬(wàn)臺(tái)，同比下滑15%。
在下游需求疲軟的情況下，硅動(dòng)力AC-DC芯片和DC-DC芯片銷(xiāo)量均出現(xiàn)下滑。2022年公司AC-DC芯片銷(xiāo)量為22711.92萬(wàn)顆，同比下滑20.27%。DC-DC芯片銷(xiāo)量為2532.30萬(wàn)顆，同比下滑14.36%。
圖 / 硅動(dòng)力招股書(shū)
主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)售不景氣，硅動(dòng)力業(yè)績(jī)隨之下滑。2022年硅動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.05億元，同比下滑15.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3060.27萬(wàn)元，同比下滑44.98%。
值得注意的是，硅動(dòng)力歸母凈利潤(rùn)下滑幅度要遠(yuǎn)高于營(yíng)收下滑幅度。
對(duì)此，硅動(dòng)力在招股書(shū)中表示：“由于受上游產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性緊張、匯率波動(dòng)等因素影響，公司上游原材料價(jià)格仍處于高位，導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)下滑，因此公司歸母凈利潤(rùn)下滑幅度超過(guò)營(yíng)收下滑幅度。”
從硅動(dòng)力原材料采購(gòu)金額來(lái)看，MOSFET（金氧半場(chǎng)效晶體管）采購(gòu)金額占比最高。2022年硅動(dòng)力MOSFET采購(gòu)金額為7384.75萬(wàn)元，占公司原材料采購(gòu)金額比例為47.38%。其次為晶圓，采購(gòu)金額為5252.47萬(wàn)元，占比為33.70%。
圖 / 硅動(dòng)力招股書(shū)
2020年至2022年，MOSFET價(jià)格從0.17元/顆上漲至0.28元/顆，三年內(nèi)，產(chǎn)品價(jià)格漲幅高達(dá)64.71%。同期，晶圓價(jià)格則從2545.12元/片上漲至3424.26元/片，漲幅為34.54%。
圖 / 硅動(dòng)力招股書(shū)
為了應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲，硅動(dòng)力將AC-DC芯片價(jià)格從2020年0.56元/顆提升至2022年0.77元/顆，將DC-DC芯片從0.61元/顆提升至0.79元/顆，分別上漲37.50%、29.50%。
由于產(chǎn)品提價(jià)幅度不及原材料價(jià)格上漲幅度，硅動(dòng)力毛利率走弱。公司綜合毛利率從2021年38.30%大幅下滑至31.31%，毛利率大幅下降導(dǎo)致硅動(dòng)力歸母凈利潤(rùn)下滑幅度高于營(yíng)收下滑幅度。
對(duì)于硅動(dòng)力來(lái)說(shuō)，2022年業(yè)績(jī)下滑或許只是開(kāi)始。消費(fèi)電子的寒冬仍在持續(xù)，IDC發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量為6544萬(wàn)臺(tái),同比下降11.8%，個(gè)人電腦方面，一季度出貨量為890萬(wàn)臺(tái)，同比下降24%。
對(duì)于消費(fèi)電子寒冬，相關(guān)人士表示：“本輪消費(fèi)電子寒冬是全球性的，是由多種因素疊加所造成本輪消費(fèi)電子寒冬將持續(xù)很久，或達(dá)5年以上。”
在下游需求低迷的情況下，硅動(dòng)力很難獨(dú)善其身，2022年業(yè)績(jī)下滑或許只是開(kāi)始。
2、公司存貨周轉(zhuǎn)率低，引發(fā)交易所關(guān)注
「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，由于下游需求萎靡，硅動(dòng)力產(chǎn)品銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致公司存貨規(guī)模急劇增長(zhǎng)。
2020年至2022年，硅動(dòng)力存貨規(guī)模分別為2309.88萬(wàn)元、4268.06 萬(wàn)元和5685.65萬(wàn)元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為12.74%、13.27%和 14.11%。
硅動(dòng)力存貨規(guī)模擴(kuò)大引起交易所關(guān)注，交易所在問(wèn)詢(xún)函中要求硅動(dòng)力說(shuō)明，公司存貨規(guī)模增加的原因以及公司存貨周轉(zhuǎn)率低于同行的原因。
對(duì)此，硅動(dòng)力表示：“2022年盡管下游需求減弱，但由于上游原材料產(chǎn)能彈性較小，為了保障后續(xù)產(chǎn)能供給穩(wěn)定，2022年上半年，企業(yè)仍保持較高原材料采購(gòu)量，另外由于下游需求萎靡，導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期。”
從存貨構(gòu)成來(lái)看，截至2022年底，硅動(dòng)力近50%的存貨為MOSFET、晶圓等原材料、接近30%為AC-DC芯片和DC-DC芯片等產(chǎn)成品，不過(guò)隨著下游需求減弱，公司存貨價(jià)格出現(xiàn)下跌。2022年硅動(dòng)力對(duì)存貨進(jìn)行了計(jì)提，其中原材料計(jì)提206.40萬(wàn)元，產(chǎn)成品計(jì)提了288.27萬(wàn)元，合計(jì)計(jì)提494.67萬(wàn)元，存貨價(jià)格下跌也導(dǎo)致硅動(dòng)力凈利潤(rùn)進(jìn)一步減少。
圖 / 硅動(dòng)力招股書(shū)
另外，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，硅動(dòng)力存貨周轉(zhuǎn)率過(guò)低。這也引發(fā)交易所關(guān)注，在第二輪問(wèn)詢(xún)中，交易所要求硅動(dòng)力說(shuō)明公司存貨周轉(zhuǎn)率低于可比公司的原因。
對(duì)此，硅動(dòng)力表示：“2020年、2021年公司業(yè)務(wù)規(guī)模較小，但基于未來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)預(yù)期，公司適當(dāng)增加原材料庫(kù)存，導(dǎo)致公司存貨周轉(zhuǎn)率下降，2022年隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，存貨周轉(zhuǎn)率已經(jīng)接近于可比公司平均水平。”
圖 / 硅動(dòng)力招股書(shū)
招股書(shū)顯示，2022年公司存貨周轉(zhuǎn)率為2.59，高于可比公司平均值2.49。不過(guò)，在消費(fèi)電子寒冬仍在存續(xù)的情況下，公司存貨訂單覆蓋率急劇下滑。2020年至2022年，硅動(dòng)力AC-DC芯片的訂單覆蓋率分別為 251.36%、248.01%、76.59%；DC-DC芯片的訂單覆蓋率分別為 44.41%、87.16%和31.50%。
可以預(yù)見(jiàn)的是，在下游需求持續(xù)萎靡的情況下，硅動(dòng)力存貨訂單率有可能繼續(xù)下滑，公司存貨跌價(jià)規(guī)模也有可能進(jìn)一步擴(kuò)大。
3、重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)，公司產(chǎn)品技術(shù)落后
「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」關(guān)注到，與同行可比公司相比，硅動(dòng)力存在“重營(yíng)銷(xiāo)，輕研發(fā)”的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為3.90%、2.31%、2.86%，均高于可比公司均值。
圖 / 硅動(dòng)力招股書(shū)
對(duì)此，硅動(dòng)力表示：“由于公司銷(xiāo)售規(guī)模較小，處于快速成長(zhǎng)階段，導(dǎo)致公司銷(xiāo)售費(fèi)用率較高。”
值得注意的是，高科技公司在快速擴(kuò)張階段，也會(huì)注重產(chǎn)品研發(fā)，但硅動(dòng)力對(duì)研發(fā)并不重視，甚至遠(yuǎn)低于可比公司均值。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年硅動(dòng)力研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分別只有11.55%、7.46%、12.35%，同期可比公司均值分別為14.68%、12.32%、20.44%。
對(duì)此，硅動(dòng)力在招股書(shū)中表示：“公司產(chǎn)品集中在電源管理芯片領(lǐng)域中，并形成了成熟、穩(wěn)定的研發(fā)體系，另外由于可比公司業(yè)務(wù)線條多，因此研發(fā)投入相對(duì)較高。”
不過(guò)從產(chǎn)品技術(shù)來(lái)看，硅動(dòng)力并未形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。以公司主營(yíng)產(chǎn)品AC-DC芯片為例，硅動(dòng)力AC-DC芯片主要分為控制芯片和同步整流芯片。
其中，控制芯片為公司核心產(chǎn)品，2022年控制芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.32億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)64.69%。以硅動(dòng)力20W快充控制芯片為例，控制芯片技術(shù)指標(biāo)中，工作電流越小越好、過(guò)壓保護(hù)電壓越高越好（此處代表工作電壓范圍寬）。
硅動(dòng)力將自家控制芯片與競(jìng)品關(guān)鍵指標(biāo)上進(jìn)行了對(duì)比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司控制芯片在過(guò)壓保護(hù)等方面不如同行競(jìng)品。
硅動(dòng)力核心產(chǎn)品技術(shù)落后，反映到財(cái)務(wù)上是公司綜合毛利率要低于可比公司平均值。2020年至2022年，公司綜合毛利率分別為32.90%、38.30%、31.31%，同期，可比公司平均毛利率分別為34.08%、43.55%、38.18%。
圖 / 硅動(dòng)力招股書(shū)
在公司產(chǎn)品技術(shù)落后的情況下，硅動(dòng)力仍堅(jiān)持營(yíng)銷(xiāo)為主，研發(fā)為輔。當(dāng)下游需求旺盛時(shí)，硅動(dòng)力產(chǎn)品技術(shù)劣勢(shì)不會(huì)明顯，但在下游需求萎縮時(shí)，客戶(hù)必定會(huì)選擇性?xún)r(jià)比更高的產(chǎn)品，硅動(dòng)力產(chǎn)品技術(shù)劣勢(shì)也會(huì)暴露無(wú)遺。
身處消費(fèi)電子寒冬，硅動(dòng)力自然難以幸免，在公司業(yè)績(jī)大概率連續(xù)下滑背景下，主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)無(wú)可厚非，畢竟投資者很難對(duì)業(yè)績(jī)連續(xù)下滑企業(yè)有所“青睞”。
在主動(dòng)撤回IPO上市申請(qǐng)后，如果硅動(dòng)力不能繼續(xù)勤修“內(nèi)功”，把核心產(chǎn)品技術(shù)搞上去，那在競(jìng)爭(zhēng)殘酷的快充芯片領(lǐng)域，硅動(dòng)力很有可能會(huì)被市場(chǎng)淘汰。
*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。