行業(yè)近況
本周噸鋁利潤下降，國內(nèi)庫存小幅上升。本周鋁價收21790 元/噸，周環(huán)比-4.09%。我們測算行業(yè)噸鋁平均毛利潤為+3792 元/噸，周環(huán)比-18.08%。
國內(nèi)社庫、上期所、LME 庫存周環(huán)比分別+0.19%、+0.53%、-3.18%。
供給端：據(jù)阿拉丁、SMM&IAI 統(tǒng)計，截至4 月初，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能約為3997.4 萬噸，截止4 月初，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4451.9 萬噸，全國電解鋁企業(yè)開工率約為89.8%。3 月中國電解鋁產(chǎn)量331.5 萬噸，同比減少0.92%，2022 年2 月海外電解鋁產(chǎn)量216.8 萬噸，同比-0.91%。
需求端：據(jù)SMM，本周鋁龍頭下游加工企業(yè)開工率約66.6%，下降0.7ppt。
2 月中國鋁型材、鋁桿線、鋁板帶箔、再生鋁合金企業(yè)開工率同比+1.3ppt、+6.55ppt、+1.35ppt、+11.5ppt，環(huán)比-10.97ppt、-0.6ppt、-3.4ppt、-6.27ppt。
成本端：本周氧化鋁、動力煤、預(yù)焙陽極市場價分別為3006 元/噸（周環(huán)比0.0%）、1270 元/噸（周環(huán)比-1.93%）、7140 元/噸（周環(huán)比+2.73%）。
評論
南方來水偏豐，電力緊張緩解驅(qū)動國內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)、新投產(chǎn)增加。據(jù)百川資訊，本周國內(nèi)電解鋁累計復(fù)產(chǎn)年產(chǎn)能210.5 萬噸（占運行產(chǎn)能5.3%），本周新增22.5 萬噸，仍有156.7 萬噸待復(fù)產(chǎn)；新增產(chǎn)能累計投產(chǎn)97 萬噸（占運行產(chǎn)能2.4%），本周新增5 萬噸，仍有170.5 萬噸新增產(chǎn)能待投產(chǎn)。而歐洲因電力緊張已停產(chǎn)產(chǎn)能90 萬噸（占全球1.2%）。我們認為，今年來水偏豐疊加目前正處于用電淡季，云南廣西等地區(qū)電力緊張緩解，宏力達(688330)：業(yè)績快速增長 業(yè)務(wù)拓展持續(xù)推進宏力達(688330)：業(yè)績快速增長 業(yè)務(wù)拓展持續(xù)推進國內(nèi)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能快速增加，但復(fù)產(chǎn)的總量仍需要觀察各省對于全年能耗指標(biāo)的考核；而海外能源持續(xù)緊張，需密切關(guān)注是否會擴散至其他地區(qū)，從而造成鋁廠關(guān)停范圍擴大。
短期疫情沖擊壓制需求，下游開工率繼續(xù)下滑，庫存小幅累庫。據(jù)SMM，本周鋁龍頭下游加工企業(yè)開工率66.6%，下降0.7ppt，部分加工企業(yè)受疫情影響被迫停產(chǎn)。海外LME 價格持續(xù)高位，滬倫比低位，使國內(nèi)鋁材出口向好，創(chuàng)出歷史新高。考慮國外庫存持續(xù)下降，國內(nèi)雖有疫情對庫存造成擾動，但庫存仍處低位，我們認為，一方面疫情過后的消費復(fù)蘇有望繼續(xù)推動下游需求轉(zhuǎn)好；另一方面海外鋁材短缺，有望推動國內(nèi)鋁材高質(zhì)量出口進行套利。
本周煤炭價格下跌，預(yù)焙陽極價格上漲，噸鋁利潤下降。我們認為，陽極價格上漲主要受電解鋁投產(chǎn)增加拉動需求，同時石油焦價格上漲推高成本；氧化鋁全面復(fù)產(chǎn)壓制價格，難以出現(xiàn)大幅上漲；煤炭由于采暖季結(jié)束，疊加疫情影響需求，本周價格繼續(xù)下降。
估值與建議
電解鋁板塊建議關(guān)注碳中和受益程度高、具備成本優(yōu)勢和產(chǎn)能增量的天山鋁業(yè)（未覆蓋）、神火股份（未覆蓋）、云鋁股份（未覆蓋）。
風(fēng)險
全球經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期；電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)超預(yù)期；穩(wěn)增長政策低于預(yù)期。