概 要
今年3月以來，新冠疫情規模性反彈，對經濟的影響集中體現在4月份。5月份以來，經濟恢復狀況如何？我們可以從疫情范圍、人口流動、物資流動、生產、消費、投資等高頻指標，對復產復工的進度大致跟蹤，以判斷經濟的趨勢。整體來說，5月多項經濟指標邊際上有改善，但力度相對較弱，更大幅度的改善還需要耐心等待。在經濟和就業壓力增大時，托底的宏觀政策或逐步落地。
1
疫情影響最大階段：暫時過去
本輪國內疫情沖擊最大的階段集中在4月份，日均新增確診病例數達到2160例，日均新增無癥狀感染數量為17918例。從4月下旬以來，新冠感染病例數大幅減少，截至5月20日，全國新增本土確診病例數回落至181例，新增無癥狀感染回落至951例。
從疫情影響的城市范圍來看，在4月份時，出現新增確診病例的城市數量最高曾達到147個，這些城市在全國的GDP占比曾達到70%以上；截至5月20日，出現確診病例的城市數量降至50個，占全國GDP的比重已經降至40%以內。
所以，從新增病例數和波及范圍來看，疫情對于經濟的影響，理論上來說應該是在逐步改善的。
2
交通物流：或恢復至80%附近
經濟運行的正常化，必然需要人口、物資流動的正常化。5月的人口流動相比4月有所改善。從城市內的人口流動來看，百城擁堵延時指數已經恢復至正常水平，但這并不能說明人口流動已經恢復至正常水平，因為擁堵指數和人口的流動并非是線性相關的關系。
我們跟蹤的17個城市的地鐵客流量數據，相比去年同期仍然下滑了40%；其中上海同比下滑99.99%，鄭州、北京都下滑60%以上，蘇州下滑47%，東莞、南京、廣州、西安、石家莊都下滑20%以上；即使是疫情已經過去的深圳，地鐵客流量也比去年少了18%。這說明不少城市市區內的人口流動并沒有回到正常。
跨區域的人口流動也有改善，但仍然受到疫情較大影響。例如，今年4月份國內日均航班數降至3340架次，而去年同期是1.55萬架次，同比減少了近79%。而事實上，去年的每天1.55萬架次，也沒有回到正常的水平。今年5月份國內日均航班數回升至4542架次，跌幅有所收窄，但仍然高達69%。
相比人口流動，物流的恢復程度要高一些。5月上半月，全國整車貨運流量指數小幅回升，同比跌幅從4月的27%，收窄至19%。主要快遞企業分撥中心吞吐量指數同比跌幅從4月的37%，收窄至28%；公共物流園吞吐量指數同比跌幅從4月的36%，收窄至26%。
3
生產邊際改善，消費依舊負增
工業生產端受到疫情的沖擊邊際有所改善。例如，5月前19天沿海八省電廠耗煤量同比增速為-10.4%，而4月份為-10.7%。但不同行業受影響程度有差別，鋼鐵生產受到疫情的影響相對較小，高爐開工率的變化符合季節性規律，和往年同期水平相差不大。
但化工、汽車等產業鏈受到影響較大，最新一周的PTA產業鏈負荷率同比仍然低了12%，但相比4月的16%的跌幅有所收窄；汽車半鋼胎開工率在4月份相比去年同期降低5.3個百分點，5月第3周已經比去年同期高出1個百分點。預計5月份工業生產端受到的疫情的影響或在5個百分點以內，但這其中也有房地產和整體宏觀經濟趨勢性下行帶來的影響。
從需求端來說，5月以來房地產銷售改善不大。房地產市場更多受到自身趨勢的影響，下行壓力依然較大，疫情只是加劇了房地產市場的調整壓力。4月份和5月份前三周，30城商品房成交面積跌幅都在一半以上，并沒有明顯改善。
汽車消費的跌幅有所收窄。根據乘聯會的數據，5月前兩周乘用車廠家零售同比增速為-10.8%，相比4月的-14.4%，跌幅有所收窄；廠家批發同比增速從-42.6%，上升至-9.8%。
根據前面介紹的人流、物流改善情況，預計服務業消費會在5月份邊際改善，但大概率還是會出現負增長。
在投資需求方面，5月前三周百城土地成交建筑面積的同比跌幅仍在50%附近，相比4月份還在進一步惡化；5月第三周，水泥出貨率相比去年同期仍低近14個百分點，相比4月份20個點以上的跌幅有所收窄，但跌幅依然很大；5月前三周鋼材成交量同比跌幅仍在30%附近，相比4月的34%有所收窄，跌幅也不小。整體來說，投資需求的改善力度相對較小，這主要是因為疫情只是影響投資的一個方面，房地產經濟的低迷也對投資有明顯拖累。
4
GDP壓力偏大：政策發力正當時
如果按照工業增加值和服務業生產指數測算，4月單月GDP增速或已轉負，短期的經濟底已經形成；5月交通物流、生產、消費改善相對有限，整體經濟或接近零增長；如果6月復產復工能夠更快推進，經濟有望短期修復。預計整個二季度GDP增速或偏低，往前看，經濟的走勢主要還是要關注疫情的變化。
在當前經濟和就業壓力下，預計積極政策會更快落地，尤其可以參考2020年的部分救助方案。例如給居民部門發消費券，汽車消費下鄉，邊際上托底消費；為航空、文旅、餐飲等受疫情影響較大的企業提供部分財政補貼、低成本融資支持；地方主導的房地產政策進一步放松，以延緩房地產的下行；專項債快發快用，支持基建領域的高質量增長。