撰稿| 深水財經(jīng)社 金禾
藥明康德（603259.SH）終于擺脫了“每發(fā)年報股價就下跌”的魔咒。
3月24日，在發(fā)布年報后的第一天，藥明康德A股和H股紛紛大漲，截至收盤，A股漲幅超6%，收盤價為117元/股，A股總市值回升至3458億，仍然在近600家江蘇上市公司中位居首位，也是A股醫(yī)藥行業(yè)第一位。
上市公司藥明康德前十大流通股東名單中，葛蘭的中歐醫(yī)療健康混合A現(xiàn)身其中，比上期加倉2480萬股。
公司在2021年度業(yè)績交流會上表示：“公司目前產(chǎn)能利用率基本都是滿負荷運轉(zhuǎn)，基本上處于建設速度跟不上業(yè)務發(fā)展速度的節(jié)奏。預計2022全年營業(yè)收入增速相比2021年增長更快，達到65%-70%，凈利潤也將同步增長，或許增速還將更快些。”
01
主營保持高速增長，訂單旺盛
數(shù)據(jù)顯示，2021年，公司營業(yè)收入229.02億元，同比增長38.5%，歸母凈利潤50.97億元，同比增長72.2%。
具體來看，除了細胞及基因療法 CTDMO 業(yè)務外，其它各項業(yè)務均實現(xiàn)了正向增長。作為營收主力軍的化學業(yè)務 (WuXi Chemistry) 2021年實現(xiàn)收入140.87億元，同比增長47%，占公司總營收的比重為61.5%。緊隨其后的是測試業(yè)務 (WuXi Testing) ，實現(xiàn)收入45.25億元，同比增長38%。
生物學業(yè)務則實現(xiàn)收入19.85億元 ，同比增長 30.05%，細胞及基因療法 CTDMO 業(yè)務實現(xiàn)收入10.26億元，同比下降 2.79%，國內(nèi)新藥研發(fā)服務部實現(xiàn)收入12.5億元，同比增長 17.47%。
對于增長的原因，公司表示，訂單需求旺盛推動了2021年全年銷售收入加速增長。
而從地區(qū)看，海外依舊是藥明康德營收的主要貢獻地。2021年海外客戶帶來的營收占總營收的比重近75%。具體而言，來自美國客戶收入121.46億元，同比增長37%；來自歐洲客戶收入37.19億元，同比增長40%；來自其他地區(qū)客戶收入12.34億元，同比增長41%；
2021年，藥明康德來自中國客戶收入也達到58.02億元，同比增長40%。
值得注意的是，在公司主營業(yè)務強勁增長的同時，藥明康德的投資收益表現(xiàn)也不錯。2021年，其他非流動金融資產(chǎn)由2020年的逾67億元增至逾87億元，同比增加近30%，占凈資產(chǎn)的比重超過20%。
而在超87億元的非流動金融資產(chǎn)中，其中已上市股份投資的公允價值達21億元，非上市股份投資的公允價值達57.7億元，非上市基金投資金額達8.3億元。但在2019年時，公司還因為投資標的的公允價值變動，導致凈利潤下降18%。如今，公司已經(jīng)徹底扭轉(zhuǎn)了“投資虧損”的局面。
具體來看，2021年，藥明康德投資的重要企業(yè)有醫(yī)療器械公司Genesis Medtech Group Limited、體檢賽道的愛康國賓。投資的已上市企業(yè)包括納微科技（688690.SH）、罕見病賽道的北海康成（01228.HK)、細胞療法公司Lyell（Nasdaq: LYEL）等等。
02
毛利率連年下滑
但是隨著藥明康德的營收和凈利潤的快速增長，公司的整體毛利率卻出現(xiàn)連年下滑。
數(shù)據(jù)顯示，2014年-2020年，公司的綜合毛利率從36.78%上升至37.99%，2017年達到峰值41.83%。具體來看，近五年來，公司的毛利率分別為41.83%、39.45%、38.95%、37.99%，36.28%，盡管變動微乎其微，但整體呈現(xiàn)下跌趨勢。
此外，按照去年三季報的數(shù)據(jù)計算，在A股市場的25家CRO企業(yè)之中，藥明康德的毛利率表現(xiàn)只能排到第21位。
當然，這也和藥明康德和恒瑞醫(yī)藥的商業(yè)模式有關(guān)。作為CRO巨頭，藥明康德的收入與利潤來自于兩個部分，一是作為醫(yī)藥外包企業(yè)為全球藥企提供CRO和CDMO服務而收取服務費；二是依據(jù)CRO經(jīng)驗和數(shù)據(jù)積累進行投資，獲取投資收益。而恒瑞醫(yī)藥主抓創(chuàng)新藥的研發(fā)生產(chǎn)，雖然研發(fā)投入較多，但利潤空間也比較大。
因此，對于無法獨享創(chuàng)新藥后期巨大附加價值的“賣鏟人”來說，藥明康德本身毛利率就較直接進行新藥研發(fā)的藥企低了不少，但如若毛利率長期下滑，則是個需要警惕的信號。
具體來看，藥明康德最大的毛利來源是中國區(qū)實驗室服務（如今業(yè)務劃分方式已變），這一項近4年來的毛利率一直在緩慢下降，從2017年的44.76%一路降到2020年的42.06%。此外，2021年年報顯示，公司備受關(guān)注的細胞及基因療法CTDMO業(yè)務，毛利率僅為1.1%。該業(yè)務2021年實現(xiàn)收入10.26億元，同比下降2.8%。
對于公司毛利率的下滑，藥明康德解釋稱，2021年，美元對人民幣較去年同期大幅貶值對公司收入和毛利造成的負面影響；大宗材料漲價導致的原材料價格上漲；去年國內(nèi)疫情期的社保費用免征的影響。
值得注意的是，2022年，在復雜的國際形勢下，以上幾點不確定因素或許還將繼續(xù)侵蝕公司的毛利率。
（全球市值研究機構(gòu)深水財經(jīng)社獨家發(fā)布，轉(zhuǎn)載引用請注明出處）