CXO龍頭藥明康德(603259)7月11日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，66.16%的第二季度營(yíng)收同比增幅較之公司此前披露的63%到65%的預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)率略有提升。同時(shí)，2022年上半年，藥明康德在凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)以及基本每股收益等主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上均實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的同比增長(zhǎng)。
業(yè)績(jī)預(yù)增公告一出，十余家券商紛紛對(duì)藥明康德給出“買入”評(píng)級(jí)。然而，二級(jí)市場(chǎng)并不買賬。12日，即業(yè)績(jī)預(yù)告次日，其股價(jià)高開后一路下挫，最終收出了一條“實(shí)體”大陰線。
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近一年來(lái)，藥明康德的股價(jià)自高點(diǎn)最大回撤幅度一度達(dá)到52.57%，集采及復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境等多重因素交織之下，市場(chǎng)對(duì)這家醫(yī)藥外包龍頭的關(guān)注有增無(wú)減。
“一體化”的野心靠譜嗎?
“持續(xù)強(qiáng)化公司的獨(dú)特業(yè)務(wù)模式，并充分發(fā)揮全球布局、多地運(yùn)營(yíng)及全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的優(yōu)勢(shì)?！痹跇I(yè)績(jī)預(yù)增公告中，藥明康德表達(dá)了對(duì)完成業(yè)績(jī)目標(biāo)的決心。
一體化CRDMO(合同研究、開發(fā)與生產(chǎn))和CTDMO(合同測(cè)試、研發(fā)和生產(chǎn))是藥明康德的兩大看家業(yè)務(wù)，依公司所述，其能為客戶提供從藥物發(fā)現(xiàn)、開發(fā)到生產(chǎn)的一站式服務(wù)。因此，藥明康德在業(yè)界被視作“一體化業(yè)務(wù)”的領(lǐng)跑者。
實(shí)際上，CRDMO和CTDMO是藥明康德2021年才推出的全新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，其借由將公司業(yè)務(wù)重新劃分為五大一體化業(yè)務(wù)平臺(tái)，欲圖大業(yè)。
藥明康德聯(lián)席首席執(zhí)行官陳民章曾展望：“我們期待，有CRDMO參與的新藥開發(fā)模式，能夠在充滿機(jī)遇與挑戰(zhàn)的未來(lái)，支持廣大創(chuàng)新者與創(chuàng)業(yè)者在新藥研發(fā)之路上走得更遠(yuǎn)，走得更高效?！?/p>
CTDMO并非新概念，藥明康德在2020年年報(bào)中就曾多次提及，其主要涉及細(xì)胞和基因治療。藥明康德曾如此表述：“在報(bào)告期內(nèi)(2020年)，公司成功啟動(dòng)了細(xì)胞療法CTDMO服務(wù)平臺(tái)，協(xié)助多個(gè)客戶，為2個(gè)II/III期臨床試驗(yàn)項(xiàng)目提供服務(wù)?！?/p>
CRDMO則要顯得新鮮許多，可以將其理解為在同一平臺(tái)內(nèi)結(jié)合了傳統(tǒng)的CRO(合同研究組織)、CMO(合同生產(chǎn)組織)及CDMO(合同開發(fā)生產(chǎn)組織)三大服務(wù)，真正實(shí)現(xiàn)從藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的一體化服務(wù)。
對(duì)于藥明康德的“一體化”野心，市場(chǎng)聲音紛雜。
贊同派為之叫好。在業(yè)績(jī)預(yù)增公告發(fā)出后，陸續(xù)有十余家券商給予藥明康德“買入”評(píng)級(jí)。
第一個(gè)給出“買入”評(píng)級(jí)的安信證券認(rèn)為，細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)的項(xiàng)目管線漏斗效應(yīng)漸顯且持續(xù)全球化產(chǎn)能擴(kuò)張，2022年預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)收入增速有望超過(guò)行業(yè)增速。持相似觀點(diǎn)的還有萬(wàn)和證券，其指出，藥明康德維持營(yíng)收高速增長(zhǎng)主要受益于公司持續(xù)強(qiáng)化的一體化CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式。而中金公司更是看高股價(jià)至150元/股。
也有業(yè)內(nèi)人士提出不同看法：“CRDMO強(qiáng)調(diào)從臨床到生產(chǎn)的一體化。但從商業(yè)角度看，或許是個(gè)悖論。一種創(chuàng)新藥的研制全過(guò)程數(shù)據(jù)都在一家企業(yè)手里，商業(yè)機(jī)密泄露的風(fēng)險(xiǎn)太大。”
另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，小藥企也許會(huì)全程委托同個(gè)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)，大藥企卻未必。而從協(xié)同效果上看，CDMO中的D在CMO中是同環(huán)節(jié)的研發(fā)提升，但CRDMO中的R與CDMO本身是不同環(huán)節(jié)，臨床與生產(chǎn)如何高效融合是藥明康德未來(lái)需要解決好的問(wèn)題。
國(guó)內(nèi)國(guó)外的雙重隱憂
在提出新的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略之前，藥明康德的收入與利潤(rùn)主要來(lái)自兩部分，一是作為醫(yī)藥外包企業(yè)為全球藥企提供CRO和CDMO服務(wù)而收取服務(wù)費(fèi);二是依據(jù)CRO經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)積累進(jìn)行投資，獲取投資收益。
近年來(lái)，藥明康德取得的成績(jī)可圈可點(diǎn)。但據(jù)中泰證券的一份研報(bào)顯示，藥明康德的全球市占率到2020年僅為2.9%，營(yíng)收規(guī)模在前五名之外。同期，排名第一的美國(guó)實(shí)驗(yàn)室控股公司(LabCorp)收入逼近140億美元,市占率超過(guò)20%。換句話說(shuō)，藥明康德在海外市場(chǎng)的占有率并沒(méi)有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
到了2021年，LabCorp的營(yíng)收突破160億美元，約是“藥明系”(藥明康德加藥明生物)同期營(yíng)收的3倍多。但截至目前，LabCorp的總市值才剛剛超過(guò)220億美元，只有藥明康德總市值的一半，這還沒(méi)有算上在港股上市的藥明生物。如果以LabCorp作為參考，藥明康德估值目前仍處于高位。
而從營(yíng)收占比角度看，藥明康德對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依賴程度較高。2021年的營(yíng)收中，美國(guó)客戶貢獻(xiàn)了121.46億元、歐洲客戶貢獻(xiàn)了37.19億元、中國(guó)客戶貢獻(xiàn)了58.02億元、其他地區(qū)客戶貢獻(xiàn)了12.34億元，海外市場(chǎng)收入占藥明康德營(yíng)收比重超過(guò)74%，美國(guó)市場(chǎng)收入占比更是過(guò)半。
海外市場(chǎng)，特別是對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的依賴，令藥明康德的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)陡增。2022年2月，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布了一份“未經(jīng)證實(shí)名單”，其中就包括藥明生物及其子公司，這直接引發(fā)“藥明系”盤中股價(jià)大跌。藥明康德的股價(jià)更是一度觸碰到了年內(nèi)的最低點(diǎn)81.41元/股。
7月5日，藥明生物發(fā)布聲明稱，無(wú)錫藥明在中國(guó)商務(wù)部的協(xié)調(diào)下已于最近完成了美國(guó)商務(wù)部的最終用戶訪問(wèn)，這是該公司從“未經(jīng)核實(shí)名單”中移除的重要一步。公司還表示，期待上海藥明能夠被安排接受現(xiàn)場(chǎng)訪問(wèn)。不過(guò)，這則消息并沒(méi)有在二級(jí)市場(chǎng)濺起足夠多的水花。
而在國(guó)內(nèi)，隨著藥品“帶量采購(gòu)”，醫(yī)保談判等政策的實(shí)施，藥企收入大受影響，部分中小藥企選擇收緊藥品研發(fā)投入。而“長(zhǎng)尾客戶”(為企業(yè)帶來(lái)較少利潤(rùn)但數(shù)量較多的那部分客戶)恰恰是藥明康德的主要戰(zhàn)略。2021年，公司來(lái)自于全球前20大制藥企業(yè)收入67.33億元，而來(lái)自于全球其他客戶收入161.7億元。
此外，2021年11月，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心發(fā)布了《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》的通告，強(qiáng)調(diào)藥物研發(fā)要“以患者利益為核心，以臨床價(jià)值為導(dǎo)向”，意味著以往大量重復(fù)同質(zhì)化的研發(fā)管線或?qū)⒈蝗∠瑖?guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)轉(zhuǎn)入低潮期，這勢(shì)必影響CXO企業(yè)的收入。
各路股東套現(xiàn)400億元
“醫(yī)藥女神”忙撤退?
對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展的潛力，最有力的回應(yīng)無(wú)疑就是業(yè)績(jī)。很顯然，藥明康德在2022年上半年即將交出一份還不錯(cuò)的答卷，但公司股價(jià)卻并未迎來(lái)大漲。而在股價(jià)近一年的跌跌不休中，減持常伴左右。
自2021年7月16日起，藥明康德開啟了一輪最大回撤幅度達(dá)到52.57%的下跌模式。巧合的是，公司當(dāng)天發(fā)布了2021年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告。
就在2021年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告發(fā)出后不到一周的時(shí)間，包括胡正國(guó)、陳民章、陳曙輝、朱璧辛在內(nèi)的藥明康德多名時(shí)任董監(jiān)高即宣告擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持所持股份。隨后的7月27日，持股5%以上股東Summer Bloom Investments(I)Pte.Ltd.也公告了減持計(jì)劃。
在今年的業(yè)績(jī)預(yù)增公告發(fā)出之前的6月初，藥明康德曾對(duì)外披露，因上海供應(yīng)鏈恢復(fù)正常，公司預(yù)計(jì)2022年第二季度收入將實(shí)現(xiàn)63%至65%的增長(zhǎng)?？删驮趲滋旌?，市場(chǎng)又等來(lái)一份減持公告：公司實(shí)控人控制的股東及與實(shí)控人簽署一致行動(dòng)協(xié)議的股東擬減持約7358.96萬(wàn)股所持公司股份。按最新收盤價(jià)計(jì)算，減持金額或超過(guò)90億元。
不難發(fā)現(xiàn)，近兩年來(lái)，股東及董監(jiān)高的減持計(jì)劃總是與藥明康德的業(yè)績(jī)預(yù)增公告如影隨形。
對(duì)于藥明康德來(lái)說(shuō)，股東減持已不是什么新鮮事。2019年4月，上市不足一年的藥明康德7名原始股東就公告減持。同年8月，又有7名股東公告了減持計(jì)劃。Wind數(shù)據(jù)顯示，藥明康德的股東自2019年至今，通過(guò)上百次減持操作累計(jì)套現(xiàn)超過(guò)400億元。而期間的增持動(dòng)作僅有20次，金額剛剛過(guò)億元。
在頻繁減持后，藥明康德實(shí)控人李革、趙寧夫婦已退出公司的前十大股東行列。
而此前，藥明康德的股東上海瀛翊還因違背提前15個(gè)交易日向交易所報(bào)告?zhèn)浒傅男畔⑴读x務(wù)承諾，公然套現(xiàn)超過(guò)28億元，遭到了證監(jiān)會(huì)的行政處罰。不過(guò)，即使算上2億元的罰金，再加上稅費(fèi)，上海瀛翊這波違規(guī)套現(xiàn)也算不虧。
而到了2022年一季度，此前大手筆增持藥明康德的“醫(yī)藥女神”葛蘭也熬不住了，選擇減持套現(xiàn)約6.39億元。當(dāng)時(shí)，其所持股份依然處于浮虧狀態(tài)。與公司股東3年來(lái)不斷減持套現(xiàn)不同，葛蘭對(duì)藥明康德采取的是“買買買”，可3年下來(lái)，她在藥明康德身上似乎收獲并不多。
記者 徐海峰 實(shí)習(xí)記者 陳陟