作者：蘇杭
【資料圖】
出品：洞察IPO
9月29日，上海多寧生物科技股份有限公司（以下簡稱“多寧生物”）向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，摩根士丹利、美銀證券、華泰國際為其聯席保薦人。
作為國內生物制劑解決方案核心供應商之一，多寧生物通過一系列資本運作擴大產品條線，增加營業收入，但也導致其自身商譽高企。
一紙禁令帶火生物反應器行業
2月7日，藥明生物被美國商務部列入“未經核實名單（UVL）”，其于上海、無錫的兩家子公司從美國進口的用于一次性生物反應器的控制器和中空纖維過濾器（即超濾膜包）將受到出口管制。
消息一出，次日，藥明生物應聲下跌22.77%，盤中停牌。
同時，該消息成功帶火了國內的一次性生物反應器行業。
生物反應器是利用酶或生物體（如微生物）的生物學功能在體外進行生化反應的裝置系統，主要有兩種類型，即不銹鋼生物反應器及一次性生物反應器。
在抗體生產、雜交瘤生產、CHO細胞生產及接種體擴增中，生物反應器必不可少。
而中國的生物反應器市場歷來由跨國公司主導，國產替代前景廣闊。根據弗若斯特沙利文的資料，2021年，由國內企業提供的生物反應器在中國生物反應器市場的占比為27.7%。
因此，作為國內為數不多的能自主研發及制造大規模工業化細胞培養所需的生物反應器的公司，以及被藥明生物、石藥集團、榮昌生物、康方醫藥、康諾亞、天廣實等公司進行過戰略布局的上游供應鏈公司，多寧生物一時備受關注。
招股書顯示，多寧生物是一家專注于為客戶提供生物制劑產品從開發到商業化全面解決方案的一站式供應商。
目前，其經營兩條主要業務線：生物工藝解決方案，提供廣泛的產品組合（包括試劑、耗材及設備），涵蓋生物工藝的所有主要步驟；及實驗室產品和服務，主要為實驗室研發提供產品（包括試劑、耗材及設備）以及包括技術開發、檢測及驗證服務在內的生物工藝解決方案及實驗室研發相關服務。
其中生物工藝解決方案，即銷售試劑、耗材及設備等為主要收入來源。
2019年-2021年及2022年上半年，多寧生物分別實現營業收入9971.5萬元、1.93億元、5.96億元及2.72億元，其中生物工藝解決方案占比分別為53%、59.9%、58.3%、67.2%。
同期，多寧生物凈利潤分別為4017.2萬元、2.78億元、2.64億元及1880.1萬元。
之所以2020年出現了凈利潤高于營業收入的情況，主要因為報告期各期，其它收益中按公允價值計入損益的未上市投資的公允價值變動，即投資公司的股權價值增值分別為3930萬元、3.56億元、8.26億元及679.2萬元。
如果去除這部分及股份獎勵開支、所得稅優惠等影響，則報告期內多寧生物的經調整凈利潤分別為657.5萬元、2272.2萬元、1.4億元及4916.1萬元。
圖片來源：多寧生物招股書
大舉并購擴大業務條線
之所以能產生如此多的未上市投資的公允價值變動，離不開多寧生物持續不斷的大手筆收購。
多寧生物成立于2005年，最初只是一家從事細胞培養基開發的公司。
2016年，王猛收購多寧生物60%的股權，并將旗下的上海拜普全部股權轉讓給多寧生物，自此，多寧生物開始逐步轉型綜合型生物工藝解決方案服務商，并開始了大舉收購之路。
自2019年起，多寧生物逐步收購了齊志生物工程、亮黑科技、金科過濾、安拓思、熙邁檢測、楚博生物技術、上海樂楓、Salus Bioscience及楚怡生物科技等，將業務條線擴大至生物反應器、一次性產品、過濾器、納米藥物制劑制備系統、認證及測試服務、層析填料、實驗室純水系統、發酵罐及輔助設備等。
此外，2022年，多寧生物還參股了上海雅酶、南京云弘、上海溥悅流體、山東安賽爾等公司，擴大產能的同時，也布局了復雜制劑（如脂質體產品、長效藥、核酸藥物及其他新藥物配方）及可應用于生物工藝各步驟的中空纖維技術等。
由此，多寧生物形成了復雜而全面的產品線。招股書顯示，截至最后實際可行日期，多寧生物是中國國內唯一一家產品組合覆蓋生物工藝所有主要步驟的生物工藝解決方案提供商，涵蓋上游至下游所有步驟（包括從細胞復蘇及細胞培養，到純化及過濾）。
圖片來源：多寧生物招股書
另一方面，多筆收購也使得多寧生物商譽高企，截至2022年6月30日，多寧生物商譽共6.6億元，占總資產的22.1%。
大股東也是大客戶
除了向外投資，多寧生物近些年的融資也是持續不斷。
2018年4月，天廣實生物以價值1630萬元的細胞培養基業務認購多寧生物9.8%股權。
2018年9月、2019年4月，寧波弘甲分別以2000萬元及5000萬元認購多寧生物7.69%、12.5%股權。
2019年3月，藥明生物旗下WuXi Biologics Venture認購其10.66%股權，對價為500萬美元。
2019年11月，天津齊利以其擁有的價值3380萬元的齊志生物工程22.35%股權認購多利生物7.2%股權。
2020年12月，無錫明德、Sequoia Capital China Growth、LBC I及洲嶺資本三期共投資3.75億元，認購15.78%股權。
2021年10月，蘇州安至皓等投資1.12億元；2021年11月，上海霖禾、德福資本及平潭鵬博投資3.47億元；2022年2月，康方生物、石藥集團恩必普、榮昌創投及上海岺樾投資6000萬元；2022年3月，天津齊利及天津勵志等投資5.3億元。
截止招股書簽署之日，王猛共持股24.49%，為公司控股股東，藥明生物共持股17.36%，為第二大股東。
除了大股東外，藥明生物也是多寧生物的最大客戶，報告期內對其銷售額分別為1520萬元、5330萬元、1.25億元及6870萬元，分別占其總收入的15.2%、27.6%、20.9%及25.3%。