《港灣商業(yè)觀察》施子夫
2023年2月8日，上交所受理了上海龍旗科技股份有限公司（以下簡稱，龍旗科技）的IPO申請(qǐng)。
公開信息顯示，2015年12月、2017年12月，龍旗科技曾遞表深交所創(chuàng)業(yè)板。后于2018年在第十七屆發(fā)審委第4次會(huì)議上首發(fā)未能通過。此次也是龍旗科技滬市主板IPO的平移申請(qǐng)，受到外界多重關(guān)注。
(資料圖片僅供參考)
凈利率、毛利率雙低
官網(wǎng)顯示，龍旗科技成立于2002年，公司專注于智能手機(jī)、平板電腦、智能穿戴、智能家居、VR/AR等終端產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造與服務(wù)，為全球頭部消費(fèi)電子品牌商和科技企業(yè)提供智能產(chǎn)品綜合服務(wù)，屬于智能產(chǎn)品ODM行業(yè)。
經(jīng)營期間，龍旗科技的主要收入來自智能手機(jī)、平板電腦以及AIoT產(chǎn)品。
從2019年至2021年以及2022年上半年（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），龍旗科技實(shí)現(xiàn)營收分別為99.74億元、164.21億元、245.96億元及152.83億元，凈利潤分別為9813.34萬元、2.99億元、5.48億元及2.48億元；扣非后歸母凈利潤分別為3680.56萬元、1.17億元、3.66億元和2.04億元。
計(jì)算得知，報(bào)告期各期，龍旗科技的凈利率分別為0.98%、1.82%、2.23%和1.62%。與百億營收規(guī)模相比，公司的凈利率明顯偏低。不僅如此，龍旗科技的毛利率表現(xiàn)也低于同時(shí)期同行可比公司。
報(bào)告期內(nèi)，龍旗科技的綜合毛利率分別為7.41%、8.24%、7.55%和7.06%；而同行可比公司毛利率均值分別為12.38%、13.52%、11.73%和11.57%。若僅以2022年1-6月為例，同行可比公司毛利率平均值高于龍旗科技綜合毛利率4.51個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)于毛利率低于同行可比公司的原因，龍旗科技表示，“主要由于公司收入體量相對(duì)較小，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)尚未完全體現(xiàn)。”
某市場(chǎng)人士對(duì)《港灣商業(yè)觀察》透露，凈利率和毛利率都是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中關(guān)注的重要指標(biāo)。通常情況下，凈利率與公司的“賺錢能力”直接掛鉤。一般認(rèn)為，凈利率表現(xiàn)較高的企業(yè)，盈利能力也會(huì)較強(qiáng)。而凈利率表現(xiàn)較低的企業(yè)，則可能與所在行業(yè)、自身成本等因素有關(guān)。
“小米依賴癥”雙刃劍
最被外界所熟知的，是經(jīng)營期間龍旗科技與大客戶小米（01810.HK）的合作關(guān)系。
2013年，龍旗科技與小米開始合作。2015年，小米成為龍旗科技的關(guān)聯(lián)方。
招股書顯示，2015年3月，天津金米、蘇州順為（實(shí)控人均為雷軍）向龍旗科技合計(jì)增資9000萬元，占增資后總股本的20%，對(duì)應(yīng)增資后龍旗科技估值為4.5億元。2022年11月，萬容紅土將其持有的天津金米97.18萬股和蘇州順為87.12萬股股份轉(zhuǎn)讓至龍旗科技的其他股東。轉(zhuǎn)讓完成后，對(duì)應(yīng)股本分別為3697.18萬元、3314.45萬元。
截至招股書簽署日，天津金米、蘇州順為分別持有龍旗科技9.13%、8.18%的股份。
2019年及以前，龍旗科技與小米的業(yè)務(wù)合作主要為IDH模式，該模式下小米僅向龍旗科技采購研發(fā)與技術(shù)服務(wù)。自2020年起，隨著小米手機(jī)出貨量逐步增大，針對(duì)中低端機(jī)型，龍旗科技與小米的合作模式也更多地采用ODM模式合作。并且于該年度，龍旗科技也加大了來自與小米的合作收入。
其中，報(bào)告期內(nèi)，龍旗科技向小米及其關(guān)聯(lián)方的收入分別為12.49億元、68.91億元、141.83億元及75.2億元，占比分別達(dá)到12.52%、41.96%、57.66%及49.20%。從2020年至今，小米及其關(guān)聯(lián)方均為龍旗科技的第一大客戶。
小米集團(tuán)作為全球頭部消費(fèi)電子及智能制造公司，與其關(guān)聯(lián)交易對(duì)龍旗科技的業(yè)績構(gòu)成了重要影響。但另一方面，若未來小米及關(guān)聯(lián)方向龍旗科技的采購金額下降，對(duì)龍旗科技的經(jīng)營發(fā)展也有可能帶來不利。
此外，報(bào)告期內(nèi)，龍旗科技向小米銷售的綜合毛利率分別為7.38%、8.24%、7.10%和6.18%。換句話來說，小米作為龍旗科技第一大客戶，雖然有利于收入提升，但同時(shí)又影響了毛利率水平。
2022年1-6月，小米ODM業(yè)務(wù)部分項(xiàng)目的單價(jià)有所下降，引起毛利率降低，并且低于龍旗科技的整體水平。龍旗科技在招股書中坦言，如果未來向小米銷售的毛利率有顯著下降，則公司整體毛利率水平將受到一定的不利影響。
客戶集中度、應(yīng)收賬款與負(fù)債率偏高
除了與第一大客戶小米之間的多重風(fēng)險(xiǎn)外，龍旗科技自身壓力也不小。
由于龍旗科技所在的消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)集中度越來越高，公司也存有客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，龍旗科技向前五大客戶的銷售金額分別為87.97億元、153.79億元、219.88億元和139.61億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為88.20%、93.65%、89.40%和91.35%。
龍旗科技的前五大客戶包括括小米、聯(lián)想、A 公司、三星電子、中國聯(lián)通、LG、諾基亞（HMD）、中郵通信等知名品牌商。對(duì)于客戶集中度較高的情況，龍旗科技表示，公司與前五大客戶之間的合作關(guān)系較為穩(wěn)定，符合智能產(chǎn)品ODM行業(yè)的特點(diǎn)。
此外，由于營收增長較快，龍旗科技的應(yīng)收賬款余額同樣增長較快。
報(bào)告期各期末，龍旗科技的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為25.57億元、66.67億元、67.44億元和70.75億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為38.70%、59.64%、53.52%和51.62%。
同一時(shí)期，龍旗科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為3.68、3.56、3.66和2.21，弱于同一時(shí)期同行可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.80、5.76、6.17和3.30。
報(bào)告期各期末，龍旗科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.17%、88.45%、80.20%和 81.20%，流動(dòng)比率分別為1.13、1.05、1.07 和1.05，速動(dòng)比率分別為1.00、0.88、0.91和0.93。
龍旗科技在招股書中提示道，“與同行業(yè)可比公司相比，受限于融資渠道單一，公司的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相對(duì)較低。如果未來因市場(chǎng)環(huán)境的變化導(dǎo)致公司的貨款未能及時(shí)收回，或供應(yīng)商對(duì)公司的信用政策發(fā)生不利變化，公司短期支付能力將面臨較大壓力，存在一定的償債及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”
此次IPO，龍旗科技計(jì)劃擬募資24.29億元，除了用于惠州智能硬件制造項(xiàng)目、南昌智能硬件制造中心改擴(kuò)建項(xiàng)目、上海研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目外，另有4億元將用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。（港灣財(cái)經(jīng)出品）