《投資者網(wǎng)》 陳思瀛
近日，浙江藍(lán)宇數(shù)碼科技股份有限公司（以下簡稱“藍(lán)宇股份”）更新招股書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，藍(lán)宇股份主要從事數(shù)碼噴印墨水的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其數(shù)碼噴印墨水產(chǎn)品是作為數(shù)碼噴印技術(shù)中的關(guān)鍵耗材。
數(shù)碼噴印行業(yè)的快速發(fā)展給了藍(lán)宇股份上市的敲門磚，根據(jù)招股書，公司自2020年至2022年的營業(yè)收入分別是1.57億元、2.72億元和3.13億元，凈利潤3144.71萬元、6020.74萬元和7210.02萬元，可見持續(xù)增長的趨勢。
【資料圖】
不過公司如今第一大客戶杭州宏華數(shù)碼科技股份有限公司（以下簡稱“宏華數(shù)科”，688789.SH）在科創(chuàng)板上市后，宣布將自建相關(guān)產(chǎn)能，對于藍(lán)宇股份而言，這無疑于給未來埋下訂單減少的隱患。同時公司還存在股權(quán)價格頻繁波動、關(guān)聯(lián)交易等問題。
多次好友間轉(zhuǎn)讓股權(quán)，股權(quán)價格飄忽
藍(lán)宇股份的高速發(fā)展與董事長郭振榮息息相關(guān)。生于1976年的郭振榮是傳統(tǒng)意義上的海歸學(xué)霸，他以碩士學(xué)位在復(fù)旦大學(xué)高分子化學(xué)與物理專業(yè)畢業(yè)后，又赴美國威廉瑪麗學(xué)院攻讀化學(xué)專業(yè)碩士、應(yīng)用科學(xué)專業(yè)博士。歸國后，郭振榮在其父親郭寧開辦的無錫榮升匯彩科技有限公司擔(dān)任董事長，其公司主要業(yè)務(wù)為匯彩玻璃制品。
彼時，高端功能性墨水長期被美國杜邦等國外公司壟斷，導(dǎo)致國內(nèi)相關(guān)行業(yè)發(fā)展相對滯后，但同時也讓郭振榮看到了契機(jī)。
2011年，郭振榮通過家族內(nèi)部轉(zhuǎn)讓的方式接受了其父郭寧的股權(quán)成為墨水研發(fā)銷售公司藍(lán)宇有限公司的控股股東，同時還在經(jīng)營范圍中添加了水性紡織品數(shù)碼打印墨水的研發(fā)、銷售。
同年，公司與杭州宏華數(shù)碼科技股份有限公司（以下簡稱“宏華數(shù)科”，688789.SH）開展合作，為宏華數(shù)科生產(chǎn)其數(shù)碼噴印設(shè)備配套的墨水。
宏華數(shù)科是一家以數(shù)碼噴印技術(shù)為核心的紡織數(shù)碼印花綜合解決方案提供商。其成立于1992年，并于2021年7月登陸上交所科創(chuàng)板。宏華數(shù)科在2000年成功研制了國內(nèi)第一臺數(shù)碼噴射印花機(jī)，是國內(nèi)首家將數(shù)碼噴印技術(shù)應(yīng)用于工業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)。根據(jù)宏華數(shù)科當(dāng)年招股書，2017年至2019年，宏華數(shù)科均位列國內(nèi)中高端紡織數(shù)碼噴墨印花機(jī)銷量第一，且市場占有率超過50%。
宏華數(shù)科從始至終一直是藍(lán)宇股份的第一大客戶，搭上宏華數(shù)科的藍(lán)宇股份也開啟了飛速發(fā)展之路，也讓郭振榮認(rèn)識了不少志同道合的好友，甚至發(fā)展了諸多客戶。
藍(lán)宇股份在2019年至2021年期間的第三大客戶杭州宏鷹數(shù)碼科技有限公司（以下簡稱“宏鷹數(shù)碼”）就是郭振榮結(jié)識來的。
宏鷹數(shù)碼控股股東及董事長吳斌和第二大股東朱建新均曾為宏華數(shù)科的員工，且朱建新曾是宏華數(shù)科地毯噴印事業(yè)部負(fù)責(zé)人，在宏華數(shù)科任職期間便與郭振榮相識，為日后宏鷹數(shù)碼與藍(lán)宇股份業(yè)務(wù)合作提供了契機(jī)。
2015年，藍(lán)宇有限變更為股份制公司。同年吳斌和朱建新離開“老東家”宏華數(shù)科并共同創(chuàng)業(yè)，于2015年12月設(shè)立了宏鷹數(shù)碼，同月，引入孫曉鳴作為財務(wù)投資人向宏鷹數(shù)碼增資并持有其16%的股權(quán)。
有意思的是，孫曉鳴是藍(lán)宇股份第一屆董事會董事，董事任期為2015年9月至2017年9月，其早在2015年8月入股藍(lán)宇股份。
這使得孫曉鳴即是公司董事會董事，亦是第三大客戶公司的股東，如此的關(guān)系也遭到深交所的問詢。公司在回復(fù)函中稱，孫曉鳴僅作為財務(wù)投資者，實際并未參與兩家公司的日常經(jīng)營管理，而且公司與宏鷹數(shù)碼的業(yè)務(wù)合作機(jī)會并非來源于孫曉鳴。
不過即便如此，孫曉鳴仍然從藍(lán)宇股份的股權(quán)交易中獲益。孫曉鳴于2015年8月入股，出資9.54萬元，持有18萬股股份，而后2017 年以150萬元的價格增資10萬股，持股數(shù)量增至28萬股。
2020年7月，孫曉鳴轉(zhuǎn)讓給金世濤28萬股股份，轉(zhuǎn)讓價格為15元/股，總價420萬元，前后價差260余萬元。
相較于“熟人”的股權(quán)轉(zhuǎn)讓盈利而言，外部投資者似乎并不全是如此。
2018年1月22日，圓惠投資、葉光輝以13.5元/股的價格分別受讓了創(chuàng)始人王娉持有的藍(lán)宇股份的70萬股、30萬股的股份，總價為945萬元和405萬。
2020年9月25日，圓惠投資、葉光輝分別與練國華簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，圓惠投資將其持有藍(lán)宇股份的70萬股股份以795.2萬元轉(zhuǎn)讓給練國華，葉光輝將其持有的30萬股股份以340.8萬元轉(zhuǎn)讓給練國華，轉(zhuǎn)讓價格均為11.36元/股。
與2020年7月孫曉鳴15元/股轉(zhuǎn)讓價格的間隔不足兩個月，圓惠投資手中資產(chǎn)的估值卻縮水了將近24%。而且外部投資者原價13.5元/股買入的股權(quán)卻以11.36元/股賣出，屬于虧本買賣。
公司在回復(fù)函中稱，葉光輝及圓惠投資轉(zhuǎn)讓藍(lán)宇股份股權(quán)的原因系 2020 年公司受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響，其認(rèn)為公司發(fā)展前景不明朗，當(dāng)時又有資金需求，故希望盡早退出以減少投資損失。而練國華一直從事紡織機(jī)械及設(shè)備的經(jīng)營，與郭振榮相識較早，兩人是朋友關(guān)系，正好“幫襯”一手接盤圓惠投資的低價股。
藍(lán)宇股份的“好友交易”還不止這些，根據(jù)公司招股書，距離上述低價接盤5個月后，2021年2月8日，公司股東邵美琴將其持有的216.78萬股股份以3613.73萬元轉(zhuǎn)讓給徐漢杰。郭振榮將其持有的115.5萬股股份以1925.385萬元轉(zhuǎn)讓給朱群，30萬股股份以500.1萬元轉(zhuǎn)讓給屠寧。
上述轉(zhuǎn)讓價格均為16.67 元/股，而朱群、徐漢杰與上述公司股東均為朋友關(guān)系。
然而朋友似乎也分“貴賤”。上述交易的8個月后，即2021年10月，郭振榮將持有的68.1665萬股股份以14.67元/股的價格轉(zhuǎn)讓給浙江真愛企業(yè)管理有限公司（以下簡稱“浙江真愛”）。浙江真愛是真愛集團(tuán)有限公司的全資子公司，真愛集團(tuán)有限公司另一家控股子公司真愛美家（003041.SZ）是深交所上市公司，主要從事以毛毯為主的家用紡織品研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售。
根據(jù)企查查顯示，真愛集團(tuán)有限公司和藍(lán)宇股份均是義烏當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。同時公司稱雙方實際控制人系朋友關(guān)系。
短短一年時間內(nèi)，公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格在11.36元/股至16.67元/股中上下波動，同時涉及多次“好友交易”，這使得藍(lán)宇股份股份轉(zhuǎn)讓的定價依據(jù)合理性受到質(zhì)疑。
“交易價不披露”的特殊客戶
上文提及的宏鷹數(shù)碼，其與藍(lán)宇股份的交易價格也遭到深交所的問詢。
根據(jù)公司招股書，藍(lán)宇股份向宏鷹數(shù)碼銷售金額分別為1322.77 萬元、1554.63萬元及 1010.48萬元。主要銷售精工熱升華墨水、SG地毯酸性墨水和SG熱升華墨水，主要配套用于宏鷹數(shù)碼對外銷售的數(shù)碼地毯打印機(jī)。
從上表可以看出，公司在向宏鷹數(shù)碼銷售墨水的平均單價與向其他客戶銷售同類產(chǎn)品的單價對比時，選擇了申請豁免披露。不過就描述看，藍(lán)宇股份向宏鷹數(shù)碼銷售的價格極大低于其他客戶的價格。公司稱是根據(jù)市場競爭策略、合作歷史、訂單量、結(jié)算條件等因素后，與客戶協(xié)調(diào)確定的訂單報價，雖然低于其他客戶，但公司對此仍然擁有較高毛利率。換而言之，就是大家“好友一場”，都有錢賺。
先是與朱建新好友相識一場，其離開東家自立門戶開辦宏鷹數(shù)碼，同時藍(lán)宇股份原董事孫曉鳴入股宏鷹數(shù)碼。然后宏鷹數(shù)碼迅速攀升到藍(lán)宇股份前五大客戶行列，并且享有極低的銷售價格。這一系列操作確實令人生疑。
另外巧合的是，藍(lán)宇股份招股書的應(yīng)付賬款中提及常州市亞邦物資有限公司。而根據(jù)企查查資料顯示，常州市亞邦物資有限公司的實控人為朱建新。不知道二者是不是同一人，或者如此巧合正好同名。
大客戶布局產(chǎn)業(yè)鏈，或變競爭對手
除了上述問題，公司所處行業(yè)同樣暗潮涌動。
作為公司一直以來的第一大客戶，宏華數(shù)科于2021年7月在科創(chuàng)板上市的招股書中稱，部分募集資金將用于數(shù)碼印花墨水項目。這個項目與藍(lán)宇股份的業(yè)務(wù)存在高度吻合，同時宏華數(shù)科于2022年3 月、5月收購了生產(chǎn)活性墨水的天津晶麗數(shù)碼科技有限公司 67% 的股權(quán)，以及生產(chǎn)涂料墨水的南平藝揚(yáng)墨業(yè)科技有限公司11.66% 的股權(quán)。晶麗數(shù)碼還是藍(lán)宇股份第三大的供貨商。
這些舉動說明宏華數(shù)科已經(jīng)在全產(chǎn)業(yè)鏈上開始布局，這對于藍(lán)宇股份而言并不利。對此深交所發(fā)出問詢。藍(lán)宇股份通過梳理同行業(yè)可比公司及產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司紛紛加大對數(shù)碼噴印墨水的投資，意在顯示數(shù)碼噴印墨水行業(yè)未來市場空間巨大。
不過來源于宏華數(shù)科業(yè)務(wù)的占比持續(xù)降低已成事實，根據(jù)招股書，宏華數(shù)科的銷售額占公司營業(yè)收入的比例分別為19.85%、14.41%及 12.77%，呈持續(xù)下降趨勢。公司在回復(fù)函中提示稱，宏華數(shù)科的數(shù)碼印花墨水項目投產(chǎn)后，如果其自產(chǎn)的墨水在質(zhì)量、成本、性價比及迭代速度與藍(lán)宇股份向宏華數(shù)科銷售的墨水接近的情況下，存在宏華數(shù)科不向藍(lán)宇股份采購墨水的可能。
而且近年來，藍(lán)宇股份的業(yè)績雖然保持著持續(xù)增長的趨勢，但增速卻下滑明顯。報告期內(nèi)，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入約為1.57億元、2.72億元和3.13億元，同期實現(xiàn)歸母凈利潤分別約為3144.71萬元、6020.74萬元和7210.02萬元。但其中營業(yè)收入同比增長率由2021年的72.05%下降至2022年的18.32%，凈利潤的同比增長率由2021年的91.46%下降至2022年的19.75%
外有美國杜邦等巨頭的壓制，內(nèi)有下游拓產(chǎn)同行角逐。藍(lán)宇股份能否擺脫關(guān)聯(lián)交易的疑云上市成功，還有待持續(xù)關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■