最近在看野村證券的一系列日本宏觀研報(bào)（畢竟摸著日本過(guò)河嘛），但奶奶的字太多了，看得我眼睛快瞎了也沒看完（畢竟還有其它事要做，比如我手上還欠了3篇基金經(jīng)理調(diào)研稿……）。所以想想算了，先用自己原來(lái)的一些積累，綜合摩根資產(chǎn)張軍總的一份路演紀(jì)要打打牙祭，看看QDII公募基金經(jīng)理是如何看待日本市場(chǎng)的。況且野村證券這樣的賣方不管錢，張軍總這樣的買方真的管錢，大家本來(lái)也更喜歡看真正管錢的人的觀點(diǎn)。
PS，張軍總這份路演紀(jì)要字也不少，換了五號(hào)字也有12頁(yè)word，接近1.7萬(wàn)字……
(相關(guān)資料圖)
一、日本股指編制規(guī)則都特別傻
截至昨日（2023年6月19日），日經(jīng)225指數(shù)的年內(nèi)漲幅高達(dá)27.88%，同期東證指數(shù)的漲幅也高達(dá)21.89%。我就不做對(duì)比了，免得大家嫉妒得要口人（麻煩保安把那個(gè)買了納斯達(dá)克指數(shù)的朋友轟出去）。
被大家最廣泛使用的日經(jīng)225指數(shù)是一只股價(jià)加權(quán)指數(shù)，其和道瓊斯工業(yè)指數(shù)一樣，會(huì)優(yōu)先納入股價(jià)高的股票，而非一般指數(shù)那樣按照成份股總市值設(shè)定權(quán)重。什么意思呢？就是說(shuō)日經(jīng)225指數(shù)喜歡那些“單價(jià)”特別貴的股票，而且越貴它越喜歡。這種編制規(guī)則特別shark bee，因?yàn)橹灰獙W(xué)港股“老千股”，不停合股，就能把股價(jià)做上天，但你覺得這種“作假”有意義么？所以股價(jià)加權(quán)是一種“古董”級(jí)別的、早就被淘汰不用的指數(shù)編制原則。當(dāng)然，就算日經(jīng)225指數(shù)如此shark bee，其今年還是漲了快30個(gè)點(diǎn)。是的，我快嫉妒瘋了。
那么，東證指數(shù)是不是同樣shark bee呢？確實(shí)，因?yàn)槠涠ㄎ簧鲜且恢粵]有投資價(jià)值的“綜合”指數(shù)，主要作用是描述東京證交所prime（主要）板的整體表現(xiàn)，在東京證交所2022年改制前（現(xiàn)在改成了三個(gè)板塊：面向國(guó)際投資者的prime主要板，具有足夠流動(dòng)性和治理水平、可以公開投資的standard標(biāo)準(zhǔn)板，以及具有高增長(zhǎng)潛力的growth增長(zhǎng)板），該指數(shù)主要用于描述“東證1部”上市公司的整體表現(xiàn)（在日本，“東證1部”上市公司是一種榮譽(yù)，類似于我們的“考公上岸”）。
為什么說(shuō)東證指數(shù)這樣的綜合指數(shù)特別shark bee呢？大家不妨捫心自問(wèn)一下，永遠(yuǎn)3000點(diǎn)的上證指數(shù)是不是shark bee？它就是綜合指數(shù)的典型代表。同期的深交所把深證成指這只“精挑細(xì)選的”成份指數(shù)當(dāng)作自己的基準(zhǔn)指數(shù)，看看漲了多少了？
所以總結(jié)，日本股市主要指數(shù)兼具了中國(guó)股指（用綜合指數(shù)做基準(zhǔn)指數(shù)）和美國(guó)股指（用股價(jià)加權(quán)指數(shù)做基準(zhǔn)指數(shù)）的兩大糟粕，好的部分是一點(diǎn)沒學(xué)到，但就這樣它今年還能漲，到底是誰(shuí)的責(zé)任？！
二、誰(shuí)在買日股？
上面對(duì)日本股指的分析主要基于我自己的研究積累，下面對(duì)日本股市的分析就來(lái)自摩根資產(chǎn)張軍總的路演紀(jì)要了，畢竟我確實(shí)不懂日股，但張軍總供職的摩根資產(chǎn)是一家全球投資機(jī)構(gòu)，其在日本養(yǎng)了40個(gè)人的分析師團(tuán)隊(duì)。當(dāng)?shù)赜腥撕棉k事嘛，張軍總對(duì)日股的理解肯定比我深。
根據(jù)張軍總的觀察，2023年初的這一波日股上漲，主要來(lái)自國(guó)際投資者的資金回補(bǔ)。
大家都知道日本央行是日本股市ETF的最大持有人，這種行為雖然不要臉（自己印錢買自己資產(chǎn)），但確實(shí)起到了“平準(zhǔn)”的作用，所以日本股指的波動(dòng)往往來(lái)自外資的流入流出。
2013年，隨著“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”（人造通脹，貨幣寬松，日元貶值）的提出，外資開始大量流入日本股市，半年流入約8萬(wàn)億日元，全年流入超16萬(wàn)億日元。當(dāng)然，由于貨幣寬松的邊際效應(yīng)遞減，這些博中短線收益的外資在賺錢效應(yīng)降低后，開始逐步賣出日股，截至2022年底，外資大概整體流出了27萬(wàn)億日元，屬于“嚴(yán)重低配”程度。2023年開始，外資又開始劇烈回補(bǔ)日股配置，半年流入了6萬(wàn)億日本，勉強(qiáng)能和2013年情況相當(dāng)，并且短期看不到暫停流入跡象。
當(dāng)然，有很多朋友問(wèn)張軍總，外資是不是賣了那啥去買的日股?。繌堒娍傉f(shuō)，不好說(shuō)不好說(shuō)，下一個(gè)問(wèn)題。
三、外資買日股的短中長(zhǎng)期邏輯
外資買日股的短期邏輯很簡(jiǎn)單，巴菲特買了?。〔⑶胰展砷_年也確實(shí)在漲。你看，名人買了，確實(shí)漲了，這不梭哈？張軍總在路演中表示，其實(shí)外資對(duì)日股的研究也并不充分，長(zhǎng)期以來(lái)，日股只是美股的“附庸”，主要承擔(dān)“避險(xiǎn)”的職責(zé)，地位還不如處于成長(zhǎng)期的A股，如果沒有巴菲特今年4月的振臂一呼，很多外資也不會(huì)關(guān)注日股。
那外資買日股的中期邏輯是什么呢？因?yàn)槿毡鹃_始搞“日特估”了……東京證交所在今年3月份的時(shí)候發(fā)了份文件，要求PB不足1的上市公司想辦法提升自身價(jià)值，具體方法包括提高財(cái)務(wù)透明度、提高股東回報(bào)（分紅或回購(gòu)注銷股份）或者提升經(jīng)營(yíng)水平進(jìn)而提升ROE。你聽聽，是不是和我們對(duì)那啥企業(yè)的要求一模一樣？
當(dāng)然，張軍總指出，外資以前對(duì)日股愛理不理的原因之一，就是因?yàn)樗鼈儾蛔⒅毓蓶|回報(bào)，手上明明有錢，但既不回購(gòu)，也不分紅，還不擴(kuò)大資本開支，就硬囤，或者玩錢生錢的游戲……現(xiàn)在東京證交所下了硬性要求，日本上市公司必須要為投資者創(chuàng)造價(jià)值，自然就會(huì)吸引一批中長(zhǎng)期資金。
最后就是外資買日股的長(zhǎng)期原因，很簡(jiǎn)單，就是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”以一種意外的方式成功了，日本經(jīng)濟(jì)真的出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象……
日本經(jīng)濟(jì)為什么不行，想必大家耳朵都能聽出老繭了，所謂“失去的三十年”嘛！那么日本民眾、企業(yè)是如何度過(guò)這三十年的呢？節(jié)衣縮食、削減開支，簡(jiǎn)而言之，縮表！“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的一個(gè)核心觀點(diǎn)，就是用政府的擴(kuò)表去“抵消”民眾和企業(yè)的縮表，所以大家能看到日本的長(zhǎng)期負(fù)利率、日本央行成為日本股市ETF最大持有人這些奇奇怪怪的破事……
但說(shuō)實(shí)話，在前幾年，大家對(duì)日本經(jīng)濟(jì)還是沒什么信心，因?yàn)槊耖g的縮表情況并沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。但這一情況在今年出現(xiàn)了變化，因?yàn)槿毡就浾旧?.5%了！
當(dāng)然，張軍總表示，日本通脹站上3.5%的原因可能很復(fù)雜，并不一定代表日本經(jīng)濟(jì)真的全面復(fù)蘇了，畢竟最近幾年那啥病、東歐兩兄弟、美聯(lián)儲(chǔ)加息等一系列事件，從金融、產(chǎn)業(yè)兩端重塑了全球格局，日本通脹有多少“內(nèi)生性”上漲，不好說(shuō)。但只要通脹數(shù)據(jù)確實(shí)反彈了，就有可能形成一個(gè)正向循環(huán)，比如優(yōu)衣庫(kù)這種大企業(yè)在年初確實(shí)開始給旗下員工漲工資，這在日本這種經(jīng)濟(jì)停滯30年的國(guó)家是不可想象的……原則上，員工漲了工資就會(huì)增加消費(fèi)，消費(fèi)增加又會(huì)促進(jìn)商品銷售，商品銷量增長(zhǎng)又將帶動(dòng)企業(yè)盈利上升，企業(yè)盈利上升就會(huì)增加資本開支或者繼續(xù)給員工漲薪。你看，這就是日本最近30年一直努力，但卻不能完成的“溫和通脹”正向螺旋，但它今年真的出現(xiàn)了！這自然也給了一部分外資提供了配置日股的信心。
最后，我個(gè)人做個(gè)總結(jié)，所謂利好都是漲出來(lái)的，風(fēng)險(xiǎn)都是跌出來(lái)的，日股今年的上漲其實(shí)很好地反映了這種現(xiàn)象，不論是張軍總個(gè)人還是摩根資產(chǎn)整體，其實(shí)都不確定這種上漲到底有多少堅(jiān)實(shí)的基本面基礎(chǔ)。但這也不重要，趨勢(shì)來(lái)了就要會(huì)跟，做好止盈止損要求后，享受凈值的上漲就好了。