編者按：新的一年剛剛開始，土耳其資本市場就3次上演股市殺跌熔斷。盡管經(jīng)濟學(xué)家稱估值大幅脫離基本面，但資本卻連續(xù)2年用真金白銀下賭注。土耳其和經(jīng)濟學(xué)，誰有問題？詳情>>
16~17世紀(jì)，嚴(yán)重的通脹席卷了帝國。
【資料圖】
蘇丹已經(jīng)無力支付這些職業(yè)軍人的薪水，禁衛(wèi)軍中的一些人不得不另謀出路。
脫離君主掌控后，禁衛(wèi)軍很快與資本媾和，將奧斯曼帝國的高利潤、高護(hù)城河的行業(yè)，甚至經(jīng)濟命脈收入囊中，比如70%的鴉片館、80%的地下賭場和100%的咖啡館，成了屬于某個禁衛(wèi)軍團的搖錢樹，糧食和紡織品行業(yè)也被控制。
食利者占有過剩的資本之后，將發(fā)展目標(biāo)扭曲成為一場資本游戲，生產(chǎn)荒廢，財富縮水，資產(chǎn)兼并失控……“循環(huán)”不復(fù)存在。
時間來到2023年。
埃爾多安治下的土耳其，似乎是希望繼承奧斯曼“正統(tǒng)”，20多年來GDP一路高歌猛進(jìn)，大有重現(xiàn)500年前地中海帝國榮光的架勢。
不過新的一年剛剛開始，1月5日，資本市場就3次上演股市殺跌熔斷。
據(jù)媒體報道，北京時間1月5日21點半左右，土耳其伊斯坦布爾100指數(shù)盤中突然暴跌逾5%，觸發(fā)第1次熔斷；22:10跌幅超過7%，觸發(fā)第1次熔斷。
于是就在當(dāng)天，追蹤土耳其市場的iShares安碩MSCI土耳其ETF，跟著大跌7.88%。與此同時，土耳其里拉對美元匯率一度跌至18.7952，創(chuàng)下歷史最低點。
1月12日，熔斷再次上演。
話說近年土耳其伊斯坦布爾100指數(shù)經(jīng)歷了持續(xù)、暴力上漲，在這種情況下，難免有資金“恐高”。那么借FOMC紀(jì)要的鷹派言論獲利了結(jié)，似乎合情合理。反而是過去2年，土耳其股市的瘋漲，更應(yīng)該讓人驚訝。
這種上漲似乎沒有強勢匯率作為佐證。
土耳其主權(quán)貨幣——里拉的貶值，不是一天兩天的事了。如果從2020年開始算，土耳其里拉相對美元的價值，已經(jīng)跌去了近68%，在2020年1月大約用1里拉能買到的東西，在2022年12月要花大約3里拉。
至于貶值的直接原因，人們歸咎于通貨膨脹。
土耳其統(tǒng)計局報告稱，2022年10月份通脹率達(dá)到85.5%的25年高點，盡管有人覺得實際通脹率可能更高，比如ENAG獨立分析師估計，該國2022年度CPI實際上是176.0%。
經(jīng)濟學(xué)家包括資本市場上的一些聲音，對埃爾多安放任通脹的做法表現(xiàn)出非常大的擔(dān)憂。“他堅持降低利率，無視廣泛的經(jīng)濟共識，通過提高通貨膨脹來控制通貨膨脹?！币患彝饷皆u論道。甚至有人調(diào)侃說，土耳其和經(jīng)濟學(xué)必須“死”一個。
按照經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期，估值已經(jīng)大幅脫離經(jīng)濟基本面；而且，兩個市場之間的利差不斷收窄，按理來說資本應(yīng)該從土耳其流向美國市場。可是資本在過去2年卻持續(xù)用真金白銀注入土耳其。
究竟啥情況？
事出反常，其必有妖。
關(guān)于埃爾多安重振土耳其的夢想，已毋須贅述。而據(jù)埃爾多安的表態(tài)，實現(xiàn)夢想的路徑，好像是要摸著東亞模式過河。
埃爾多安曾這樣描述他的土耳其特色亞洲模式道路：“我們開啟了土耳其經(jīng)濟發(fā)展的新階段，要依靠生產(chǎn)制造拉動發(fā)展、擺脫利率束縛，要用制造業(yè)吸引外國投資者。中國就是這樣發(fā)展起來的，我們比中國距離市場更近，比中國更有優(yōu)勢?！?/p>
吸引外資，無論是東亞模式下的日本，抑或是中國，都曾走過這一步。大致邏輯與“雙缺口”模型的描述也基本相符，外資盤活生產(chǎn)要素，從而進(jìn)行有效的資本積累、擴大再生產(chǎn)。
而且埃爾多安掌舵下的土耳其，確實也取得了增長。
在擺脫了21世紀(jì)初的經(jīng)濟下滑之后，2004~2005年，土耳其GDP實現(xiàn)了一次大躍升，從2002年的2000多億美元，增長到了2008年的7000多億美元。
除了2008年次貸危機下的經(jīng)濟衰退，以及疫情沖擊下的2021年，其GDP甚至偶爾能達(dá)到令新興經(jīng)濟體都羨慕的10%+。
可問題似乎就體現(xiàn)在此。
從2000年算起，剔除疫情沖擊后，土耳其經(jīng)濟增速波動仍十分劇烈。
跟曾經(jīng)踐行東亞模式的發(fā)達(dá)國家日本、韓國比是如此，跟疑似試圖引入東亞模式的發(fā)展中國家印度、越南相比亦是如此。
增速的表象背后，隱含著更加復(fù)雜而深刻的命題。經(jīng)濟數(shù)據(jù)的紛繁復(fù)雜，如果最后不能落腳到消費與再生產(chǎn)這個循環(huán)上，那么終究只是數(shù)據(jù)。
而在土耳其的案例中，工業(yè)增加值盡管有所增長，但商品價格仍在每天變得更加昂貴，最終消費支出在GDP中的占比也仍在逐年下降。
與此同時，貨幣貶值也沒有帶來進(jìn)出口貿(mào)易盈余。
所以這事兒還能有多大轉(zhuǎn)圜余地呢？
真的很不好說。
就眼下而言，土耳其的這種通脹，似乎還沒有調(diào)頭的跡象。土耳其總統(tǒng)埃爾多安按著央行的頭要求降息，甚至已經(jīng)把宗教里的原則搬了出來，作為維持低利率的理由之一。埃爾多安似乎字這條路上，打算一直走到黑。據(jù)外媒報道，在2023年大選之前，埃爾多安計劃繼續(xù)降低借貸成本，以支持他的低利率貨幣政策。
對于當(dāng)?shù)厝藖碚f，他們的財富和儲蓄經(jīng)常貶值，甚至到手的前要趕快花掉，否則就會不值錢，這樣的環(huán)境也帶動的黃金銷售行業(yè)。不過即便如此，土耳其經(jīng)濟社會似乎仍保持著相對穩(wěn)定。
或者說，如果我們回看土耳其過去這段時間的情況，比較大的社會動蕩。比較劇烈的是在2016年7月15日的那次，土耳其武裝部隊總參謀部部分軍官發(fā)起的那次亂局。
這次埃爾多安沒有重蹈17世紀(jì)哈利姆太后的覆轍，而是以強硬姿態(tài)迎擊——時間過程中爆發(fā)激烈沖突，打死了104名涉案士兵；而在事后，土耳其西部伊茲密爾省法院判處104名涉案人員終身監(jiān)禁，其中21人被額外判處20年監(jiān)禁。
失去某些關(guān)鍵領(lǐng)域的控制權(quán)，對于埃爾多安來說萬不能接受。
經(jīng)濟這個關(guān)鍵領(lǐng)域，就更是如此。
如今土耳其在全球制造業(yè)價值鏈上的位置比較尷尬。首先是其加入歐元區(qū)需要面臨比較大的挑戰(zhàn)。如果從土耳其的角度看，此前歐元區(qū)對歐債危機的管理，一定程度上也印證了，采用歐元不一定對土耳其的經(jīng)濟有幫助。而害處就非常明顯了。
土耳其自身沒有深厚的工業(yè)基礎(chǔ)，所以原則上資本也很難對其生產(chǎn)力進(jìn)行充分的估值，如果真的將其制造業(yè)放到國際市場上，土耳其的工業(yè)恐怕很與歐元區(qū)的制造業(yè)強國競爭。如果進(jìn)一步講貨幣供應(yīng)與歐元區(qū)同比，并且抹除與歐元區(qū)的利差，對土耳其來說就不僅僅是工業(yè)不行了，而是他們賴以維系經(jīng)濟增長的“高通脹”，都很難為吸引外資背書。
另一方面，土耳其與美國市場的關(guān)系難說緊密。11月8日消息報道稱，土耳其已經(jīng)開始使用俄羅斯貨幣盧布，以支付部分俄羅斯天然氣的費用。眾所周知，俄羅斯是去美元化的主力軍，而土耳其也加入至該隊伍中。
土耳其的發(fā)展腳步，凝聚在埃爾多安的旗幟之下，獲得了足夠的向心力。正如奧斯曼帝國當(dāng)年“公平循環(huán)”的核心那樣，通過一個強有力的國家機器，驅(qū)動利益分配在各階層之間的循環(huán)。但問題是，或許在宏觀經(jīng)濟上，土耳其與500年前的奧斯曼帝國，能調(diào)動的資源已不是同一量級。但至少，這仍是一個具有凝聚力的國家。
再換一個角度看，雖然沒做到像東亞經(jīng)濟體一樣發(fā)展，但至少埃爾多安治下的土耳其，在與經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)原則堅定背道而馳的過程中，做到了“用制造業(yè)吸引外國投資者”。
要讓外國資本帶動本國制造業(yè)發(fā)展，前提是制造業(yè)本身要有價值。要說土耳其制造業(yè)的價值在哪里？或許是聯(lián)通亞歐大陸、黑海與地中海航運要道，擁有獨特的區(qū)位優(yōu)勢，既能夠承接發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的資本，又能調(diào)用發(fā)展中國家的生產(chǎn)要素。
問題是，“大撒幣”的環(huán)境下，制造業(yè)名義增加值，與實際增加值直接開啟剪刀差模式（剛才我們已經(jīng)論述過，難以調(diào)用資源以充分利用外資）。
其背后，則是債務(wù)游戲又一次成為發(fā)展的核心。
金融市場的膨脹，改變了其經(jīng)濟社會的發(fā)展目標(biāo)，從傳統(tǒng)意義上經(jīng)濟服務(wù)于消費和再生產(chǎn)，轉(zhuǎn)向金融部門利益為重心。
假設(shè)初衷是通過引入外資，目的是模仿當(dāng)初的東亞模式，幫助土耳其實現(xiàn)制造業(yè)騰飛，盤活本國商品市場。
而實際情況是，土耳其確實吸引到了外資，但外資讓金融市場體積膨脹，直至歪曲了原本的游戲邏輯。實體經(jīng)濟的數(shù)據(jù)，成為資本市場脫離基本面、畸形發(fā)展的“廣告”，實體經(jīng)濟自身則實際增長停滯，依靠資金周轉(zhuǎn)的盈余償債。
一邊是企圖以虛胖的制造業(yè)吸引外資的土耳其，一邊是不顧土耳其經(jīng)濟基本面暴力入局的外資。所求背道而馳，結(jié)果卻聚之一處。
他們中至少有一方在一廂情愿。
但至少資本是有理由押注土耳其的——可還記得1997年亞洲金融危機？
即便經(jīng)濟崩盤，一樣會有資本進(jìn)來抄底掃貨，收購資產(chǎn)，更何況現(xiàn)在市場預(yù)期美元指數(shù)已經(jīng)在頂部附近。大資本不懼怕殺跌，下行周期從來是資產(chǎn)兼并的絕佳機遇。
所以回到我們此前所說的“雙缺口”模型。
眼下的情況看上去，其影響力還沒追上曾經(jīng)的奧斯曼帝國，宏觀經(jīng)濟卻已經(jīng)開始復(fù)刻當(dāng)年的場景。同樣的貨幣超發(fā)通貨膨脹，同樣的出口貿(mào)易發(fā)展遲緩，以及購買力遭到侵蝕，實際產(chǎn)出受到?jīng)_擊，資本扭曲游戲邏輯……
相比500年前的奧斯曼帝國，眼下的土耳其偏安小亞細(xì)亞半島一隅，沒有行省的廉價勞動力，沒有壟斷亞歐貿(mào)易的原材料優(yōu)勢……能容納的資本體量，不可同日而語。更悲催的是，奧斯曼帝國處在一個全球化的大時代。而今天的土耳其呢？
體量之大如奧斯曼帝國，被資本扼住咽喉尚且又活了400年；今日土耳其與資本聯(lián)袂上演的這場大戲，還要演多久？
這兩股各懷鬼胎的玩家，誰能夠笑道最后？
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