報告亮點(diǎn)
1） 重點(diǎn)關(guān)注電池回收再生的資源戰(zhàn)略價值。我們預(yù)計(jì)2025 年鋰電回收再生產(chǎn)生的碳酸鋰貢獻(xiàn)國內(nèi)動力電池碳酸鋰需求為31%，到2035 年貢獻(xiàn)提升至41%；2025 年鋰電回收再生產(chǎn)生的金屬鎳貢獻(xiàn)國內(nèi)動力電池金屬鎳需求為32%，到2035 年分別提升至72%。再生資源有望成為解決供需矛盾，穩(wěn)定價格預(yù)期的重要渠道，戰(zhàn)略地位突出。
2） 詳細(xì)梳理行業(yè)產(chǎn)能布局，判斷產(chǎn)能供需平衡時間點(diǎn)。電池回收再生長周期高景氣，各方積極布局，我們預(yù)計(jì)2022 年企業(yè)產(chǎn)能存在約35%左右富余。隨電池退役量高增，產(chǎn)能供需2025 年有望迎來反轉(zhuǎn)。
3） 根據(jù)商業(yè)模式本質(zhì)與產(chǎn)業(yè)變革趨勢，判斷核心競爭力。核心競爭力來自技術(shù)優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢。技術(shù)優(yōu)勢貫穿產(chǎn)業(yè)發(fā)展始末，產(chǎn)業(yè)變革動力電池貢獻(xiàn)主增量，積極把握整車企業(yè)在動力電池回收渠道優(yōu)勢。
4） 模型量化測算揭示商業(yè)模式本質(zhì)，價格影響有限，核心壁壘在于技術(shù)與渠道，成長空間巨大。1）收入成本同步波動中，利潤率可以維持穩(wěn)定，享有穩(wěn)定再制造利潤。核心競爭力來自技術(shù)（鋰回收率提升5pct，毛利率約提升1pct）與渠道（穩(wěn)定廢電池供應(yīng)與合理的折扣系數(shù)）；2）金屬價格影響有限。復(fù)盤2021 年碳酸鋰行情，7 日/14 日漲跌幅大概率位于10%以內(nèi)， 價格波動± 10%， 毛利率+1.6pct/-1.7pct，波動可控。若金屬價格正常運(yùn)行，盈利能力穩(wěn)定性提升。項(xiàng)目加快周轉(zhuǎn)，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期改善背后的隱憂：穩(wěn)增長的政策不會放松1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期改善背后的隱憂：穩(wěn)增長的政策不會放松縮短生產(chǎn)經(jīng)營周期，盈利能力穩(wěn)定性進(jìn)一步加強(qiáng)。
市場空間：十五年景氣周期復(fù)增18%，退役動力電池成行業(yè)主增量。
我們預(yù)計(jì)2022 年鋰電池回收利用需求83GWh，以2022/2/9 金屬價格測算，市場空間351 億元，2025/2030/2035 年市場空間分別675 億元/1387 億元/2946 億元，2020-2035 年十五年復(fù)增18%。退役動力電池市場貢獻(xiàn)逐年提升，成為行業(yè)增長主動能。
競爭格局：產(chǎn)能供需2025 年反轉(zhuǎn)，關(guān)注技術(shù)優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢。1）產(chǎn)能短期富余，2025 年反轉(zhuǎn)。梳理工信部電池回收利用白名單企業(yè)，我們預(yù)計(jì)2022 年產(chǎn)能供給約為103 萬噸/年廢電池處理量，我們預(yù)計(jì)2022 年回收利用需求83GWh 對應(yīng)67 萬噸處置需求存在35%富余。退役電池高增，產(chǎn)能供需3 年反轉(zhuǎn)。2）關(guān)注技術(shù)優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢。行業(yè)市場化主導(dǎo)，技術(shù)優(yōu)勢貫穿始終。產(chǎn)業(yè)變革動力電池貢獻(xiàn)主增量，積極把握整車企業(yè)在動力電池回收渠道優(yōu)勢。
投資建議：重點(diǎn)推薦：天奇股份：產(chǎn)能快速擴(kuò)張延伸產(chǎn)業(yè)鏈至前驅(qū)體，積極綁定上游整車渠道。建議關(guān)注：光華科技：PCB 化學(xué)品龍頭，積極布局鋰電材料、鋰電回收產(chǎn)業(yè)鏈；格林美：回收再生先驅(qū)，布局電池回收資源鎖定打造前驅(qū)體龍頭；南都電源：儲能及鉛再生領(lǐng)導(dǎo)者，鋰電回收一期即將投產(chǎn)；旺能環(huán)境：垃圾焚燒資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，布局動力電池再生；福龍馬：設(shè)立福龍馬新能源，布局動力電池回收。
風(fēng)險提示：鋰電池裝機(jī)不及預(yù)期，動力電池回收模式發(fā)生重大變化，金屬價格下行，行業(yè)競爭加劇