2023年2月8日晚，上海昊海生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“昊海生科”，證券代碼：688366和2826）稱，公司全資子公司上海昊海醫(yī)藥科技發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“昊海醫(yī)藥”）受讓深圳市新產(chǎn)業(yè)眼科新技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“目標(biāo)公司”或“新產(chǎn)業(yè)眼科”）20%股權(quán)，對(duì)價(jià)人民幣1.4億元，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒊钟行庐a(chǎn)業(yè)眼科80%股權(quán)。
(相關(guān)資料圖)
本次交易，轉(zhuǎn)讓方為張勁松、中經(jīng)股權(quán)投資基金管理（深圳）合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳市九思投資合伙企業(yè)（有限合伙）、及深圳市百納通達(dá)投資咨詢合伙企業(yè)（有限合伙），各方轉(zhuǎn)讓給昊海醫(yī)藥的股權(quán)分別為?5.6%、8%、4%和2.4%，合計(jì)20%，新產(chǎn)業(yè)眼科的估值為7億元。
昊海生科解釋稱，新產(chǎn)業(yè)眼科轉(zhuǎn)讓方購(gòu)買目標(biāo)公司20%股權(quán)的原始成本約為人民幣288萬(wàn)元，該成本與收購(gòu)事項(xiàng)對(duì)價(jià)的確定沒(méi)有直接關(guān)系。本次估值經(jīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議訂約方公平磋商后厘定，并經(jīng)參考目標(biāo)公司的過(guò)往經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)；其于中國(guó)眼科產(chǎn)品市場(chǎng)形成的成熟的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)；目標(biāo)公司于中國(guó)經(jīng)銷多種進(jìn)口眼科產(chǎn)品的獨(dú)家權(quán)利；及目標(biāo)公司截至2022年10月31日的全部股權(quán)的經(jīng)評(píng)估公允價(jià)值人民幣698,027,000元。有關(guān)估值由合資格獨(dú)立估值師藍(lán)策亞洲（北京）企業(yè)管理咨詢有限公司使用市場(chǎng)法進(jìn)行。
對(duì)于本次交易的原因，昊海生科稱，在2016年11月收購(gòu)目標(biāo)公司60%股權(quán)后，致力穩(wěn)步進(jìn)軍眼科高值耗材領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)多年整合及發(fā)展，本集團(tuán)成為中國(guó)人工晶狀體產(chǎn)品的領(lǐng)先制造商，而目標(biāo)公司已成為本公司主要子公司之一。收購(gòu)事項(xiàng)完成后，本集團(tuán)于目標(biāo)公司的股權(quán)將增加至80%，有利于提升目標(biāo)公司的管理及運(yùn)營(yíng)效率，從而增強(qiáng)本集團(tuán)人工晶狀體產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，董事相信，收購(gòu)事項(xiàng)符合本集團(tuán)發(fā)展需求及整體業(yè)務(wù)規(guī)劃。
新產(chǎn)業(yè)眼科官網(wǎng)顯示，該公司以白內(nèi)障人工晶體產(chǎn)品為核心，以視光產(chǎn)品為重點(diǎn)，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的創(chuàng)新型眼科醫(yī)療器械企業(yè)。
兩次業(yè)績(jī)對(duì)賭
公開(kāi)信息顯示，2016年11月，昊海生科通過(guò)子公司昊海醫(yī)藥以3.6億元收購(gòu)了人工晶狀體銷售企業(yè)新產(chǎn)業(yè)眼科60%的股權(quán)，當(dāng)時(shí)新產(chǎn)業(yè)眼科的估值為6億元。交易對(duì)方承諾，2016年，新產(chǎn)業(yè)眼科凈利潤(rùn)不低于5500萬(wàn)元；2017-2018年，新產(chǎn)業(yè)眼科凈利潤(rùn)與Haohai Holdings執(zhí)行收購(gòu)協(xié)議所述業(yè)務(wù)（新產(chǎn)業(yè)眼科Lenstec業(yè)務(wù)）所實(shí)現(xiàn)的調(diào)整后凈利潤(rùn)之和分別不低于7500萬(wàn)元、8000萬(wàn)元，三年凈利潤(rùn)累計(jì)2.1億元。
財(cái)報(bào)顯示，2016-2018年，新產(chǎn)業(yè)眼科調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為5420萬(wàn)元、7328萬(wàn)元、8527萬(wàn)元，其中，單體實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5420萬(wàn)元、6434萬(wàn)元、5891萬(wàn)元。新產(chǎn)業(yè)眼科三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)2.13億元，超過(guò)三年業(yè)績(jī)承諾總額2.1億元。完成了當(dāng)時(shí)約定的業(yè)績(jī)承諾。
但此后，新產(chǎn)業(yè)眼科的業(yè)績(jī)不斷下滑：2019年凈利潤(rùn)為5438萬(wàn)元；2020年凈利潤(rùn)為807.42萬(wàn)元，2021年凈利潤(rùn)為170.7.11萬(wàn)元（年報(bào)數(shù)據(jù)）。
不過(guò)，這個(gè)業(yè)績(jī)和本次公告的數(shù)據(jù)有所出入。
本次公告數(shù)據(jù)顯示，新產(chǎn)業(yè)眼科2020—2021年（經(jīng)審計(jì)）及2022年前三季度（未經(jīng)審計(jì)）的稅后凈利潤(rùn)分別156.8萬(wàn)元、1357.77萬(wàn)元和1781.23萬(wàn)元。
不知道為何新產(chǎn)業(yè)眼科2020年和2021年數(shù)據(jù)出入如此之大，誰(shuí)能解釋一下？
拋開(kāi)數(shù)據(jù)問(wèn)題，本次收購(gòu)，交易雙方也進(jìn)行了業(yè)績(jī)對(duì)賭。
根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓方向受讓方承諾：
1、目標(biāo)公司業(yè)務(wù)利潤(rùn)2023年實(shí)際利潤(rùn)不低于3960萬(wàn)元；2024年實(shí)際利潤(rùn)不低
于人民幣5910萬(wàn)元；2025年實(shí)際利潤(rùn)，連同2023年實(shí)際利潤(rùn)及2024年實(shí)際利潤(rùn)，不低于8100萬(wàn)元。
2、如果2023年實(shí)際利潤(rùn)、2024年實(shí)際利潤(rùn)或2025年實(shí)際利潤(rùn)低于相應(yīng)年度的業(yè)績(jī)承諾，受讓方有權(quán)要求轉(zhuǎn)讓方進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。
對(duì)于業(yè)績(jī)對(duì)賭，大家或許并不陌生，對(duì)于一個(gè)公司多次業(yè)績(jī)對(duì)賭可能也見(jiàn)過(guò)很多。但前一次收購(gòu)股權(quán)目標(biāo)公司估值6億元，對(duì)賭業(yè)績(jī)?nèi)陜衾麧?rùn)為2.1億元；本次收購(gòu)股權(quán)目標(biāo)公司估值7個(gè)億，但對(duì)賭業(yè)績(jī)?nèi)陜衾麧?rùn)為0.8億元，這樣做合適嗎？難道不應(yīng)該最少為1.4億元嗎？
兩次股權(quán)收購(gòu)，究竟是公司估值錯(cuò)了，還是業(yè)績(jī)對(duì)賭錯(cuò)了？難道同一家公司兩次的估值和業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)有不同？難道不是公司估值高，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)也要調(diào)高？不然的話，只是目標(biāo)公司估值提高，對(duì)賭的業(yè)績(jī)下調(diào)，豈不是給別人造成利益輸送的疑問(wèn)嗎？
商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)
在并購(gòu)?fù)瓿珊螅熬珳?zhǔn)”完成業(yè)績(jī)承諾的案例屢見(jiàn)不鮮，同樣，對(duì)賭期過(guò)后，目標(biāo)公司競(jìng)相上演業(yè)績(jī)變臉的也頗為常見(jiàn)。如同新產(chǎn)業(yè)眼科一樣，在第一次對(duì)賭業(yè)績(jī)完成后，業(yè)績(jī)大幅下滑，令人沒(méi)有想到的是，業(yè)績(jī)剛有起色，竟然又玩起了股權(quán)轉(zhuǎn)讓。難道這一次就不會(huì)像上一次完成對(duì)賭業(yè)績(jī)后業(yè)績(jī)大幅下滑，而留給昊海生科的將是高估的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，截止2022年第三季度末，昊海生科的商譽(yù)為4.1億元；2022年6月底，投資新產(chǎn)業(yè)眼科形成的商譽(yù)為2.66億元。
本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅庐a(chǎn)業(yè)眼科或?qū)⒃贋殛缓Ｉ圃黾?.3億多元的商譽(yù)，這無(wú)形中又為昊海生科埋下了一顆定時(shí)炸彈。
或許，昊海生科已經(jīng)忘記了，并購(gòu)是把雙刃劍，玩不好可能會(huì)引火燒身。
從2007年成立后，昊海生科在并購(gòu)之路上一路狂奔，先后收購(gòu)松江生物制藥廠、上海其勝生物、上海利康瑞生物工程有限公司、新產(chǎn)業(yè)眼科、杭州愛(ài)晶倫、海洋集團(tuán)、Contamac集團(tuán)、廈門南鵬、Bioxis、歐美華科、Aaren業(yè)務(wù)等。但并不是每家企業(yè)都能完成對(duì)賭業(yè)績(jī)。
2019年業(yè)績(jī)，珠海艾格資產(chǎn)組全年實(shí)際營(yíng)業(yè)收入為1376.68萬(wàn)元，同期年度預(yù)測(cè)為3721.95萬(wàn)元，完成的收入為全年預(yù)測(cè)的 37%。2020年公司Aaren資產(chǎn)組、Contamac集團(tuán)、China Oceanj集團(tuán)、杭州愛(ài)晶倫實(shí)際業(yè)績(jī)均未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2022年上半年，Aaren資產(chǎn)組已計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備922.61萬(wàn)元。