作者：Fyuan
4月以來(lái)，美國(guó)市場(chǎng)股債出現(xiàn)罕見聯(lián)動(dòng)同步下跌，而且這種股債雙殺的局面還在持續(xù)發(fā)酵。在美聯(lián)儲(chǔ)鷹聲陣陣下，對(duì)股票和債券投資者來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)周期正在向前推進(jìn)，估值可能最終將再次發(fā)揮作用。
標(biāo)普500指數(shù)在過(guò)去6個(gè)交易日中有5個(gè)交易日下跌，10年期美債收益率連續(xù)7天上漲。
雖然加息受到市場(chǎng)的關(guān)注，但看漲者面臨的一個(gè)同樣大的問(wèn)題是估值，多年的價(jià)格升值使得股票和債券相對(duì)于現(xiàn)金處于非常高的水平。
Jones strading在一份報(bào)告中提出了一種衡量股債估值泡沫的新方法，該報(bào)告將標(biāo)普500指數(shù)的收益率和10年期美債的利率相加得出總收益率——這被稱為“反向美聯(lián)儲(chǔ)模型(reverse Fed model)” 。總的來(lái)說(shuō)，即使債券利率有所上升，目前的總收益率仍為7.2%，該比率低于自1962年以來(lái)93%的時(shí)間。
更糟糕的是，由于通貨膨脹，資產(chǎn)收益本身就正在減少。在美國(guó)3月CPI上漲8.5%的情況下，上述資產(chǎn)收益率60年來(lái)甚至首次低于通脹率。
“從歷史上看，投資者一直更努力地給股票和債券重新定價(jià)，以確保承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)能獲得回報(bào)，”Jones strading首席市場(chǎng)策略師Michael O’rourke在接受采訪時(shí)說(shuō)。 “市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在資產(chǎn)價(jià)格疲弱的第一個(gè)跡象出現(xiàn)時(shí)讓步。”
標(biāo)普500指數(shù)目前的收益率為4.4%，是幾十年來(lái)最低的收益率之一。值得注意的是，收益率與市盈率剛好相反，收益率越高股價(jià)越便宜。此外，盡管10年期美債的利率周一達(dá)到了2.78%的三年高點(diǎn)，但目前的利率還不到歷史水平的一半。
在“反向美聯(lián)儲(chǔ)模型”中，Jones strading的O’rourke根據(jù)1997年7月央行的一份報(bào)告采用了一個(gè)框架，該框架通過(guò)比較股票和債券的相對(duì)價(jià)值來(lái)確定哪一個(gè)是更有吸引力的資產(chǎn)。
在O’rourke看來(lái)，這兩種資產(chǎn)的定價(jià)似乎都處于泡沫之中，美聯(lián)儲(chǔ)多年寬松貨幣政策使其膨脹。為了證明自己的觀點(diǎn)，他總結(jié)了美國(guó)國(guó)債和股票的收益率，以表明與歷史相比，如今投資者獲得的收益是多么少。
Yardeni Research Inc.首席執(zhí)行官Ed Yardeni表示，這種方法是呈現(xiàn)跨資產(chǎn)估值的一種聰明方式。Yardeni稱："我認(rèn)為這個(gè)模型是對(duì)資本市場(chǎng)股票和債券估值的巧妙詮釋。這是對(duì)估值模型集合的有益補(bǔ)充。”
當(dāng)然，通脹對(duì)股票投資者來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)明確的負(fù)面因素。美國(guó)企業(yè)一直在股價(jià)上漲的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)，如果這種趨勢(shì)持續(xù)下去，可能會(huì)讓利潤(rùn)增長(zhǎng)到過(guò)高的倍數(shù)。泡沫型估值的問(wèn)題可以隨著時(shí)間的推移而得到解決。
但是，市場(chǎng)可能沒(méi)有耐心等待。由于股市反彈，自美聯(lián)儲(chǔ)今年3月加息以來(lái)，金融狀況已有所緩解。在O’rourke看來(lái)，這是一個(gè)信號(hào)，表明央行行長(zhǎng)們需要強(qiáng)硬起來(lái)。O "Rourke稱："一旦市場(chǎng)相信美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)讓步，資產(chǎn)將可能會(huì)重新回到低估值。美聯(lián)儲(chǔ)需要認(rèn)識(shí)到這一現(xiàn)實(shí)。”
此外，從其他指標(biāo)來(lái)看，股票目前也很貴。根據(jù)Strategas Securities編制的數(shù)據(jù)，羅素3000指數(shù)成分股中，約有17%的成分股市盈率在10倍以上，這一比例甚至超過(guò)了互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代。
Strategas的策略師Ryan Grabinski表示：“雖然許多高估值股票確實(shí)已經(jīng)大幅下跌，但它們可能還有更多的下跌空間。當(dāng)資金成本不再免費(fèi)時(shí)，投資者愿意為這些投機(jī)性品標(biāo)的支付多少錢呢？更不用說(shuō)許多這些公司都是零利潤(rùn)，而且往往需要額外的資金來(lái)支持它們的業(yè)務(wù)。”
不少知名的投資者也紛紛發(fā)出預(yù)警，美股目前估值過(guò)高，拋售可能還未結(jié)束。
摩根士丹利的分析師Mike Wilson昨日表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)打擊經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，股市估值似乎被高估。“標(biāo)普500指數(shù)繼續(xù)以我們難以證明的估值交易，盡管該指數(shù)今年下跌了6%左右。”
此外，“大空頭”Michael Burry也警告說(shuō)，美國(guó)股票被嚴(yán)重高估，價(jià)格可能會(huì)暴跌。
伯里在推特上寫道：“這幾乎是一個(gè)多重問(wèn)題。”他還附上了一張跟蹤標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)市盈率的圖表。圖表顯示，在上世紀(jì)90年代和本世紀(jì)頭十年的大部分時(shí)間里，這一比率低于1.0，但在過(guò)去10年里，這一比率幾乎翻了一番，如今已超過(guò)1.9。
據(jù)推測(cè)，Burry想要表明，該指數(shù)的市盈率接近其成分股收入的兩倍，這表明美國(guó)這些較大上市公司的估值倍數(shù)已經(jīng)達(dá)到了不可持續(xù)的高度。