監(jiān)管政策繼續(xù)嚴格。交易商協會注銷或核減城投公司各類債券品種的數量顯著增加；上交所終止城投公司債券數量遠多于交易商協會，和交易商協會同步于去年二季度終止項目數量開始放量。
嚴監(jiān)管政策不會輕易放松。基建對城投債的依賴度逐步下降，當前城投債募集資金用途主要用于借新還舊；基建開始更多依賴于專項債、PPP等；當前監(jiān)管對隱債的態(tài)度非常堅決。
風險在聚集。近幾年，地方債務率逐年上漲，不少地區(qū)處于較高水平，且居高不下。城投債凈融資嚴重分化，冰火兩重天；區(qū)域利差嚴重分化。城投債22年到期超3萬億，面臨較大的到期壓力。“網紅”的省份和城市越來越多，一旦“網紅”，難以去“網紅”，金龍魚(300999)年報點評報告：營收穩(wěn)健成長 成本改善可期金龍魚(300999)年報點評報告：營收穩(wěn)健成長 成本改善可期再融資壓力幾何式增長，即便是開了懇談會。
收益越來越低。21年以來，城投整體走出一波牛市，不懼嚴監(jiān)管政策。省級城投利差較小，距離國開債不足80BP。市級和區(qū)縣級利差的差距收窄，區(qū)縣級下沉明顯。估值4%以下的城投債共7.3萬億，多數城投收益率水平較低。
弱地方也有好城投，一刀切也切掉了一些投資機會。津城建成為年初至今最好固收投資標的之一，存量債1500億的津城建，滿足大部分機構的下沉需求。
本質是靠再融資解決城投債務到期，核心在于研究及跟蹤觀察地方城投的負債能力。“網紅”城投重心在于信用風險防范，同時關注短久期投資機會。
當前可選策略：強區(qū)域短久期下沉可延續(xù)；強區(qū)域加久期可不下沉；加強擔保下沉。
深度下沉：江蘇、浙江。
適度下沉：四川、重慶、江西、河南、湖北等地。