券商作為資本市場上的重要角色之一，對任何一家上市公司的評價，都有參考意義。
日前，中信證券最新發布報告，將茅臺目標價定為2246元/股，而在2021年2月，中信給出的目標價是3000元/股。
盡管中信證券依然給出“買入”評級，但悄悄下調茅臺目標價，是否意味著中信證券不看好茅臺了？
事實上，看好茅臺的券商仍占多數。近6個月的研報評級中，90家給出買入建議，18家增持，1家為中性，而減持和賣出的為0。
今年2月底，招商證券在報告《貴州茅臺：品質成為信仰，品牌彰顯價值》中，將茅臺的目標價定于2800元，評級為強烈推薦。
到底該怎么看待這件事？
01
先看茅臺股價走勢。
2015年上半年，白酒板塊股價隨著牛市行情出現暴漲。
下半年股災經過短暫調整之后，2016年重拾升勢，2017年白酒板塊股價更是開啟了長達4年的大牛市，直至2020年！
2021年2月，在中信證券給出3000元/股的目標價后，貴州茅臺的股價在觸及2627.88元/股的高價后便一路下跌，2021年8月跌至1500元附近。
2021年最后一個交易月，一度遭資金“拋棄”的白酒股又重拾漲勢，大有跨年行情啟動的趨勢。
除了春節消費拉動影響，茅臺“新帥”丁雄軍走馬上任，許下“推進營銷體制和價格體系改革”的承諾，提振了市場信心，貴州茅臺提價的市場預期也愈演愈烈。
年前公司股價最高漲至2216.96元/股，2022年開年以來，貴州茅臺股價持續下滑，一度跌至近期的1600元/股左右，市值縮水超5000億元。
3月31日，茅臺自建電商平臺“i 茅臺”上線并啟動試運行，同日，公司年報發布。
當天，貴州茅臺股價下跌0.64%，收于1719元/股，總市值為2.16萬億元。
截至4月13日收盤，貴州茅臺報收1769元/股，總市值為2.2萬億元，離目標價2246元/股或者是2800元/股，還有距離。
從行業基本面看，確實有不少利空因素影響。
監管層面，國家對白酒的關注偏嚴厲，資本市場上，酒行業的IPO基本暫停，消費市場上，白酒消費稅改革利劍高懸，行業未來迎來泡沫出清階段。
今年以來，俄烏局勢、疫情等因素，加劇社會消費疲軟，短期影響白酒消費。
白酒賽道龍頭，貴州茅臺，是否值得長期看好？
02
我們從業績和提價兩方面，具體分析一下。
2021年，貴州茅臺酒股份公司酒業實現營業總收入1090億元，這是中國單個白酒企業在酒業釀造板塊營收首次突破千億規模。
其中，茅臺酒營業收入932億元，系列酒營業收入126億元，同比增長11.2%。
實現歸屬上市公司股東凈利潤520億元，同比增長11.3%。
但應看到，在規模突破的同時，貴州茅臺的凈利潤增長率在逐漸放緩。
要改變增收不增利的局面，最有效的方式，就是啟動漲價。
但是，茅臺直接提價，也有一定難度。
作為中國高端名酒代表，現在實際成交價本來就很高，直接提高出廠價容易造成一定爭議，也容易引起輿論反彈。
那么，建立自有電商平臺，對經銷商進行“削藩”，進而平抑市場價格，提高營收，可謂折中之舉。
茅臺自營渠道建設，被部分業內人士看作是公司實現“變相漲價”的手段。
茅臺在電商平臺銷售的價格是官方定價，高于給經銷商的價格。
據了解，茅臺在自營渠道的供貨價格在1299元/瓶—1399元/瓶，高于茅臺對經銷商的供貨價969元/瓶。
與此同時，茅臺之所以不在電商平臺上線飛天茅臺酒而是選擇生肖酒等產品，是因為這些產品定價較高，對于茅臺業績提升的意義更大。
一些經銷商表示，“只要飛天茅臺不上‘i茅臺’，對我們沒什么影響。”
換句話說，茅臺經銷商們依然可以把市場指導價1499/瓶的飛天茅臺，以900多元的進貨價，賣出3000多元的價格，渠道環節毛利高達200%。
如此高企的價格非但沒有讓茅臺自身獲益，還讓它想漲價都戰戰兢兢。
失去定價權、渠道反噬品牌，并不是茅臺想看到的結果。
近幾年，茅臺經銷商的數量的確在顯著減少。
財報顯示，茅臺在國內外的經銷商數量，在2018年、2019年、2020年三年中，分別達到3102家、2482家、2150家，包括其中新增在內，共計減少了952家。
而據2021年財報，公司又減少了20家經銷商，減少的主要是茅臺酒經銷商。
在2018年，茅臺的直營收入占比僅為5.94%，2019年、2020年持續提升，分別為8.48%、13.51%，2021年直營收入占比為22.7%。
若要進一步改善增收不增利的局面，據測算，如果茅臺可以拿下渠道50%的利潤，對應目前的產量，2022年的凈利潤有超25%的增長空間。
“i茅臺”的上線，無疑是茅臺擴大直營占比的一項重大措施。
03
有人會說，現在年輕人不喜歡喝醬香型白酒，而喝酒的人群，在退休后，商務應酬減少、養生健康意識提升，對白酒的需求下降，因此，白酒進入下行周期。
事實上，年輕人不喝白酒，并不代表年輕人不認可高端白酒價值。
茅臺是國內少數脫離傳統消費品認知定位的品牌，已經上升到了收藏品硬通貨的高度，畢竟囤在倉庫里每年都能有10%的價格漲幅。
對年輕人來說，低投入、高回報、高額價差的利誘下，搶茅臺和買股票、買基金一樣，成為發家致富的重要理財方式之一。
畢竟在基金上賠的，或許可以在茅臺上賺回來。
據統計，i 茅臺上線1小時內，有超過229萬人、622萬人次參與了申購，四款茅臺酒中獎率都在0.5%以內，幾百里挑一。
不僅從事白酒生意的同行在申購，其周圍的客戶、消費者、朋友等幾乎都參與了當天的茅臺申購，大多數人的想法都是申購成功后轉手賺取差價，此次申購可謂“全民操作”。
因此，白酒仍是最好的賽道之一。
因為白酒一方面可以持續提價，另一方面也不用擔心存貨貶值的問題，即使放了很久也可以賣出去。
從中長期看，茅臺終端價具備隨經濟增長而持續上漲的基礎，飛天茅臺是銷量最大的高端大單品。
特別是像貴州茅臺這樣的高端白酒，競爭并不激烈，基本上短時間內不可能再創造一個新的超級品牌與之抗衡，企業的護城河十分堅固。
在股價和酒價均下滑的雙重壓力下，茅臺利用自營電商平臺，可提高公司自身的銷售額和利潤。
從茅臺的生產工藝來看，其供應量短期內無法大幅提升。
貴州茅臺基酒產能
茅臺當年生產的基酒至少五年后才能銷售，數據顯示，2016年以來，茅臺基酒產量增速基本在10%以內；
2018-2020年基本處于零增長狀態，這也限制了2023-2025年的茅臺酒供應量。
未來，茅臺的業績仍將繼續增長。