來源 |投資家（ID：touzijias）
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作者 | 趙思蕊
出來混，遲早要還的，貴為行業(yè)龍頭也是如此。
近日，天齊鋰業(yè)通過港交所聆訊，摩根士丹利、中金公司及招銀國際為聯(lián)席保薦人。
截至目前，天齊鋰業(yè)尚未披露具體募資規(guī)模。有媒體報道稱，天齊鋰業(yè)本次IPO擬募資10億至12億美元，有望成為港股今年以來規(guī)模最大的IPO。
值得注意的是，在最多12億美元的募資總額中，天齊鋰業(yè)要拿出11.3億美元償還并購SQM的剩余貸款。說白了，天齊鋰業(yè)赴港二次IPO的主要目的就是募資還債。
好消息是，倘若此次上市成功，天齊鋰業(yè)將成為繼贛鋒鋰業(yè)之后的第二家“A+H”兩地上市的鋰業(yè)巨頭。
隨著天齊鋰業(yè)赴港IPO持續(xù)推進，公司A股股價迎來一波上漲行情，最近兩個月左右股價輕松“翻倍”，公司總市值一舉突破1800億，再度展現(xiàn)了全球鋰礦巨頭的風(fēng)采。
有市場傳聞稱，特斯拉或?qū)⑴c天齊鋰業(yè)的港股IPO認(rèn)購。倘若如此，天齊鋰業(yè)將直接與全球新能源汽車領(lǐng)軍者建立親密聯(lián)系，接下來是否會再造財富神話？
一
天齊鋰業(yè)赴港IPO的起源，還要從數(shù)年前的一起天價收購案說起。
2018年12月，天齊鋰業(yè)豪擲40.66億美元（折合人民幣約270億元）收購智利化工礦業(yè)公司（簡稱“SQM”）23.77%的A類股份，成為其第二大股東。
然而，據(jù)天齊鋰業(yè)2018年財報顯示，當(dāng)年公司實現(xiàn)總營收62.44億元，實現(xiàn)歸屬凈利潤22億元，資金缺口明顯。
為順利推進這起“蛇吞象”式的跨國收購，天齊鋰業(yè)向境內(nèi)外財團共計借款35億美元（折合人民幣約233億元），由此埋下了一顆巨雷。
讓天齊鋰業(yè)不惜舉債收購的SQM，究竟是何方神圣？這么說吧，2021年智利鋰礦產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的24%，是全球第二大鋰礦供應(yīng)國，而SQM是智利鋰礦廠商當(dāng)中的佼佼者。
SQM成立于1968年，距今已超過半個世紀(jì)，公司主要經(jīng)營化肥、化工產(chǎn)品、碘、鋰的生產(chǎn)及銷售，在全球范圍內(nèi)享有良好的聲譽。
最近幾年，新能源汽車成為全球汽車市場的主流，SQM大力投入到鋰電池的生產(chǎn)制造當(dāng)中。SQM現(xiàn)有鹽湖碳酸鋰年產(chǎn)能12萬噸，約占全球產(chǎn)能16%、全球鹽湖產(chǎn)能34%。
眼下，新能源汽車熱度不減，SQM正在積極擴建碳酸鋰生產(chǎn)工廠。預(yù)計今年年中產(chǎn)能擴產(chǎn)至18萬噸、未來將進一步擴大至21萬噸，約占當(dāng)年新增產(chǎn)能20%、新增鹽湖產(chǎn)能46%。
成為SQM的第二大股東后，天齊鋰業(yè)一躍成為蜚聲國際的鋰礦巨頭。但這起天價收購案猶如一把“雙刃劍”，既讓天齊鋰業(yè)享受到了鮮花與掌聲，也讓公司背上了沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。
這直接體現(xiàn)在天齊鋰業(yè)的財報數(shù)據(jù)上，收購過后公司陷入了虧損泥潭。2019年和2020年，天齊鋰業(yè)的歸屬凈利潤分別為-59.83億、-18.34億，兩年間累計虧損78.17億元。
同時飆升的還有天齊鋰業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，2020年公司資產(chǎn)負(fù)債率為82.32%，達到了歷史最高值，而在收購之前的2017年公司資產(chǎn)負(fù)債率為40.39%，短短3年間漲了一倍多。
直到2021年，隨著新能源汽車產(chǎn)銷爆發(fā)，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋰鹽產(chǎn)品量價齊升，帶動天齊鋰業(yè)整體業(yè)績出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，當(dāng)年公司實現(xiàn)歸屬凈利潤20.79億，終于扭虧為盈。
雖然走出了虧損泥潭，可以暫時松一口氣了，但天齊鋰業(yè)收購SQM的全部借款尚未還清。截至2022年6月10日，SQM債務(wù)的尚未償還本金額為11.3億美元。
為進一步緩解公司債務(wù)壓力，天齊鋰業(yè)決定赴港二次IPO募資還債。
二
實際上，這并非天齊鋰業(yè)首次嘗試赴港IPO。
2018年8月，天齊鋰業(yè)曾向港交所提交招股書，計劃籌集資金10億美元，募資額的90%將用于SQM公司股份收購的再融資。
不過，當(dāng)時SQM產(chǎn)能收益尚未兌現(xiàn)，加之全球鋰礦價格低迷，天齊鋰業(yè)董事長蔣衛(wèi)平認(rèn)為港股估值過低，因此暫停上市事宜。
值得一提的是，早在2010年天齊鋰業(yè)已成功登陸深交所，當(dāng)赴港IPO募資“補血”的計劃落空，天齊鋰業(yè)在A股市場展開了一系列的融資操作，可謂“使盡了渾身解數(shù)”。
2019年2月和7月，天齊鋰業(yè)香港以其所持有的SQM的B類股為標(biāo)的資產(chǎn)，與大摩簽訂了兩份遠期股票交易（即“領(lǐng)式期權(quán)”）合同，共收到融資款項約1.59億美元。
2019年年末，業(yè)績虧損的天齊鋰業(yè)無法進行定增募資，無奈采取配股募資，最終募集資金凈額29.05億元，全部用于償還收購SQM并購貸款的本金與利息。
為緩解天齊鋰業(yè)的財務(wù)壓力，控股股東天齊集團進行了多次股票質(zhì)押。截至2020年末，天齊集團累計質(zhì)押上市公司股票3.06億股，占其所持股份比例的68.86%。
在此期間，還時不時傳出天齊鋰業(yè)“賣礦還債”的消息，稱天齊鋰業(yè)將出售旗下格林布什礦場的部分股權(quán)，意向收購方包括美國雅寶、澳大利亞礦業(yè)公司IGO Ltd等，盡管傳聞不攻自破，卻進一步印證了天齊鋰業(yè)極度缺錢的事實。
在領(lǐng)式期權(quán)、配股融資、股票質(zhì)押之后，天齊鋰業(yè)并購貸款仍高達30.84億美元，公司資金流動性接近枯竭，2019年和2020年被審計機構(gòu)出具非標(biāo)準(zhǔn)意見，公司面臨流動性風(fēng)險及存在持續(xù)經(jīng)營重大不確定。
被逼到墻角的天齊鋰業(yè)，甚至嘗試定增募資。2021年1月16日，天齊鋰業(yè)披露《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》，擬向控股股東天齊集團或其指定全資子公司非公開發(fā)行股票，募集資金159.26億元。
天齊鋰業(yè)巨額定增預(yù)案剛落地，深交所就緊急下發(fā)關(guān)注函。僅僅2天過后，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告稱，為避免短線交易風(fēng)險，切實維護中小股東利益，公司審慎決定終止本次定增事項。
在A股已經(jīng)無計可施后，天齊鋰業(yè)再次將目光轉(zhuǎn)向港股市場。幸運的是，此時正值全球新能源汽車爆發(fā)之際，作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的龍頭企業(yè)，天齊鋰業(yè)本次赴港IPO相對順?biāo)臁?/p>
1月27日，天齊鋰業(yè)獲得中國證監(jiān)會的行政許可申請；1月28日，向港交所遞交上市申請；6月2日，收到中國證監(jiān)會的核準(zhǔn)境外上市外資股的批復(fù)；6月19日，宣布通過港交所的聆訊。前后不到半年時間，天齊鋰業(yè)加速度沖向港交所。
眼看天齊鋰業(yè)的債務(wù)問題有望迎來轉(zhuǎn)機，A股投資者的熱情空前高漲。最近2個月左右，公司股價輕松“翻倍”，公司總市值一舉突破1800億元，再次展現(xiàn)全球鋰礦巨頭的風(fēng)采。
三
天齊鋰業(yè)本次赴港IPO的首要目的是募資還債，此外還有機會迎來新的戰(zhàn)略投資者。
有傳聞稱，特斯拉參與了天齊鋰業(yè)的港股IPO認(rèn)購。不過，當(dāng)媒體向特斯拉求證時，對方以“不清楚，無可透露信息”做出了模糊回應(yīng)。
雖然特斯拉對認(rèn)購天齊鋰業(yè)IPO的傳聞沒有給出正面回應(yīng)，但這種模棱兩可的態(tài)度反而給外界留下了想象空間，只因特斯拉對掌握產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料話語權(quán)的野心早已人盡皆知。
據(jù)了解，此前特斯拉曾在報告中直言，通過從礦業(yè)公司采購，可以直接參與當(dāng)?shù)厥袌龆槐匾蕾嚩嗉抑杏喂尽?/p>
今年4月，馬斯克在談及鋰鹽價格持續(xù)高漲的話題時表示，鋰鹽價格已經(jīng)高得離譜，除非成本得到改善，否則特斯拉不得不大規(guī)模地親自參與鋰礦的開采與提煉。
特斯拉不只是口頭說說而已，公司早就采取實際行動。數(shù)據(jù)顯示，2021年特斯拉已從9家采礦、化工公司采購了95%以上的氫氧化鋰、50%以上的鈷和30%以上的鎳，用于含鎳電池。
在車企捆綁上游鋰礦企業(yè)背后，是目前碳酸鋰為首的原材料市場需求持續(xù)旺盛，而鋰原材料估計未來長期存在不足。
眾所周知，在每一家大型車企的背后，都有強大的供應(yīng)鏈做支撐。為了讓供應(yīng)商優(yōu)先向自己供應(yīng)產(chǎn)品，入股成為供應(yīng)商股東是車企的常規(guī)操作之一。
以總市值突破萬億的汽車巨頭比亞迪為例，近期，比亞迪戰(zhàn)略入股華盛鋰電，后者是一家專注于鋰電池電解液添加劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，在細分領(lǐng)域處于龍頭地位。
緊隨其后，比亞迪與華盛鋰電簽署了長期合作協(xié)議。對于華盛鋰電而言，比亞迪“股東＋客戶”的雙重身份，與其他車企相比自然不可同日而語。
對此，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，比亞迪的一連串動作，實質(zhì)是擴產(chǎn)所需，而并非單純看好華盛鋰電的未來發(fā)展前景。
眼下，比亞迪旗下新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，公司自主研發(fā)的刀片電池即將供貨特斯拉，對鋰電池電解液添加劑的需求更勝從前，在擴產(chǎn)之際戰(zhàn)略入股華盛鋰電也是情理之中。
由彼及此，當(dāng)下，在鋰礦資源領(lǐng)域，天齊鋰業(yè)是數(shù)一數(shù)二的“富戶”。截至2021年12月31日，天齊鋰業(yè)合計擁有134萬噸/年的鋰精礦產(chǎn)能和4.48萬噸的鋰化合物及衍生品產(chǎn)能。
目前，天齊鋰業(yè)擁有兩處鋰資源資產(chǎn)，即澳洲的格林布什礦場及中國的雅江措拉礦場。格林布什礦場目前正在營運中，而雅江措拉礦場的鋰資源資產(chǎn)乃持作未來開發(fā)。
雖然舉債收購SQM股權(quán)讓天齊鋰業(yè)“壓力山大”，但在新能源汽車產(chǎn)銷兩旺的大環(huán)境下，SQM為天齊鋰業(yè)帶來了豐厚回報。
財報數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，SQM實現(xiàn)凈利潤7.961億美元，天齊鋰業(yè)上半年凈利潤預(yù)計將因此增加約6.2億元。
今年一季度，天齊鋰業(yè)實現(xiàn)營收52.57億元，同比增加481.41%；實現(xiàn)凈利潤33.28億元，同比上漲14.4倍，超過2021年全年凈利潤的六成。
值得注意的是，因澳洲鋰礦產(chǎn)量連續(xù)出現(xiàn)下降，全球鋰精礦供應(yīng)緊張趨勢不改，預(yù)計鋰價全年將維持高位運行。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，近一年半，鋰鹽價格翻漲8倍。
實際上，已有產(chǎn)業(yè)鏈廠商加緊布局。趕在天齊鋰業(yè)H股上市前夕，德方納米與天齊鋰業(yè)簽訂銷售合同，約定天齊鋰業(yè)將在2022年7月至2024年12月期間向德方納米供應(yīng)碳酸鋰。
德方納米是磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域的龍頭，正處于快速擴產(chǎn)時期。而天齊鋰業(yè)是德方納米穩(wěn)定的鋰源供應(yīng)商。在鋰價持續(xù)上漲的前提下，德方納米搶先一步簽署長期訂單無可厚非。
那么，“家里有礦”的天齊鋰業(yè)，和對鋰資源虎視眈眈的特斯拉，是否會在多重因素的刺激下走到一起？一切交給時間。