在國家大力發展新能源產業的背景下，作為鋰電池行業最關鍵的上游組件，鋰電池隔膜行業也受到了政策上的支持和鼓勵。例如《關于加快推動新型儲能發展的指導意見》《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件》《重點新材料首批次應用示范指導目錄》等為鋰電池隔膜行業發展創造了良好的政策環境。
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據了解，鋰離子電池是現代高性能電池的代表，由正極材料、負極材料、隔膜、電解液四個主要部分組成。隔膜是一種具有微孔結構的薄膜，是鋰離子電池產業鏈中最具技術壁壘的關鍵內層組件，在動力電池中成本占比約為10%-20%。隔膜在鋰電池中主要起到隔絕正負極防止短路并提供微通道支持鋰離子遷移的作用，對電池安全性、倍率性能和循環性能起到關鍵作用。
在A股中，專注于新能源、新材料領域的星源材質，持續推進全球戰略布局，產品涵蓋鋰電池干法、濕法、涂覆隔膜，通過不斷擴張產能，業績有望進一步釋放。
二季度凈利潤超預期
根據星源材質2022年半年度業績預告，預計實現凈利潤3.65-3.85億元，同比增長227.1%-245.0%；扣非凈利潤3.5-3.7億元，同比增長224.3%-242.8%。針對上半年業績大增的原因，公司解釋稱，主要是下游需求旺盛，項目產能釋放，公司加強現有客戶合作，大力開拓海內外市場，產品結構及客戶結構雙優化。
分季度來看，?2022年第二季度實現凈利潤1.97-2.17億元，同比增長294.84%-334.84%，環比增長17.81%-29.74%；扣非凈利潤1.92-2.13億元， 同比增長277.51-316.73%，環比增長22.26%-34.97%。
截至2021年底，星源材質擁有隔膜產能15億平/年。隨著子公司常州星源“年產36000萬平方米鋰離子電池濕法隔膜項目”和全資子公司江蘇星源“超級涂覆工廠項目”的產能陸續釋放，今年的產能利用率有望進一步提升。光大證券預計，2021年上半年公司隔膜銷量約為7億平方米，其中第一季度和第二季度分別為 3.3 億平方米和 3.7 億平方米。
經過進一步測算，星源材質2022年第一季度和第二季度的隔膜單平方米凈利潤分別為0.50元/平方米和0.56元/平方米，相較于2021年0.23元/平方米的單平凈利潤分別提升121%和144%。受益于隔膜產銷量的提升和單平凈利潤的大幅增長，公司2022第二季度的業績超出此前市場預期。
從長遠角度來看，公司隔膜的單平凈利潤有望保持在較高水平，疊加公司現有產能和年內新增產能的進一步釋放，公司的業績有望再創新高。
持續擴大產能，深度綁定下游客戶
需要指出的是，隔膜是鋰電池產業鏈中技術壁壘相對較高的領域，掌握了其中的先進技術也就搶占了市場的先機。星源材質依靠干法隔膜起家，2021年干法隔膜銷量為4 億平米，市場份額超20%，連續多年位居前列。
公司在干法隔膜領域的技術研究起步較早，先發優勢明顯，自主研發干法單拉技術，是最早打破國外技術壟斷的企業。公司干法設備獨立設計自主研發，2020年率先將12到14um的干法產品批量用于EV領域，并已完成10um突破，在保障電池安全性的同時，不斷實現厚度的突破。
不僅如此，星源材質還在濕法領域實現厚積薄發。持續投資濕法和涂覆生產線，從2015年開始對客戶批量提供濕法隔膜，2021年濕法隔膜疊加涂覆隔膜的銷量已經超過公司出貨量的三分之二。可以說，星源材質穩步擴產有法，應對需求有備。
隨著新能源汽車市場的發展，鋰離子隔膜的需求量快速提升，2025年需求量預計能夠達到318億平，但是相比國內巨頭產能迅速擴張，海外廠商擴張速度較慢，行業未來幾年將處于供給緊張的狀態。
為了緩解需求緊張的情況，星源材質積極開拓海內外市場，持續擴大產能，并且深度綁定下游客戶。公司于2021年在瑞典投資19.72億元分三期建設7億平濕法基膜產能和4.2億平涂覆產能，其中一期項目預計于 2022年年內建成投產，將為公司新增 8000 萬平方米/年涂覆隔膜產能。
此外，公司擬定增募集60億元資金，其中50億元將用于建設江蘇南通的“高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）項目”，該筆定增已于2022年5月獲得證監會的注冊批復。
在手訂單方面，公司在2021年與韓國 LG EnergySolution, Lt 簽訂了《供應保證協議》，協議期限為4.5年，協議總金額達43.11億元；此外，公司還在歐洲建立工廠，并于2021年3月與Northvolt簽訂6年供應合同，合同金額不超過33.4億元；2022年6月子公司常州星源與FREYR Baterry Norway AS簽訂7.37億元訂單。
下游客戶方面，公司已成為LGC、比亞迪、寧德時代等全球領先客戶的供應商，客戶結構非常優質。總之，星源材質與下游客戶的深度綁定，將為公司后續產能的釋放提供更強的確定性。
鋰電池行業高景氣，公司擁有穩固護城河
近年來，新能源汽車滲透率不斷提升，2022上半年中國新能源汽車滲透達到21.6%，帶動動力電池出貨量高增，疊加“雙碳+新基建”背景下，儲能電池增長迅速，未來鋰離子電池行業將維持高景氣。
與此同時，隨著新能源汽車市場由政策導向型切換到市場驅動型，新能源汽車廠商對鋰電池的安全性、續航能力、使用壽命等關鍵指標的要求不斷提高，尤其是國際一流鋰電池生產企業對材料品質要求甚嚴，其中鋰電池隔膜作為核心材料之一，技術壁壘高，其性能直接影響鋰電池的放電容量、循環使用壽命及安全性。
作為全球鋰電池隔膜行業的領跑者，星源材質在產能規模、產品品質、成本效率、技術研發方面都極具有競爭力。豐富的鋰電池隔膜產品種類能夠滿足不同客戶的多樣化需求。
總的來說，星源材質在鋰電池隔膜行業具有“設備+資金+客戶+技術+生產工藝”壁壘，先發優勢明顯，新興廠商難以進入，公司擁有穩固的護城河。在鋰電池行業高景氣的背景下，星源材質有序擴充產能，未來業績有望更上一個臺階，成為市場矚目的焦點。
行業頭部趨勢加強，供需緊平衡延續。 由于隔膜行業進入壁壘較高，頭部集中度逐漸加強，公司作為行業龍頭競爭地位較為穩固。
申萬宏源
公司公告 2022 年半年度業績預告，超預期。1）預計 2022H1 實現歸母凈利潤 3.65-3.85 億元，同比增長 227.1%-245.0%，扣非歸母凈利潤 3.5-3.7 億元，同比增長 224.3-242.8%，主要系下游需求旺盛，項目產能釋放，公司加強現有客戶合作，大力開拓海內外市場，產品結構及客戶結構雙優化。2）預計 2022Q2 實現歸母凈利潤 2.0-2.2 億元，同比增長 296.6%-336.8%，環比增長 17.8%-29.7%，扣非歸母凈利潤 1.9-2.1 億元，同比增長 275.6%-314.6%，環比增長 22.3%-35.0%。
單平凈利環比提升，預計 22Q2 單平扣非凈利 0.55-0.61 元/平。預計 2022Q2 公司出貨量為 3.5 億平，環比增長 6%，單平扣非凈利 0.55-0.61 元/平，環比增長 15.3%-27.3%（2022Q1 單平扣非凈利為 0.48 元/平）。
量價齊升，迎業績增長。1）量：22Q3 新增干法產能，Q4 新增濕法產能，預計 2022 年公司隔膜出貨量 17 億平，同比增長 39%。2）價：公司向三星、LG、Northvolt 等海外客戶供貨，更高單價的濕法涂覆膜、出口產品占比提升將增強公司盈利能力。3）成本：規模效應下公司單平成本下降，未來公司新生產線幅寬及車速提升，單線產能提高，生產成本存在優化空間。
公司是鋰電隔膜龍頭，維持增持評級。鋰電隔膜供需偏緊，價格企穩，公司作為鋰電隔膜龍頭之一，擴產打開隔膜出貨空間，且產品結構及客戶結構優化，單平盈利能力改善顯著
中金公司
預告1H22盈利同比增長227-245%
公司發布2022H1業績預告，預計1H22實現歸母凈利潤3.65-3.85億元，同比增長227%-245%，扣非凈利潤3.5-3.7億元，同比增長224%-243%；對應測算2Q21凈利潤2.0-2.2億元，扣非凈利潤1.9-2.1億元，公司客戶結構持續改善，業績超出市場預期。
關注要點
產銷量增長，客戶結構與產品結構改善提升盈利能力。
產銷量：根據CIAPS數據，公司2Q22出貨量超3.5億平，環比1Q22提升約7%。向前看，我們預計公司將于Q3投產干法隔膜新產能約5億平，Q4投產濕法隔膜新產能8-10億平，至22年年底總產能有望達30億平（10億平干法+20億濕法），公司全年出貨量約17億平，同比增長39%。我們預計2023年隨公司中國南通、瑞典等新產能釋放，全年出貨量有望超25億平。
單平盈利：以1H22凈利潤預期中位數3.75億元計算，我們測算公司2Q22單平盈利超0.55元，環比1Q22提升10%+，我們認為公司單平盈利提升主要受益于海外客戶占比提升及涂覆膜占比提升影響，盈利能力持續改善。
切入海外客戶，產品結構有望持續優化。公司于2020年陸續切入LG濕法、三星SDI等海外客戶供應鏈，并于2H21放量供應，我們估算2021年公司供應LG濕法涂覆膜近1億平。向前看，我們預計2022年公司供應LG濕法涂覆膜有望達近3億平，三星SDI、SKI、Northvolt等客戶也將貢獻新增量，海外客戶占比有望從2021年的30%+提升至2022年的40%+，涂覆比例有望進一步提升，產品結構優化將顯著改善公司單平盈利能力。行業供需緊張，隔膜價格穩中有升。在隔膜設備供給制約下，我們預計隔膜行業在2022-2023年維持供需緊平衡，價格穩中有升，隔膜漲價將為公司帶來更高的盈利彈性。