報(bào)告導(dǎo)讀
3 月中旬，沿海主要港口貨物吞吐量同比-5.1%，其中外貿(mào)吞吐量同比-4.2%。
八大樞紐港集裝箱吞吐量同比-8.9%，其中外貿(mào)/內(nèi)貿(mào)箱吞吐量同比-1.2%、-24.4%。建議繼續(xù)關(guān)注港口費(fèi)率調(diào)整。
投資要點(diǎn)
3 月中旬港口數(shù)據(jù)
（1）總體：沿海主要樞紐港口貨物吞吐量：同比-5.1%，其中外貿(mào)吞吐量同比-4.2%3 月中旬，沿海主要樞紐港口貨物吞吐量同比-5.1%；其中外貿(mào)吞吐量同比-4.2%，較3 月上旬同比-0.2%減少4.9pct。
（2）集裝箱：八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比-8.9%3 月中旬，八大樞紐港集裝箱吞吐量同比-8.9%（前值+6.7%）。其中外貿(mào)箱吞吐量同比-1.2%（前值+9.4%），內(nèi)貿(mào)箱吞吐量同比-24.4%（前值-1.3%）。據(jù)中國(guó)港口協(xié)會(huì)，近期國(guó)內(nèi)多地出現(xiàn)疫情反彈及大風(fēng)降溫天氣，對(duì)碼頭生產(chǎn)造成影響。
（3）重點(diǎn)貨種吞吐量、港口庫(kù)存
原油：吞吐量方面，同比-3.8%（前值-17.5%）；港存方面，同比-3.3%（前值+3.3%）。鐵礦石：
吞吐量方面，同比+3.0%（前值-8.6%）；港存方面，從全國(guó)45 港口徑看，3 月18 日鐵礦石港存為1.55 億噸，較去年同期增長(zhǎng)18.6%。煤炭：吞吐量方面，秦皇島港+神華黃驊兩港同比-15.2%（前值-3.1%）；港存方面，按秦皇島港+神華黃驊口徑，同比+1.7%（前值-20.9%）。
收費(fèi)政策調(diào)整料對(duì)港口影響偏中性，繼續(xù)關(guān)注集裝箱裝卸費(fèi)率調(diào)整收費(fèi)政策調(diào)整料對(duì)港口影響偏中性：3 月2 日，《交通運(yùn)輸部 國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于減并港口收費(fèi)等有關(guān)事項(xiàng)的通知》調(diào)整兩處港口計(jì)費(fèi)方法：1）取消港口設(shè)施安保費(fèi)的政府定價(jià)，改為市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，納入港口作業(yè)包干費(fèi)作為子項(xiàng)，且該項(xiàng)收費(fèi)不得高于原收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并非削減或取消；2）分類調(diào)整引航（移泊）費(fèi)計(jì)費(fèi)結(jié)構(gòu)，實(shí)行不同比例的價(jià)格調(diào)整，定向降費(fèi)與港口收益并無(wú)關(guān)聯(lián)。
繼續(xù)關(guān)注集裝箱裝卸費(fèi)率調(diào)整：去年12 月1 日，寧波港公告自2022 年1 月1 日起對(duì)船公司20 英尺、40 英尺的空重箱裝卸船費(fèi)實(shí)行10%左右的漲幅；去年12 月3 日，上港集團(tuán)公告內(nèi)貿(mào)20 英尺重箱中轉(zhuǎn)費(fèi)提升約50%；去年12 月8 日，廣州港公告自2022 年1 月1 日起對(duì)普通外貿(mào)重箱駁船集港方式的港口作業(yè)包干費(fèi)上調(diào)約8%，對(duì)普通外貿(mào)重箱拖車集港方式以及空箱費(fèi)用上調(diào)約19%；2 月9 日，青島港QQCT 公告外貿(mào)40 英尺及20 英尺重箱裝卸費(fèi)分別上調(diào)約14%、12%。
敏感性測(cè)算：調(diào)價(jià)將有望帶來(lái)收入端增量，但并不存在邊際成本。我們假設(shè)各港口綜合集裝箱業(yè)務(wù)價(jià)格上調(diào)10%測(cè)算：
1）上港集團(tuán)：2020 年集裝箱相關(guān)營(yíng)收133.45 億元，總歸母凈利潤(rùn)83.07 億元，綜合價(jià)格如上漲10%，靜態(tài)利潤(rùn)彈性12%左右；
2）寧波港2020 年集裝箱相關(guān)收入55.54 億元，總歸母凈利潤(rùn)34.31 億元，綜合價(jià)格如上漲10%，靜態(tài)利潤(rùn)彈性12.1%左右；
3）青島港2020 年負(fù)責(zé)集裝箱業(yè)務(wù)的QQCT（參股51%）營(yíng)收38.74 億元，青島港總歸母凈利潤(rùn)38.42 億元，集裝箱價(jià)格如上漲10%，東方鋯業(yè)(002167)：鋯行業(yè)持續(xù)景氣 產(chǎn)業(yè)鏈布局加速進(jìn)行東方鋯業(yè)(002167)：鋯行業(yè)持續(xù)景氣 產(chǎn)業(yè)鏈布局加速進(jìn)行靜態(tài)利潤(rùn)彈性約4%。
寧波港、上港集團(tuán)、廣州港、青島港QQCT 本次裝卸費(fèi)調(diào)價(jià)系對(duì)于公示價(jià)格的調(diào)整，但需要注意，公開(kāi)費(fèi)率與實(shí)際跟船公司簽訂的協(xié)議費(fèi)率或存在差異，不排除對(duì)不同船公司客戶采取不同幅度的價(jià)格策略。
最新月度港口數(shù)據(jù)
（1）2 月重點(diǎn)監(jiān)測(cè)沿海港口貨物：吞吐量同比+2.5%（前值+3.0%）（2）集裝箱：2 月八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比+2.8%其中，外貿(mào)箱吞吐量同比+2.7%（前值+4.1%），增幅縮小1.4pct。
（3）重點(diǎn)貨種吞吐量
原油：吞吐量方面，2 月同比-14.9%（前值+1.0%）；鐵礦石：吞吐量方面，2 月同比+4.6%（前值+10.6%）；煤炭：吞吐量方面，2 月同比-6.3%（前值+4.9%）（港口協(xié)會(huì)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)港口口徑）。
（4）沿海重點(diǎn)港口
2 月份，江蘇省主要沿海港口貨物吞吐量增速較快，連云港貨物吞吐量當(dāng)月同比+10.6%。廈門港、日照港當(dāng)月同比增速分別為8.5%、8.0%。
2 月份，江蘇地區(qū)貨物吞吐量當(dāng)月同比高增，連云港增速達(dá)17.2%。廈門港2 月當(dāng)月同比增速為33.3%。
重點(diǎn)港口：2 月，青島港（大市口徑）實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量0.47 億噸。青島港外貿(mào)貨物吞吐量、集裝箱吞吐量累計(jì)同比分別+4.6%、+6.1%。
最新航運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)
波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）：3 月22 日，BDI 指數(shù)為2546 點(diǎn)，較3 月14 日減少6.6%，同比增長(zhǎng)12.1%。
原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）：3 月22 日，BDTI 指數(shù)為1092 點(diǎn)，較3 月14 日減少15.8%，同比增長(zhǎng)46.0%。
上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）：3 月18 日，SCFI 指數(shù)為4540 點(diǎn)，較3 月11 日減少1.83%，同比大幅增長(zhǎng)72.1%。
中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）：3 月18 日，CCFI 指數(shù)為3301 點(diǎn)，較3 月11 日減少1.93%，同比大幅增長(zhǎng)72.6%。
投資建議
青島港：量增價(jià)穩(wěn)邏輯逐步驗(yàn)證。受益航線拓展帶動(dòng)集裝箱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及董家口港區(qū)新增液體散貨產(chǎn)能釋放帶動(dòng)液體散貨吞吐量增長(zhǎng)，青島港（大市口徑）2021 年全年完成貨物吞吐量6.30 億噸，同比+4.3%，完成集裝箱吞吐量2371 萬(wàn)TEU，同比+7.8%；費(fèi)率方面，1 月28 日青島港集團(tuán)51%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至山東省港口集團(tuán)完成工商變更登記，相應(yīng)青島港股份實(shí)控人變?yōu)樯綎|省國(guó)資委，進(jìn)一步推動(dòng)山東省區(qū)域港口格局改善，預(yù)計(jì)費(fèi)率端持續(xù)改善向好，此外2 月9 日青島港QQCT 公告外貿(mào)40 英尺及20 英尺重箱裝卸費(fèi)分別上調(diào)約14%、12%。
上港集團(tuán)：低估值龍頭，受益于區(qū)位優(yōu)勢(shì)，持續(xù)看好公司港口主業(yè)成長(zhǎng)。2021 年，公司集裝箱吞吐量同比+8.1%至4703.3 萬(wàn)TEU，貨物吞吐量同比+5.7%至5.39 億噸。3 月8 日公司與長(zhǎng)榮海運(yùn)公司召開(kāi)高層視頻會(huì)議簽訂了“上海港東北亞空箱調(diào)運(yùn)中心”合資協(xié)議，雙方將進(jìn)一步深化戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，攜手共同打造上海港空箱調(diào)運(yùn)中心，提升上海港輻射全球的航運(yùn)樞紐港服務(wù)功能。此外公司籌劃控股子公司錦江航運(yùn)分拆上市，同時(shí)擬戰(zhàn)略投資連云港3.72 億股股票，本次發(fā)行后預(yù)計(jì)公司對(duì)連云港持股比例23.08%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易惡化；全球疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；港口政策不及預(yù)期。