我們今天來說一下方大特鋼這家A股“分紅王”上市公司，其分紅是很猛的，猛到每股分紅1.11元，要知道其股價(jià)才8.3元左右，也就是說購買其股票，收益率可以達(dá)到13%以上，當(dāng)然在除權(quán)后股價(jià)會(huì)降下去。
我們?nèi)ツ昃头治鲞^其分紅的底氣在哪里？那就是大把的現(xiàn)金和不太多的投資機(jī)會(huì)，但2021年卻不同于往年，首先是其2021年在鐵礦石漲價(jià)等不利因素影響下，經(jīng)營形勢弱于往來；二是近期公告有40億元的大額投資。但是，最終其高分紅還是如約而至。
從氣泡圖來看，2021年，方大特鋼以最大的氣泡位置位于右上部，但不是右上角，營收額最大，但營收增長率和凈利潤都只是第二高。
在2018年各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到高點(diǎn)后，2019年迎來下跌，2020年在疫情下有所恢復(fù)，但仍然沒有達(dá)到2018年的水平，2021年也只是營收超過了2018年，凈利潤仍有一定的差距。
不仔細(xì)看，還以為上面那條線是毛利率，實(shí)際上那是凈資產(chǎn)收益率，方大特鋼是比較少見的凈資產(chǎn)收益率一直高于毛利率的上市公司，這得益于其相對合理的資產(chǎn)布置和較高的運(yùn)營效率。
作為傳統(tǒng)行業(yè)的鋼鐵，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一年都還有1.28次，再加上其凈資產(chǎn)安排得相對合理，沒有好的投資，就盡量把多余的現(xiàn)金分紅出去，這樣才維持了其較高的凈資產(chǎn)收益率。一般在發(fā)達(dá)國家的很多傳統(tǒng)行業(yè)公司，都在這樣操作，以此來提高投資者的滿意度，但好像在國內(nèi)這一招不太管用，看其股價(jià)就知道了。
我們也看到，其毛利率是下降了2.7個(gè)百分點(diǎn)，和其最高的2018年比，已經(jīng)下降了12.9個(gè)百分點(diǎn)，超過三分之一，這也就可以解釋其為何營收大大超過2018年，但凈利潤卻還沒有。
分產(chǎn)品的毛利率對比來看，除了銷量較小的鐵精粉以外，其他產(chǎn)品的毛利率都在小幅下跌中；分地區(qū)來看，國內(nèi)的銷售微跌了0.7個(gè)百分點(diǎn)，但出口產(chǎn)品的毛利率卻跌至保本點(diǎn)附近，好在出口業(yè)務(wù)占比較小。
其主要產(chǎn)品是占比58%的螺紋鋼，然后是優(yōu)線，這兩項(xiàng)產(chǎn)品占比均有所上升；而彈簧扁鋼、汽車板簧和鐵精粉的占比都有所下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化不太明顯。
從其各產(chǎn)品的同比增長情況看，方大特鋼并沒有遵循毛利率高的產(chǎn)品多增長，這可能受制于其產(chǎn)能和市場情況，典型的表現(xiàn)是毛利率下降到幾乎為零的出口業(yè)務(wù)還在翻倍地增長。
雖然出口增長較快，但占比并沒有明顯的變化，只增長了0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)市場的銷售額太過龐大，出口業(yè)務(wù)就顯得不那么重要。
其毛利率下降，銷售成本和總成本占營收比不可避免地上升了，但總成本上升的幅度并沒有毛利率下降得多。
原因是其期間費(fèi)用等占比下降，和2018年的峰值比，占比下降得只有三分之一左右，連金額都下降了約四成，這在營收大增長的情況下，是不容易辦到的。主要的支出就是管理費(fèi)用，占到了其中的絕大部分，研發(fā)費(fèi)用占比不變，為0.4%，不到1億元的水平。
我們來看其營收和各成本費(fèi)用項(xiàng)目同比增減的情況，只有營業(yè)成本和研發(fā)費(fèi)用的增長超過營收，銷售費(fèi)用還在營收大增的情況下，下降了58.9%，其管理水平還是相當(dāng)不錯(cuò)的。
我們看到其“稅金及附加”也增長了10.4%，那么其他與稅收相關(guān)的情況呢？
實(shí)際支付的稅費(fèi)上升了6.3%，其他各項(xiàng)也有所增長，只是所得稅費(fèi)用有所下降，由于支付的各項(xiàng)稅費(fèi)是按“收付實(shí)現(xiàn)制”填列的，預(yù)計(jì)其2021年整體稅收同比還是有10%以上的增長。接近20億元的稅收貢獻(xiàn)，有這么一家實(shí)體企業(yè)，對財(cái)政還是很有用的。
其經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流表現(xiàn)一直比較穩(wěn)定，但2021年卻比2020年下降了近16億元，后面我們來找找其原因。其投資活動(dòng)的現(xiàn)金需求并不太大，而籌資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流入還有1.9億元。不是大額分紅了嗎，怎么還是正數(shù)？
細(xì)看一下才知道，分紅是用掉了24.5億元，但是卻又增加了大額借款。這是不是貸款來分紅呢？當(dāng)然不是，后面我們要說到，其貨幣資金就有102.5億元。
方大特鋼的短期償債能力是相當(dāng)不錯(cuò)的，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率比較接近，說明其存貨占比不高，速動(dòng)比率為1.4，屬于偏保守的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，流動(dòng)資產(chǎn)也有一定的富余。
其貨幣資金高達(dá)102.5億元，略高于流動(dòng)負(fù)債，償債風(fēng)險(xiǎn)很小，如此高的現(xiàn)金，既可以支撐其較大額度的分紅，而且分紅還不會(huì)明顯影響其短期償債能力。這也是其要保持一定有息負(fù)債的原因。利用財(cái)務(wù)杠桿，做大凈資產(chǎn)收益率，給股東帶來更大的價(jià)值。
第二大流動(dòng)負(fù)債是應(yīng)收款項(xiàng)融資，然后才是存貨和應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款。
存貨的金額有所上升，要占用一部分資金，但占流動(dòng)資產(chǎn)比卻明顯下降，在營收增長和原材料大幅漲價(jià)的雙重影響下，這也是不容易做到的。
其主要流動(dòng)負(fù)債是應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，然后是短期借款。
2021年，方大特鋼的業(yè)務(wù)類應(yīng)收和應(yīng)付款項(xiàng)增長明顯，兩者均有翻倍的增長，這當(dāng)然影響了其經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流。
此處就有點(diǎn)復(fù)雜了，其應(yīng)收類款項(xiàng)增長雖然達(dá)到了近24億元，也與其《現(xiàn)金流量表》補(bǔ)充資料中的數(shù)據(jù)基本一致。但應(yīng)付類增長有28億元，其《現(xiàn)金流量表》補(bǔ)充資料中卻表述為13.6億元。我們最終確認(rèn)是應(yīng)付票據(jù)的影響，應(yīng)該是此部分，方大鐵鋼理解為已經(jīng)支付給了供應(yīng)商。考慮到其35.34億元應(yīng)付票據(jù)，全部為銀行承兌匯票和信用證，這種理解也是合理的。
也就是說，其2021年比2020年凈利潤更高，而經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流卻要少一些，主要就是這些應(yīng)收賬款等的影響，存貨只影響了一小部分。
方大特鋼的長期資產(chǎn)有所下降，考慮到折舊和攤銷的影響，屬正常變動(dòng)，也就是其2021年并沒有大的擴(kuò)大產(chǎn)能之類的項(xiàng)目建設(shè)或投產(chǎn)，這也是其想要較大額度分紅的原因之一。
鐵礦石等原材料漲價(jià)，毛利率持續(xù)下降，出口產(chǎn)品的毛利率暴降，這些不利因素對方大特鋼2021年的經(jīng)營還是造成了一定的影響，但從其業(yè)績來看，影響有限，方大特鋼仍然具有較強(qiáng)的盈利能力。
聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！