紅周刊 記者 | 張曉添
對于價值投資者來說，好公司與好股價哪個更重要？“股神”巴菲特對此曾有名言：以合適價格買入一家優秀的公司，遠勝于以實惠價格買入一家還不錯的公司。（It"s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price. ）
然而，巴菲特和旗下伯克希爾哈撒韋最近的一筆交易表明，當你發現一家好公司時，“實惠的買入價格”可能也很重要。
4月7日，伯克希爾哈撒韋披露稱，已買入11%的惠普公司（美股代碼：HPQ）股份，引起廣泛討論。盡管不少華爾街分析師對個人電腦和打印機這類IT硬件業務的增長前景有所懷疑，但從買入價格和公司基本面來看，這仍是一筆典型的巴菲特式價值投資。
輕倉試水
或押注后疫情時代辦公模式變化
以披露日前后的市值計算，伯克希爾所持的11%股份價值大約為42億美元。這聽起來是一筆巨大投入，并且使得伯克希爾成為惠普公司第一大流通股股東。但是，從伯克希爾的投資組合來看，這筆投資大約只占到其全部持倉的1.2%。相比之下，伯克希爾持有的科技巨頭蘋果公司的股份，占比高達46%。
對此，投資服務型媒體The Motley Fool評論說，巴菲特基本上只是在“試水”，但市場仍然在消息披露后將惠普公司股價推高，漲幅最多時達到19%。這是明顯的“巴菲特效應”。
附圖 惠普股價近五年走勢
來源：MSN
如今，在不少人看來，個人電腦和打印機等IT業務已經過了黃金增長期。最典型的例證恰恰來自這家公司本身。根據公開資料，惠普首次推出個人電腦產品是在1980年。到了2015年，惠普公司的前身完成分拆，將企業服務器和軟件業務獨立成一家公司慧與（HPE）。而在那之前很多年，個人電腦行業已經發生巨大變化：IBM將PC業務賣給聯想、戴爾通過大舉收購完成轉型……
但當2020年新冠疫情來襲，遠程辦公興起、“混合辦公”趨勢初步形成之時，惠普成為最顯著的受益者之一。從2020年3月——也就是疫情初期——股價低點算起，惠普近兩年來上漲超過了200%。
也正是由于前期業績和股價大漲，包括瑞銀、摩根士丹利、高盛在內的知名機構對這一行業接下來的增長前景表達了偏悲觀的態度。甚至，其中部分機構就在伯克希爾持倉披露前后將惠普股票的推薦評級從“買入”下調至“中性”。
近日接受《紅周刊》獨家專訪的牛津經濟研究院（Oxford Economics）全球股權投資策略研究總監丹尼爾·格羅夫納（Daniel Grosvenor）也認為，過去幾年的疫情和隔離措施，導致大量對于某些IT產品的需求被前置，隨著支出模式恢復到疫情前的趨勢，這一領域的增長率可能會放緩。
但這并不是關注基本面的投資者的核心決策方式。我們猜測，如果以上這些觀點對巴菲特和他的團隊有過什么影響，那可能就是他們將惠普公司的業務歸為“還不錯”那一類。
注重“便宜”
以7倍PE買入充沛自由現金流
更加吸引巴菲特的是，惠普公司7倍左右的（動態）市盈率和0.7倍的市銷率。這意味著，惠普最近的估值水平較其五年平均值折價大約16.5%。再與行業相比，經歷過去幾個交易日的大漲后，惠普近兩個交易日的前瞻市盈率約為9倍，而該板塊的平均前瞻市盈率大約為18倍。換句話說，惠普股票近幾個月的價格已經足夠“實惠”，安全邊際的優勢隨之而突出。
有外媒復盤巴菲特過去幾年的幾筆重要交易認為，“實惠便宜的價格”的確是這位格雷厄姆弟子的明顯偏好。《巴倫周刊》指出，巴菲特近期大舉買入的西方石油（Occidental Petroleum），其基于2022年盈利預期的前瞻市盈率不到10倍。同樣是近期收購的保險公司Alleghany，收購價格相當于1.25倍市凈率、12倍前瞻市盈率。即便是伯克希爾最受關注的持倉——蘋果公司，其買入時的市盈率也控制在15-19倍。
但值得強調的是，價值投資并非完全等同于“低估值”投資。若“低估值”買不來“價值”，則價值投資無意義。
買入惠普公司股份將給巴菲特和伯克希爾帶來怎樣的價值？答案并不出乎人們的預料：充沛的自由現金流。
在這方面，惠普的表現非常優異。過去五年中，公司每年創造近40億美元的自由現金流。而有分析師認為，惠普還可能將每年自由現金流規模提高到至少45億美元。與此同時，惠普有著可靠的盈利能力。公司2021財年的凈利潤率超過10%，較2019和2020財年提高了一倍。
最關鍵的，惠普公司在回報股東方面一直十分慷慨。公司一直通過回購的方式將現金流回饋給股東。過去24個月，公司回購了26%的股份，并承諾當前財年回購至少價值40億美元的股份。派息方面，其相對穩定的年度股息收益率約為2.6%。
此外，惠普公司擁有經驗豐富的管理層。公司總裁兼CEO恩里克·洛雷斯（Enrique Lores）在該公司的任職經驗超過三十年，曾主管多項核心業務。在其帶領下，惠普實施了一系列戰略并購。最近一筆時同意斥資33億美元收購音視頻生產商博詣（Poly）。外界預計這將鞏固公司在耳機、攝像頭以及視頻會議和協作軟件產品方面的供應能力，產生協同效應。
總之，盡管只是“輕倉”買入，但巴菲特和他的副手們在“好公司”和“實惠價格”兩個標準上下足了功夫。這筆惠普的交易告訴我們，當你選擇的公司“還不錯”時，不妨對“實惠價格”更苛刻一些。
（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）