這兩年，由于光伏、風電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)電線電纜產(chǎn)業(yè)進入發(fā)展快車道。在這個過程中，A股也跑出了幾家電線電纜大牛股，龍頭東方電纜（603606.sh）、中天科技（600522.sh）更是在近期頻創(chuàng)歷史新高。
(相關(guān)資料圖)
在去年底的時候銳眼哥就曾分析過中天科技，今天主要聊一下東方電纜。
又一海纜龍頭
與中天科技龐雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，東方電纜的業(yè)務(wù)相對單一。據(jù)公開信息，去年5月中天科技就提交了分拆旗下海纜業(yè)務(wù)公司中天海纜到科創(chuàng)板上市的申請，不過被終止了。
根據(jù)財報介紹，東方電纜的主營業(yè)務(wù)為海底電纜、陸地電纜等一系列產(chǎn)品的設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、安裝敷設(shè)及運維服務(wù)，擁有陸纜系統(tǒng)、海纜系統(tǒng)、海洋工程三大產(chǎn)品領(lǐng)域，擁有500kV及以下交流海纜、陸纜，擁有±535kV及以下直流海纜、陸纜的系統(tǒng)研發(fā)能力，產(chǎn)品廣泛應用于電力、通信、石化、軌交、風電、核能等領(lǐng)域。
（東方電纜2021年財報截圖）
2021年東方電纜整體實現(xiàn)營收79.32億，其中陸纜系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入38.41億、占比48.43%，海纜系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入32.73億、占比41.26%，海洋工程業(yè)務(wù)收入8.09億、占比10.2%，其他業(yè)務(wù)收入881.49萬、占比0.11%。
（東方電纜2021年財報截圖）
值得注意的是，雖然在東方電纜的收入結(jié)構(gòu)中陸纜系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入更多，但是海纜系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率卻是最高的，海纜系統(tǒng)毛利率是陸纜系統(tǒng)的4-5倍，海纜系統(tǒng)收入增速也高于陸纜。同時，也要看到，2021年東方電纜兩大核心業(yè)務(wù)的毛利率都在下降！
據(jù)中天海纜招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年中天海纜整體營收59.1億，其中海纜收入24億、陸纜收入34.7億。而2020年東方電纜海纜系統(tǒng)收入21.79億，陸纜系統(tǒng)收入26.31億。
所以，從收入規(guī)模看，無論海纜還是陸纜中天科技都高于東方電纜。
在亞太線纜產(chǎn)業(yè)協(xié)會和信息研究院發(fā)布的《2021年全球線纜最具競爭力企業(yè)10強》及《2021年全球海纜最具競爭力企業(yè)10強》榜單中，中天科技在全球線纜企業(yè)中排名第四、在全球海纜企業(yè)中排名第四；東方電纜未進入全球線纜企業(yè)10強，僅位列第18位，在全球海纜企業(yè)中位列第七。
不過，雖然在全球的排名差距較大，但在國內(nèi)海纜市場中中天科技、東方電纜已經(jīng)形成雙寡頭競爭格局！
（資料來源：信達證券研報截圖）
從國內(nèi)海纜市場份額來看，目前中天科技市場份額37%，東方電纜市場份額33%，亨通光電市場份額17%，國內(nèi)三大海纜巨頭已經(jīng)占據(jù)國內(nèi)90%的市場份額。
“戴維斯雙擊”的5年
顯然，在國內(nèi)海纜市場巨大的市場份額是過去幾年東方電纜實現(xiàn)業(yè)績、股價雙增長“戴維斯雙擊”的主要原因，而隨著海上風電的大力發(fā)展對海纜的需求持續(xù)旺盛，公司業(yè)績及股價還在不斷創(chuàng)新高。
先說業(yè)績。
自2015年以來，2015年-2017年這三年東方電纜的業(yè)績表現(xiàn)平平，歸母凈利潤一直保持在5000萬左右。但是，從2018年開始東方電纜的業(yè)績開始進入快車道，營收從2017年的20.62億增長到2021年的79.32億、增長了2.84倍，歸母凈利潤從5019.36萬增長到11.89億、增長了22.78倍。
（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）
再說股價。
東方電纜這幾年股價的持續(xù)上漲是大家有目共睹的，2014年10月上市就趕上A股大牛市暴漲12倍，之后一路回撤到2018年初最大跌幅近80%。然后，從2018年3月底開始到今天其股價最高又漲了18倍多，近期更是屢創(chuàng)歷史新高。
（東方電纜股價走勢截圖）
截至到今天收盤，東方電纜的總市值已經(jīng)達到580多億，股價自今年4月底以來漲幅也已經(jīng)接近130%。
業(yè)績增速放緩，缺乏現(xiàn)金流
雖然東方電纜的業(yè)績與股價保持增長，但換一個角度從財務(wù)指標、業(yè)績增速的角度看，東方電纜股價持續(xù)的上漲還是存在一定風險的。
財報業(yè)績雖然顯示東方電纜歸母凈利潤從2017年的5000萬左右增長到了2021年的接近12億，業(yè)績增速之快讓人贊嘆。但是，這樣的增長也難掩公司業(yè)績增速放緩的事實，照這樣下去，未來公司業(yè)績還能繼續(xù)增長嗎？
（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）
另一方面，比業(yè)績增速持續(xù)下滑更令人擔憂的是，伴隨公司業(yè)績增速放緩，東方電纜的應收賬款一年較一年更多。2017年時公司應收款只有6.24億，到了2021年已經(jīng)增長到了24.55億，增長了2.93倍！
（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）
當然了，公司在年報中可以說，隨著公司營收規(guī)模的增長應收賬款相應增長，這很正常。但是，當只看到賬上一年較一年增長的凈利潤數(shù)字，卻看不到真實的經(jīng)營現(xiàn)金流流入的時候，再看高高在上的公司股價就不免有點虛高了。
從2018年-2021年應該說是東方電纜上市以來難得的高增長時期，因為光伏、風電以及特高壓電網(wǎng)的建設(shè)電線電纜行業(yè)景氣度持續(xù)上升，但在這種背景下東方電纜每年實現(xiàn)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額最高只有6.94億，不到7個億，2021年較2020年還減少了15%，今年一季度公司實現(xiàn)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額更是達到-8.44億！
（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）
看到這個數(shù)字，再看公司高達580億的市值以及不斷新高的股價，更覺公司股價虛高，與A股同行比估值也是最高的。
（海纜股對比）
可以看到，目前東方電纜的市盈率遠高于其他同行，是國內(nèi)海纜“一哥”中天科技的2倍多，市盈率明顯偏高！
控股股東、實控人關(guān)聯(lián)方高位減持
顯然，覺得東方電纜股價虛高的不止銳眼哥一人，因為連公司控股股東及其關(guān)聯(lián)方在時隔多年之后也在這兩年頻繁減持套現(xiàn)，特別是在今年6月中旬公司股價剛創(chuàng)歷史新高的時候，控股股東關(guān)聯(lián)方就趁機一舉減持套現(xiàn)超3.2億。
今年6月18日東方電纜發(fā)布減持結(jié)果公告，股東華夏投資在5月30日-6月16日期間，通過集合競價方式減持公司557.13萬股，減持價格區(qū)間55.96-61.23元，套現(xiàn)3.22億。在實際減持的過程中，還因為操作人員零碎股湊整，實際比計劃多減持了7股。
（東方電纜公告截圖）
截至今年一季度末，華夏投資為公司第三大股東，同時也是公司高管持股公司。另外，東方電纜實控人之一夏崇耀直接持有華夏投資18.18%股權(quán)，為最大持股股東，而華夏投資又直接持有控股股東東方集團30%股權(quán)。
也就是說，華夏投資與東方電纜控股東方集團、實控人夏崇耀之間都存在相互關(guān)聯(lián)關(guān)系。
實際上，華夏投資在2020年初就減持過一次，在2020年2月12日-2月26日期間以集合競價方式減持654.1萬股，減持價格區(qū)間11.24-12.07元，套現(xiàn)7648.11萬。
綜上分析，考慮未來幾年國內(nèi)海上風電裝機量可能繼續(xù)保持高增長，海纜行業(yè)也將繼續(xù)保持高景氣度，作為國內(nèi)海纜龍頭之一的東方電纜未來股價不好說，但對比同行股價，應該說短期東方電纜的股價漲幅較大，估值也已遠高于同行，處于階段高位，投資者需注意風險。