2月社融數(shù)據(jù)點評
可以從兩個角度理解當(dāng)前的社融：首先的確要承認，不論是社融總量還是新增人民幣信貸的各個分量都是較1月份有明年縮水的，但這帶有明顯的季節(jié)性，因為往往歷年年初都會進行一批大額信貸投放，之后速度會慢下來。表面上看，今年1月新增社融6.17萬億，2月縮水至1.19萬億，縮水近80%，實際上這種情況在過去幾年也有著同樣的歷史規(guī)律。以2020年為例，當(dāng)年1月新增社融5.05萬億，2月只新增了0.87萬億，下降幅度接近83%。甚至就連2019年疫情爆發(fā)前最近一個“相對正常”的年份來看，當(dāng)年2月的新增社融也較前值下降了80%。
當(dāng)然，盡管整體規(guī)模上與往年的季節(jié)性“并無二樣”，但今年2月的新增信貸結(jié)構(gòu)確確實實存在一些結(jié)構(gòu)性問題。基層調(diào)研反饋，前期主要是基建產(chǎn)業(yè)鏈帶動的寬信用，而房地產(chǎn)企業(yè)的融資環(huán)境沒有明顯改善，這意味著房地產(chǎn)的“市場底”尚未出現(xiàn)，與之相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)還沒有看到生產(chǎn)預(yù)期的抬升，在信貸需求的問題上也就略顯不足。換言之，現(xiàn)在面臨的是銀行體系寬信用“供給強”而企業(yè)端“需求弱”的錯配。后續(xù)只有在需求端多發(fā)力，才能看到更多企業(yè)“普惠性”的寬信用雙向達成。
潛在的需求端發(fā)力點有哪些？
預(yù)期效果最好的是因城施策房地產(chǎn)的放松，比如前段時間鄭州的“救市19條”，如果能對國內(nèi)其它城市產(chǎn)生帶動作用，將有望帶動家具家電、裝修等“地產(chǎn)后周期”行業(yè)的擴產(chǎn)投資意愿；其次，“收入政策”也有望相繼落地，包括個稅起征點的上移、保證地方工資收入等，有望對消費形成提振，利好消費企業(yè)的寬信用意愿；再次，如果全球能夠解決短期的上游資源供給缺口，鎳、原油、工業(yè)有色等資源品價格回落，將緩和中游制造業(yè)的生產(chǎn)成本，改善景氣程度，催生擴產(chǎn)意愿。
諾德基金基金經(jīng)理曾文宏：目前或?qū)⑹菣?quán)益市場布局的好時機今年以來，截至2022年3月10日，市場調(diào)整幅度較大，上證指數(shù)跌幅9.44%，滬深300跌幅13.11%，中證500跌幅12.83%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅20.69%。與此同時，全球權(quán)益市場亦普遍下跌，究其原因：國際上一方面是3月15日美聯(lián)儲加息預(yù)是否可能繼續(xù)降息降準(zhǔn)？
對于市場普遍期待的降息降準(zhǔn)，最佳的時間窗口是二季度。這里面需要解釋兩個問題：第一，盡管全球貨幣政策“外緊內(nèi)松”，但我國“寬信用”的時間窗口絕非僅限于美聯(lián)儲啟動加息之前，因為堅挺的人民幣匯率為我國貨幣政策“外緊內(nèi)松”預(yù)留了貶值空間，當(dāng)前人民幣兌美元是6.3：1，料想在匯率重回到6.7-6.9之前，都是我國“寬信用”的時間窗口。第二個就是寬信用的最佳時點，綜合考慮房地產(chǎn)的市場底、收入政策的出臺以及上游資源品價格回落，大概率今年二季度是降準(zhǔn)降息的最佳時間窗口。當(dāng)然，在此之前不排除單獨調(diào)降5年期LPR以實現(xiàn)刺激房地產(chǎn)的可能性。
行業(yè)配置
看好成長股反彈的階段性機會，如光伏、半導(dǎo)體等；繼續(xù)看好金融、地產(chǎn)等低估值方向。
風(fēng)險提示：本文不構(gòu)成投資建議，基金有風(fēng)險，投資需謹慎。